全年狂赚25亿美元背后：Exact Sciences的“打脸”与“隐忧”

Exact Sciences“平静的”公布了自己的2023年年报。

两个字总结一下：天秀

全年400万+检测量，25亿美元收入，其中筛查收入超过18亿美元。对比一下同样是肿瘤基因检测领域巨头的Guardant Health（关于GH的事情，我们后面有空单开一篇细聊）。

说一句遥遥领先应该没什么问题。

按理说这么秀，资本市场应该一片沸腾才对，结果……从1月7日给出“业绩预告”开始，Exact Sciences的股价就开始了跌跌不休

所以，这份2023年的财报：

1. 有什么亮点？

2. 有什么隐忧？

PS：本文仅代表个人观点，受限于自身的视野、阅历及认知，欢迎探讨。文中引用信息均来自公开渠道。‍

Exact Sciences作为肠癌早筛霸主的地位依然稳固。

• 接近破“2”超“4”的Cologuard

不仅总收入稳定的增长了20%，筛查的收入更是大涨32%，结合2024年预期，肠癌筛查单品破20亿美元不能说板上钉钉，至少是指日可待。

而结合2023年年报和JPM上的汇报，Cologuard单品年检测量过400万也只是时间问题。

• 高质量的高增长

从2018年开始，收入保持了41%的5年复合增长率，其中核心筛查业务的5年复合增长率也达到了33%。

这么高的收入增长，在Non-GAAP下的毛利率依然保持了稳定：

同时筛查业务的客单价的下降也在合理范围内——不降是不太可能，支付方又不傻，但只要不是快速下降——通常这意味着产品的“议价能力”出现了大问题——就是完全可以接受的：

毕竟，像Guardant Health这种“收的越来越多”的好事，也是实属罕见了。

• 销售效率持续优化

销售及市场费用不管是绝对数还是占比均在下降，商业团队人数也在下降——实现了高质量发展。

在收入增长和销售效率提升的双向驱动下，净亏损巨幅缩窄，adjust EBITDA也成功转正。

别人家的财报都是玩技术，Exact Sciences的财报则是玩花活——主打一个打脸。

• 打脸自己是基本功

收入指引预期，每一次都打脸上一次，最后还用结果打脸了最后一次预估。当然这个坏毛病也不是2023年一时兴起，从2021年它就这样了。

• 打脸华尔街也是必须的

2023年的全年表现也打脸了华尔街：

华尔街预计每股亏损1.35美元，实际每股亏损1.13美元（同比去年3.53美元）；华尔街预计总收入是24.9亿美元，实际是25亿美元。

想来是华尔街不喜欢被打脸，所以才会财报一发，股价应声下跌。一同打脸华尔街的Guardant Health也是同样的下场。

这当然是玩笑话，那真正的“顾虑”是什么？

什么是未来Exact Sciences持续的增长点？

从2021年开始，Exact Sciences每年的总检测量就在400万左右，而cologuard的检测量持续攀升。

此消彼长，Oncotype这个20年的老产品已经逐渐无法继续扛起增长的大旗了。

早在2021年底，Exact Sciences就看准了三大领域：肠癌早筛、多癌早筛、MRD。

现如今，已经在肠癌早筛坐稳霸主地位的Exact Sciences面临着守擂与攻城的双重压力——哪个都不容易。

• 守城：肠癌筛查的城

首先是升级Cologuard，作为一个已经发布近10年的产品，实在有点“老”了。性能全面提升的Next-generation Cologuard已经在路上——2023年12月份已经提交PMA申请，预计最晚2025年就可以上市。

同步开发的血检肠癌早筛产品也预计在2024年公布临床试验结果（BLUE-C blood test），粪便搞的好好的，为什么突然来个这？

因为，Guardant Health来了，带着血检肠癌筛查产品走来了：预计2024年获批并进入医保，2026年进入USPSTF推荐。

虽然目前看起来Guardant Shield的性能相比Cologuard依然有差距，但是，我们都知道这市场也并非“性能决定一切”。

肠癌筛查，作为Exact Sciences的基本盘，是丢不起的一座城。

• 攻城：MRD与多癌早筛

其中MRD是进展相对较快的，预计在2024年就可以拿到肠癌、乳腺癌的验证数据。

但，MRD与早筛遇到的问题是一样的：前面有爸爸。

MRD上，Natera已经处在了绝对的领先地位，单季度检测量破10万几近板上钉钉（过两天Natera就会公布2023Q4财报，到时候可以验证下）

而Guardant Health的Guardant Reveal的临床验证也是快人一步

多癌早筛上，Grail自然是遥遥领先，不仅在合规上——商业化上也是，2023年全年Grail的销售额已经达到了9300万美元，离每年一个小目标的“里程碑”仅一步之遥。

刚刚融资2.54亿美金的Freenome紧随其后，来自中国的两个多癌早筛BDD持有者燃石和世和也是不容小觑。

窈窕淑女，君子好逑——两座新城，Exact Sciences并无必胜的把握。

截止到2023年年末，Exact Sciences依然有着雄厚的现金储备：7.776亿美元，一时半会不愁生死。

具体到2024年，Exact Sciences的预估不出意外：筛查业务保持两位数增长，患病人群业务保住城池，adjust EBITDA继续增加——但是离净利润转正依然有距离。

基于其既往在预估上“偏保守”的表现，这个目标大概率是可以达成的

今年是可以交差了，但再往后呢？

• 能否守住肠癌筛查上来势汹汹的挑战者们（比如Guardant Shield）？

• 能否挑战Natera把守的MRD阵地，同时防住虎视眈眈的其他人（比如Guardant Reveal）？

• 能否在多癌早筛上和Grail以及可能的后来者们掰手腕？

这三件事情决定了Exact Sciences的故事能走到多远。

祝他好运，乐见其成。