在地板上的燃石医学，何时是个头？

得益于3月28日发布的年报和一季度报，燃石医学又在4月6日这一天，再次实现涨幅8.73%，截至当日收盘股价2.99美元/股。然而从3月到现在已近1个月，市场并没有继续追捧，当前与2021年2月最高的每股39.75美元相比，已是一路下跌，燃石医学跌幅超九成。

一边是连续三年保持双位数的营收增长，2019~2022年实现3.817亿、4.299亿、5.079亿、5.632亿，分别增长12.6%、18.1%、10.9%；另一边是持续的大幅亏损，2020~2022年分别是4.07亿、7.96亿、9.712亿，显然，市场更多的关注点恐怕是其不断扩大的亏损点上。

这个IVD美股游子，曾经的行业宠儿，是否就这个底色了？

可是燃石医学正处在癌症早筛业务上升期，行业龙头之一，同时NGS癌症早筛也是业内共识的中国癌症早筛代表，这又是如何解释呢？

2023年3月28日，燃石医学发布2022年四季报及2022年全年业绩。2022年全年总营收达5.632亿元，同比增长10.9%，创年度营收新高，其中第四季度营收为1.422亿元，同比保持稳定。而业绩增长主要微小残留病灶检测贡献新业绩增长点，药企合作业务迎来爆发式增长；多癌种早检业务临床研究进程和规范化之路获得突破，2022年还在伦敦证券交易所主板成功上市。

其中癌症精准检测业务板块实现营收4.901亿，与上年相近。其中心实验室检测3.148亿（与上年略微下降），院内检测实现营收1.753亿元（同比增长6.2%，年度新增8家签约合作医院），院内检测占比由从2020年的28.39%持续提升至现今的35.77%，年内的人类9基因突变联合检测试剂盒、全自动基因测序文库制备仪正式获批，产品合规进一步推进。

2022年全球化布局进一步加深。朗微®拳头产品分别在美国癌症研究协会年会和美国临床肿瘤学会胃肠道肿瘤研讨会上公布了其在非小细胞肺癌、结直肠癌、胰腺癌患者中的临床验证数据，验证其在精准预测预后、提前预测复发等方面的临床价值。另外，人实体瘤多基因突变联合检测试剂盒、人循环肿瘤DNA多基因突变联合检测试剂盒、人类13基因突变联合检测试剂盒等三款肿瘤NGS产品已获得CE认证。

药企合作爆发增长，表现在数据上全年营收达7,317万元，同比大增212.8%。年内药企合作签约总金额达2.5亿元，同比增长约36%；已为全球70多家知名药企、220多个临床研究项目提供中心实验室检测和伴随诊断开发服务。

备受关注的多癌种早筛赛道，2022年欧洲肿瘤内科学会年会发布了中国首个前瞻性、多癌种液体活检多组学概念验证性研究初步研究结果,证明了ELSA-seq技术在多癌种早期检测中具有优异的性能和广阔的应用前景；与上海复旦合作的多癌种早检研究THUNDER也展现国际一流的临床性能和潜在效益；OverC™获得美国FDA“突破性医疗器械”认定和CE资质。2022还启动国内首个前瞻性、干预性多癌种早检研究PREVENT，稳步推进多个首次前瞻性多癌种实验。

根据2022年的经营态势，预计2023年仍将继续保持高增长，甚至有望突破20%。看起来局面一片良好，为何股价如此触地板，又何时是个头？

持续亏损或许在研发端，可以找到一些答案。2022年研发费用为4.219亿元，同比增长14.7%，占营业收入比例约为75%，相对应的，2022年燃石医学与临床专家合作全年累计发表SCI文章超120篇，累计影响因子超670分，领跑国内肿瘤基因检测行业，此外，全年销售和市场费用为3.703亿元，行政管理费用为5.683亿元。

可见，目前主要还是费用率驱动增长，市场现阶段不买账有自己的道理。

然而无疑的是，燃石医学、诺辉健康等、泛生子等企业将是伴随诊断行业的受益者，因为目前还是蓝海市场，价值在市场多轮验证后终将回归。

增量方面，据MarketsandMarkets数据，2016年全球伴随诊断市场规模约19亿美元左右，到2018年预计31亿美元，2016年至2022年的年复合增长率将达到22.78%。目前中国市场规模约3亿美元，未来有加速趋势。

渗透率方面，受限于医生的意识仍在初期和医院有限的靶向治疗资源，目前中国采用了NGS癌症伴随诊断检测仅有7%左右的晚期癌症患者和被建议进行癌症基因分型检测的癌症患者，而美国这一比例达到24%。业内预计这个比例在2030年将增加到45%。

从上述的年报分解来看，院内检测贡献占比正持续提升至35.77%，并且还在聚焦发力。中心实验室虽然目前仍是收入主要来源，但由于院外市场是接收其提供的标本或者直接采集受检者相关标本，并向申请者提供检验报告，其市场准入门槛相对较低，市场竞争激烈，而院内模式的合规性更强，不仅有利于提升公司整体实力，而且是业务开展上更能得心应手，从院外转入院内将成为趋势。燃石医学至少在业务方向把握上没错。

2015年罗氏重金收购Foundation Medicine超过10亿美元的股份，作为肿瘤细胞基因测序这一新兴领域的领头羊，FMI被收购前也是亏的一塌糊涂，而能被重金买下的是其自建的数据库FoundationCore，在2017年拥有18万个样本的数据，涉及150种癌症类型，是世界上最大的癌症基因数据库。可见数据库对公司价值的重要性，燃石的OncoDB数据正随着检测数量的提升而发展，基于此启动癌症基因组数据生态系统LAVA和凭借优势发布了上文提到的ELSA-seq技术。参考业内GRAIL开发数据库所用时长为5年时间。

总的说来，目前整个业态的发展阶段限制，低渗透率前期所需的市场或学术教育，以及自身的产品结构、发展方略等的升级质变，均需要时间和资本的耐心，燃石医学急不了，也不能急。

因此，无论从市场增量和渗透率等外在角度看，还是从业务盈利和实力打磨上，燃石医学估计还要趴好几年，投资还是要坚守长期价值观。

参考资料：

1.燃石医学官网

2.东方财富网

3.燃石医学发布2022年Q4及全年业绩：全年实现营收5.632亿元，同比增长10.9%，燃石医学

4.股价下滑近8成，燃石医学离当年“十年十倍”越来越远？，智通财经APP，2022

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