应对挑战，爱康生物该如何破局？

在中国免疫诊断领域，经历了放射免疫、酶联免疫，正走向了化学发光技术、流式荧光技术，技术的快速更迭，使得酶联免疫逐渐失势，化学发光基本替代了，凭借其灵敏度高、特异性好、自动化程度高、准确率高等优势快速推广，现今占有90%的市场，成为主流技术。同时，以化学发光五虎为新格局标志，也开启国产化的新征程。

准确的说，酶联免疫势头不在，在这个赛道上的企业，若无法及时引进新技术、扩宽应用领域，那么无异于坐以待毙。巧合的是，老牌爱康生物正陷入这个困顿之中，结合自身的对赌协议，离2023年12月31日不到3个月的时间里面要完成IPO，面临较大压力。

显然，当前阶段如何成功实现IPO成为工作重点；而鉴于目前较为渺茫的形势，还得从长远入手，即如何打破发展困境才是关键。

自去年年底宣布发行上市审核中止至今，即使给的理由是财务资料已过有效期，需要补充提交，爱康生物也几乎再无提交重新审核的消息。

显然，这不仅仅是财务资料更新的问题，也会由其自身基本面和业绩增减预期决定。加之2023年新经济形态开元之年，爱康也受疫情消去的业务萎缩影响，及医疗FF、集采深化等各种外部环境的催化感化，需从长计议。

作为国内全自动酶免仪市场的领军企业，爱康生物成立于2003年，在酶联免疫领域已深耕近20载，核心产品有全自动酶免仪和全自动血型分析仪，前者在国内血站端的市占率达到27%，在医疗机构及其他端口的市占率达到29%，均属于行业前二水平。

根据招股书显示，2019~2021年爱康生物营收分别为2.39亿元、3.7亿元、3.97亿元，净利润分别为3113万元、7484万元、5595万元。从中也可看出，爱康生物的业绩并非都得益于常规产品，核酸提取仪的额外增长在2020年达到高峰后，2021年出现波动迹象，以此可推出2022年、2023年的大概业绩。因此这种业绩增长持续性有较大的问号。

另外，这个赛道也并不宽裕。全自动酶免仪作为主打产品，期间业绩分别为1.01亿元、1.51亿元及1.27亿元，占上述总额比例分别为42%、41%、32%；全自动血型分析仪这个比例为15.7%、8.4%、10.5%。

从增长维度看，酶免仪未来5年的复合增长率仅约9.6%；从市场容量看，预计2025年全自动酶免仪的整体市场规模也仅为6.84亿元。若结合上述的27%比例不变，市场所占规模也仅1.83亿元，根据招股书内容，其并未提及国际市场的开拓。

同样在全自动血型分析仪市场上，以其市场占有率仅为11%的情况，预计2025年整体4.6亿元基数下，市场规模也仅0.5亿。可以想象这个规模下，与20亿的估值相差甚远。

赛道狭窄，但若技术领先，还可喘息。可惜的是，技术这方面也并未领先。

不可否认的是， 酶联免疫法产品具有成本低、 特异性好的特点，与化学发光相比，在批量检测场景下仍具备优势。不过我们要正视现实的是，主流技术已不是它了，化学发光才是，且在国产化热潮阶段。

根据其招股书显示，爱康也承认，若未来化学发光产品在体外诊断市场进一步普及或者化学发光试剂取得药品注册证， 酶联免疫产品占免疫诊断市场份额将面临进一步下降的风险。这种教科式的书写，虽然是照本宣科，但化学发光现在如日中天的状态，国产化大踏步的节奏，确实大概率会攻入用于血源筛查的体外诊断试剂。如此，届时酶联免疫法的企业们恐将度日如年。

届时，巨大的资金流出压力将进一步压缩爱康生物的发展空间。很简单的一个逻辑，想要技术突破，没有钱是万万不行。投资者若撤出，对其他投资者也是一个警示，短时间内其几乎再无融资的机会，意味着技术自动封锁起来。

根据协议内容，发行人未能在2022年12月31日前递交国内A股IPO申报材料并获得审核机构受理的，也是触发条件之一。因此，不妨做一些猜测，2022年的IPO开启多少有点赶鸭子上阵，这种带任务的IPO，并非完全取决于基本面和业绩增长表现。

回顾IPO之前的融资过程，爱康生物的估值无支撑的增长让人犹豫。2020年12月，投资方以22.478元/注册资本增资后，估值4.7亿；2021年1月以56.195元/注册资本增资后是12亿元；2021年4月估值再次增资后达到20亿元。这种非产品力的估值增长，带有明显的不可持续性。

唯一可能的依据或许是销售费用，2019~2021年期间费用是1.01亿元、1.4亿元、1.8亿元，而销售费用就有5222.09万元、7392.44万元、9039.73万元。销售费用率详见如下。

可比公司均值分别为18.99%、15.68%、14.72%、14.33%。明显高于研发支出，是一个营销驱动型的公司。对此，爱康也大方承认商业贿赂的可能性，表示虽然建立健全了反商业贿赂相关内控制度，但是在实际经营和经销过程中，仍然无法完全避免风险。

写到此处，似乎能感觉爱康生物的IPO是背水一战，奋力一搏，明知希望渺小，但仍坚持。也有一定程度的勇气，世上本就没有绝对的事情，只管前进就是。

当然，比精神动力更重要的是，扎扎实实的推进工作。

除了陆续开展荧光、化学发光等多个检测平台产品的研发等新业务产品之外，近日爱康生物的掌门人向外表达了另外一种突破之路，即拓宽应用领域，将产品应用延伸，引入先进技术打破同质化困局。围绕智能化、自动化，延伸到血液存储及处理、分子诊断、质谱分析等领域，以CDMO的方式与其他公司进行合作。

也许，在细分领域做精，不求大而全，不追求潮流也是一种经营之道。你说呢。

参考资料：

1.爱康生物官网、招股书、相关资讯

2.领军人物专访｜初心不改，笃志前行——爱康生物董事长张传国，CAIVD，2023

3.刚刚！爱康生物中止上市，医疗器械商业评论，2023

4.核心产品销量下滑，市场规模“袖珍”，42.85倍的市盈率该如何支撑？，钛媒体，2023