年报分析小结： 1.科研服务类业务没有太大的想像空间，但目前维持基因公司们的现金流仍是重要的。 2.靠生育健康类业务做好现金流就可以了，不要指望这类业务还会带来多大的成长空间，反而开始进入利润降低、市场集中的阶断，华大基因有成本和规模优势。 3.除生育外，肿瘤（遗传肿瘤基因检测、肿瘤易感基因检测，肿瘤用药基因检测，肿瘤早期筛查）将是未来主流方向。肿瘤基因检测外面小而专的企业成长更迅速。华大基因有平台、资金、渠道优势，但公开的研发投入（项目、资金、团队）上，没有看到在肿瘤上发力。 4.2017年度，管理层酬薪翻倍。员工年终奖慷慨，可能都计入研发费用了，报表里研发投入增长得理性看待。 丑媳妇怕见公婆，市场上历来对年报发布的时机是有规律总结的，能拖到4月底跟一季报的时间才发年报的企业，就怕是大伙所说的丑媳妇啊。 当初一看年报预告的时间就一惊，不过想着华大这上市第一年做财报可能技术上存在些困难，需要多点时间编制也为偿不可。现在年报、一季报也发出来了，果然，没有达到市场对龙头次新的预期啊。 年报发布不久，华大官方自己就搞了一版一图读懂年报，应该是给员工自己看的，很多员工在朋友圈里表示到——这是一份能让人看得懂的年报！
这年头没有大企业不讲情怀的，把情怀一类的软实力先去掉，我们看到要点。
关于主营业务想了解一家企业的业务，如果对业务完全陌生的，怎么搞？easy, 找几家主业一样，相互竞争的上市企业对比来看，是最好的切入点。 那676（代指上市公司SZ300676）的对标公司是谁呢？绝大多数不了解行业的人肯定会找错！炮哥直接告诉你答案吧，以主营业务对标就是贝瑞基因(SZ000710)。 实际上就两类主营业务，以676的口径就是生育健康和科研服务类（基础科研、复杂疾病、药物研发）。为什么这么分呢？ 基因组研究和测序技术衍生来的第一个重要商业应用市场，就是无创产前检测，并围绕着由此开发一系列产品，可以看他们报表里头各种眼花缭乱的包装，都是基于相同技术原理，不同成本构建、不同市场渠道而成的，因此目前就以此为主进行探讨，其它未来的应用市场属于马前炮们赌明天、谈成长的话题，这里没时间展开。 生育健康类（也包括医学检测服务）是实实在在的产品，资质、技术、渠道等等最终都可以按成本利润角度进行分析其优势。其余都算科研服务，靠卖服务拼口碑，这个服务要从技术、质量等角度来看其优势，除了测序平台，成本外，目前重要的就是服务技术团队，说白了最后都要发文章，人的影响因素就很大。676是国内最早做科研服务的，又有平台的积累，自然从商业横向来看，质量、口碑、品牌就比其它强，但细分垂直的服务，因在上市前各方向核心团队出走，在外面搞各自己擅长的方向抢占市场，本身总体增量空间不大的情况下，676能保持就不错了。因为背靠基因库、研究院，人才培育、引进还是不成问题，但那些人是不会适应搞商业服务的，把科研工作者都重新训练去实现理解服务、满意度、质量控制是比较难的。 科研服务类，从纯商业化来看是个鸡肋，不过实际上以华大集团的战略，肯定是少不了，尽最大力发挥其效益价值就行。为什么这么讲呢？ 以前购置的测序仪要喂通量，才好收回成本；自产的测序仪要推也要有下游市场占有才好推呀；假如科服市场完全放弃，到时集团的自产机器让别人用，illumina就绕不过去，如果能做到让出去的一众华小使用自产的机器测序成本比illumina低很多，这科服市场，676争不争倒是关系都不大。 但最大的问题是，如果在测序成本优势没成形前，让illumina把华小们扶持起来，抢了自家测序仪打通产业链上游的机会，那就可怕了！ 看看这两年illumina在医学检测上的发力就知道了！当然，在科研服务上他们也早已扶持起诺禾等了，集团的机器目前从发布的情况看，在人相关的的应用上应该已经不用惧怕illumina了，各种认证搞好后，也就好推了！但在其它物种上还是难的，目前搞了个地球几十万种基因测序计划，对用国产机器是好事情，这项目虽然不是盈利目标，但把国家，机构投的经费，吸到国产测序平台上，是好事，这类科研合作就得多多开展！所以科研服务不能丢，还要占住，占住合作渠道。加之搞情怀项目，合作渠道更是必不可少的。但还会不会发力，能不能发力咱也就说不了了，以后慢慢看吧。 把复杂疾病、药物研发也是当服务类来看，因为客户、运营等不同，676在业内已经做得精细化了，另外业务核算、运营也相对独立成规模。710则没有单例这两个，是因为710还没有积累到成单独稳定的业务，跟676同质的科研类服务，诺禾是最大的竞争对手，710体量还算不上是最大对手；但710的医学检测是676最大的竞争者。因为诺禾没上市，无法公开比较，但上不上市不影响它赚钱。 所以科服类就此打住，这些业务并没有太大的想像空间，但维持基因公司们的现金流是重要的，知道这点就已经够了，一天被这上面的小消息左右的那是浪费生命了，可以说市场对基因相关公司，都是按成长性公司来看的，跟医药类公司完全不同，但成长性将在哪里出现，要有专业能力才能挖掘！