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不解之谜|为什么基蛋的估值只有万孚的50%?

2019-10-21 10:54| 编辑: 面气灵| 查看: 2436| 评论: 0|来源: 医业观察丨作者:星哥

摘要: POCT行业一大谜题:“都是POCT龙头企业,为什么基蛋生物的估值只有万孚的50%?”参见下图,不管是市盈率和市净率,南京基蛋生物的估值都只有广州万孚生物的一半左右。经常和IVD产业界和投资圈的朋友们交流,印象里至 ...


POCT行业一大谜题:“都是POCT龙头企业,为什么基蛋生物的估值只有万孚的50%?


参见下图,不管是市盈率和市净率,南京基蛋生物的估值都只有广州万孚生物的一半左右。



经常和IVD产业界和投资圈的朋友们交流,印象里至少有7、8个人问过星哥这个问题。根据以往的习惯,同一个问题被问的多了,我就打算随手写一篇,以免每次回答同样的套路,省时省力。

 

一家之言,肯定偏颇,仅供参考,不构成投资建议,欢迎万孚和基蛋的PR以及投资人批评指正。

 

有意思的是还在雪球上看到一些股民写的评论文章,长篇大论分析之后的结论是基蛋生物严重低估,看到股民如此用力过猛的分析,也真是啼笑皆非。

 

二级市场估值表明了投资人对于公司未来的预期,更高的估值其实说明投资人对于公司未来的业绩更为看好。看到市场给万孚和基蛋差异较大的定价,星哥只能说资本市场确实还是有懂行的人,万孚比基蛋贵,在当前阶段,在星哥看来是合情合理的。

 

先来看看两家公司的主营业务构成。


 表1.万孚生物2018年主营业务构成


 表2. 基蛋生物2018年主营业务构成


一看产品布局

 

万孚的主要产品线的布局包括慢性疾病监测(包括心肌,血糖等),传染病,毒品检测,妊娠及优生优育检测,并且这四大业务板块相对来说比较均衡。


而基蛋的主要产品线为心肌标志物和炎症检测,根据招股书来看,2016年两者占营收达到95%。上市以后经过两年的多元化尝试,预计两者营收占比还是超过80%。


 表3.基蛋生物2014-2016年主营业务构成


从产品布局上看,万孚的产品线更为丰富,虽然基蛋公司的整体毛利率更高,那是因为心肌标志物国内收费高。一旦未来实行集采,心肌标志物和炎症检测的收费大幅下降,那么对于基蛋的营收和利润将是很大的打击。


有读者问,一旦集采来了,万孚不也会受到影响吗?没错,但是你要看到,毒品检测和妊娠及优生优育检测这两大产品线,受到集采影响是相对较小的,这就是多产品线布局的优势所在。

 

二看销售渠道

 

国内销售渠道不用看了,两家都很强,全国各个省份都有覆盖,差异在海外渠道。根据2018年财报,基蛋营收的96%来自国内,国际业务营收仅占3.29%。而万孚呢,海外营收占比高达23.18%。


有读者可能又问了,外销上不去,那好办,赶紧让基蛋招人啊,大力开拓海外市场。这种想法有点too young,too simple。海外市场开拓又不是请客吃饭,不是说开就开的,万孚是2003年就开始做海外市场,经过16年才有今日外销的大好局面。


并且基蛋的外销不力,很大程度上由于上诉产品布局的原因所造成。心肌标志物在国外不是不测,但是对产品的要求高得多,能达到人家标准的国内厂家屈指可数。


并且万孚2018年外销这3.82亿里面,超过一半以上都是胶体金快诊产品,主要是毒品检测和传染病检测,又回到第一点,非常遗憾这两个产品线基蛋没有。


一旦国内开始集采,万孚海外还有几亿营收撑着,那么几十个国家,经济发展和医疗政策千差万别,不可能家家都整个集采,而基蛋就只能“人为刀俎我为鱼肉”了。


当然基蛋肯定知道这个问题,也在大力开拓海外市场,但是这需要有适合国际市场的产品配套,以及时间。

 

三看投资并购布局


万孚和基蛋在投资并购的思路基本类似,围绕渠道商,和完善产品线为主。


先看看基蛋的布局:

 

基蛋的布局主要还是渠道领域深耕,产品上面涉猎较少。2019年1月,基蛋发布公告投资微生物诊断企业武汉迪艾斯,看到也让人费解。微生物诊断确实是不错的方向,但是微生物诊断和基蛋现有的POCT产品线协同性很强吗?基蛋选择这个方向有啥优势?


更合适的选择是要么在POCT产品线扩展,要么就往中心实验室IVD产品去走,第二条路是国内所有稍上规模的POCT厂家的共同选择。

 

再来看看万孚,收购的渠道商包括:南宁市全迈捷医疗设备有限公司,四川瑞坤恒远科技有限公司,四川欣瑞康医疗器械有限公司,陕西天心科技有限公司和河南贝通医院管理有限公司。


产品生产商包括北京莱尔生物医药科技有限公司(CTC)和达成生物科技发展(苏州)有限公司(化学发光)。


万孚在海外的投资主要是以新技术,新产品为主,例如投资的英国Altlas Genetics和美国ICUBATE,以及比利时的Biocartis,都是POCT分子诊断产品,技术门槛较高,国内极少有同类厂家,通过部分投资获得该产品在中国地区的经销权。并且这三个产品虽然都是POCT分子诊断产品,但是却各有不同,Altlas Genetics主要是传染性疾病,支原体,衣原体等,ICUBATE是多重检测,Biocartis是肿瘤伴随诊断。这也是2018年医业观把万孚生物的投资团队列为最佳IVD产业投资团队的部分原因。


万孚在投资并购上非常的灵活多样,有并购,有参股,有合资公司,有项目引进。比如有个高管出去创业搞辅助生殖实验室,万孚有投资;看到宠物诊断,食品,环境监测上的机会,单独成立子公司万德康,不放过所有的市场机会,对市场的敏锐度可见一斑。最有意思的是,当qixia一家控股公司和集团的战略不符合的时候,果断砍掉,杀伐决断,雷厉风行。


反观基蛋,投资并购布局基本是以加强国内渠道为主。说实话基蛋在国内的销售渠道已经很强了,产品不跟上再控制渠道,天花板也很明显,并且投资并购基本是看国内企业,国外企业未见声响。以分子诊断为例,新产品在分子诊断领域未有布局(猜测有在研发,产品发布不知何时),也没有看到从海外引进什么好的产品。


一旦未来分子诊断市场成了气候,万孚将把基蛋远远甩开。而万孚之所有能从海外引进这些项目,跟万孚在海外市场多年的布局也是密不可分的,真是一环扣一环。

 

相比万孚,基蛋更需要加油!


Ok,就聊到这里,以后不要问我基蛋为什么估值只有万孚一半这个问题了,谢谢!


资料来源:万孚生物和基蛋生物官网,公告

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