做AI的故事，足够性感” “吉因加想讲的，是什么故事？”势必会出现“实际业务感知和财报业务体现”二者有不一致的地方。PS：这篇仅代表个人观点。如果我俩理解不一样，那么你是对的。欢迎留言区探讨。 吉因加的收入结构是我看过的同赛道财报里最复杂的。既有“收入拆分不细”的朦胧，又有“收入来源复杂”的细腻。2025年H1整体收入是2.85亿，大体拆成了三部分：但占比最大的“精准诊断解决方案”，销售的组成就很复杂了。整体可以拆成“试剂/设备销售”、“检测服务销售”两大类，销售的方式有直销、渠道代理商、经销商。* 在招股说明书中，吉因加是把“渠道代理商”算作了“直销”，我们说“真·直销”。其中经销商与渠道代理商的结算方式和收入确认方式有差异，前者是“收货”确认收入，后者是“出报告”确认收入。2025H1，经销商的收入贡献是4228.9万，渠道代理商的收入贡献是1.086亿。“精准诊断解决方案”中真·直销的收入贡献是0.71亿左右。*计算公式：直销收入-科研收入-药企合作-经销商-渠道代理商- 真·直销：精准诊断解决方案0.71亿（外送检测+卖设备/试剂），科研0.50亿，药企合作0.13亿
这也就能解释，为什么它的top 5客户中只有一家医院——因为大头的销售，并不来自于自己入院后卖试剂盒。从招股说明书中看上半年生产了91台机器（包括了测序仪、自动化建库仪等），按照均价100万/台计算，这里产生的销售额是9100万。根据我们前面拆分的收入情况，试剂/设备销售的上限是1.13亿* 精准诊断解决方案收入-渠道代理商收入，这里极端假设“检出服务销售”中没有直销收入。这1.13亿上限还包括了卖给第三方检验所的试剂盒，比如给微基因的：｜给医院卖试剂盒（直销+经销）的收入，还剩几个钱？作为自诩行业排名第三的企业，院内检测收入占比如此低，真愁人。通常来说，构建这么复杂的销售来源，其目的是为了降低销售费用率。不管是经销商还是渠道商，都可以很好的把“销售费用”剥离出报表。大哥，折腾这么一大圈，销售费用居然还在50%以上？选择了这个业务模式，就免不了要面对资本市场面对应收帐款的拷问——截止20250630，应收款还有2.14亿人民币。从结构上看，当时做Covid-19的应收款应该要么收回了、要么计提了，那么：｜剩下的这些应收款，有多少是来自经销商的，收回的预期如何？而吉因加的故事，并不是当前业务的基本面以及未来业务的向好。很多朋友都被这张图吸引了注意力：但这并不是吉因加要讲的核心故事，毕竟再努力也就是去做老二，一点也不sexy。吉因加要讲的故事，是招股说明书中更早出现的这张图：公司A：华大基因；公司B：Tempus AI；公司C：Natera；吉因加的招股说明书，故事的结构无限贴近Tempus AI：核心就是对方在上市时的“数据飞轮”故事：通过精准诊断积累真实世界数据，再用数据反哺AI多组学平台，从而赋能药物研发和科研转化。｜全文至少出现了218次“AI”，是剔除财务报表后最高频的词汇吉因加的最后一轮（不包括今年下半年的那次）投后估值来到了43亿人民币。而要想让投资方满意，上市后至少得奔着100亿的市值去努力——在肿瘤精准诊断赛道上哪怕是做到了老二，当前要达到这个市值也是很费劲的。但是如果能让资本市场相信做AI的故事，那就很简单了：这份招股说明书里还有三个有意思的点，我们纯当八卦来聊。a. 630的现金余额已经不多了——仅有9600.6万b. 银行贷款该还了——一年内需要还的银行贷款是1.336亿（截止10.31日）c. 应付压力不小——今年年内需要偿付的应付款有9161.3万不过就港股IPO的历史情况来看，超出一年的注册pipeline，可信度都没那么高。a. 预期2026年获批的“人肿瘤多癌多基因检测试剂盒”只是不知道它这个表述，世和的NTRK 1/2/3同意吗？b. 预期2028年获批的“肿瘤分子残留病灶检测试剂盒”之前大家会有争论它进入创新审评通道的究竟是tissue-free还是tumor-informed，也好奇它的进度。对比219页的描述，可以确定这个注册中（207页）的MRD，是个tissue-free的产品。可以看到易先生、杨女士、熊先生的薪酬在2023年降薪了，然后在2024年和2025年都经历了涨薪：一般来说，高管的降薪会提前于普通员工，而涨薪会滞后于普通员工。请涨薪的朋友在留言区让我看到你们的双手，让大家羡慕一下。聊了这么多，再写就太长了。对于吉因加冲刺港股IPO，大家最核心的就是弄明白它想讲的故事是什么。我的目标-natera、我的未来-tempus AI、我的下限-小华大而有没有人信、有多少人信、信多少，决定了它能否成功IPO以及未来市值的高度。
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