科服这个可不像药明康德那种CRO服务有空间啊！ 之前大伙都看好的基因检测就是生育健康类，那会从无到有嘛，而现在差不多了。这两年普及很快，得感谢汪老板，有情怀啊，不以纯商业利益为重。为国人家庭是贡献很大的，这10年上下正是新中国人口第二波婴儿潮为人父母之时，这商业是利国利民的。 很多朋友动不动就被医院告知要去做羊水刺穿，一家人急得下窜下跳，炮哥也都统统建议先做华大的无创产前检测，价格能接受，比血清准确，比刺穿安全！ 当然，回到商业上来看，还是要理性的，这个市场大家现在也都分割得差不多了。那下面的事情无非就是谁有成本优势了，这里不谈技术，因为这个技术当然有改进的空间，但综合进渠道、运营等最后都以成本角度看就行。谁有成本优势，就抢其它人的饭碗好了！从以后的新生儿增长率来看，这个市场基本也就差不多了，后来者没什么戏了。这个业务就不再是一个成长性的东西了，而慢慢要走向集中。可以断言，其它也搞生育业务的，后面日子就越来越难受了。而676靠这个业务做好现金流就可以了，不要指望这些业务会给成长狗们带来多大刺激！ 那未来在哪呢？不知道。 业内人目前可以看到的就是肿瘤了！会有越来越多的人得肿瘤，并在上面花掉不少钱，这已经是个共识了，而基因对肿瘤治疗的影响也越来越大，还先不用说等待肿瘤与基因的关系的更深入的科研突破，就去年到现在，一个免疫冶疗药的极大突破，就把基因检测应用普及向前推进了不少！当然，最有想像空间提基因检测做肿瘤早期筛查，这个的机遇在于人工智能的发展和大数据的积累！ 说来说去，基因巨头们要努力搞研发啊！重要的事情说三遍：研发，研发，研发！方向要对，手段也要对！
那手上谁最有钱谁？谁可能更早地进行研发？676因为背靠基因库，研究院，还有集团qixia的测序仪，基因相关乃至之外的研究领域之广，相对规模之大，国内其它是望其项背的，虽然整体上跟国际比深入程度还是有差距。 这也是投资人都把676作为基因龙头最重要的出发点，其股价上的溢价就说明了问题。但看财报的人都知道，676里的资产里可不包括自产测序仪、研究院、还有农业版块的，搞不好，那些个汪老板会各自上市呢。纯从资产及相关估值看676泡沫很大啊，但创业版嘛都这一个德性！ 纯说676的研发跟集团没关系，那也是不可能的，上市时从研究院2个亿技术转移就知道了。 所以估值分析难，无论从什么角度去看都是一个复杂的问题，跟人生差不多。只有大妈、大爷们那种一把梭是最简单的。 扯了太多，回到报表大概看看，676的营业收入量是增加了，但占比基本没有变化，跟16年的是一样的。
而生育健康毛利下降了8%，没什么奇怪的，按市场规律就是这样走的，毛利下降，拼占有率啊。我们就继续看看今年上半年能否保持住这个营收规模就行了，无论它用什么方法，不必操心，那是管理层的问题。 其它几个不用太在意，因为服务类报表可调的空间比较大。别惦记着这里会不会出来什么让人惊喜的东西，除肿瘤外，给药厂打工，还是跟医学机构合作研究疾病，在基因测序技术的基础上，都不会出来什么大规模商业化产品的可能。未来业绩保持总量就好！ 研发费用波动之谜：研发费用下滑？ 676自己的年报解说里除情怀之外，就是谈研发投入了。这块因为没法跟其它公司比了，机构们也就形而上学地去分析了！
CFO给的解释也很讨巧，还搞了一个形而上学的周期论调，根本没回答问题的本质！除了从总量看投入，还要看其投入到哪里！翻了下报表中的研发项目（32页），业外人估计没人看得懂，老炮一看，怎么说呢，没有什么惊喜，这研发投入的钱是怎么花的，成了心里的一个大疑问。
这个研发人工成本等如何算是个技巧活。收集数据这事确实是要做的，这是大数据的一部分，但如何用数据，尤其是基因数据也要积极做研发啊，研发列表里没看到这类研发项目。
好在近期开始招人工智能相关的人才，负责生物数据项目了，要出东西看来还早着呢。 净利润增速放缓？ 华大基因2018年一季度报告显示，1-3月实现营业收入5.16亿元，同比增长33.13%；归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长6.71%，增速同比明显放缓。
第一季报告来看营收增长还不小，但没有披露具体业务的情况，老炮也无从判读，年前年后调剂的空间也不小。可以看到今年一季度发放了不少的年终奖，员工们肯定是高兴了。财报上看，一年间管理层们薪水也翻了倍，上市了确实钱多了，搞理财，提高员工收入都是值得肯定的！
进一步结合一季报的研发项目情况来看，肿瘤检测这块确实是外面小而专的企业成长更迅速，676从生育健康建立的渠道平台，如果有实际上的产品出来，推起来是有优势，但它要搞全产业链，及组学应用全链条，这个面太广了力量就分散了，集团可从来都是搞大科学大产业的，一定要大的。嘿嘿，最重要的是手里钱多啊! 末了，其实这分年报最具价值的是对基因相关术语的说明，见年报7到10页。 |
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