液体活检发展空间巨大 精准医疗蓝海开启(附股)

迪安诊断:收购新疆元鼎，拓展西部市场

　　迪安诊断 300244

　　研究机构：国联证券 分析师：方伟 

　　出资收购新疆元鼎。公司拟自筹3.315亿元受让德清元康、德清文鼎合计持有的新疆元鼎医疗器械有限公司的51%股权。新疆元鼎是新疆地区销售进口医疗检验设备最专业、规模最大的公司之一，公司06年成立，代理罗氏等进口厂家的医疗诊断产品，2015年1-11月实现营收2.77亿元，净利润5609万元，整体估值6.5亿。

　　并承诺2015-2017年净利润不低于5600、8000、10000万元。通过整合迪安的管理经验，未来三年可实现30%以上的复合增速。

　　战略扩张稳步推进。公司近两年加快扩张步伐，以杭州为中心，辐射华东六省一市，向中西部扩张。15年先后在甘肃、合肥、西安、郑州等地布点，打通了在中西部地区的销售渠道，扩大市占率，巩固行业龙头地位。此次收购新疆元鼎，一方面是看中标的方与迪安自身“服务+产品”商业模式的契合点，整合渠道资源，进一步提高公司的盈利能力和核心竞争力。另一方面，公司将借助新疆元鼎丰富的业务网络、渠道资源，实现中国西部新区域市场的拓展，未来在西部市场实现实验室布局。

　　维持“推荐”评级。暂不考虑并表因素，预计15-17年EPS为0.64元、0.89元、1.23元，对应2016年1月19日股价56.73元的市盈率分别为89倍，64倍和46倍，公司积极布局诊断服务产业链，对标国际龙头，维持“推荐”评级。

　　风险提示:1、募投项目进展低于预期；2、系统风险；3、新进领域整合低于预期。

丽珠集团:再论丽珠（二），绚烂丽珠，怎能被低估？

　　丽珠集团 000513

　　研究机构：银河证券 分析师：李平祝  

　　核心观点:

　　本报告是继我们在2015年4月发布《紧握行业脉搏，深谙变革之道——再论丽珠》之后，对于丽珠的又一深度研究成果，主要分析丽珠单抗和精准医疗的看点和前景，我们认为这两部分价值还未被完全认知，有较大预期差。

　　1.有业绩、有估值、有热点、有前景、有期待，退可守、进可攻。公司未来三年净利润复合增速有望维持在20-25%（有业绩），当前估值30倍左右（有估值），精准医疗布局项目优质（有热点），单抗系统性布局（有前景），并购基金助力海外布局预期+原料药资产整合预期（有期待）。公司目前估值比照医药行业整体50倍左右的估值以及部分布局精准医疗上市公司的估值来看处于较低水平，精准医疗和单抗方面的估值还没有体现。

　　2.CynVenio公司亮点多，丽珠有望通过合作抢占精准医疗先机，未来精准医疗持续布局值得期待。我国未来液体活检市场超过千亿，我们认为将最前沿的CTCs和ctDNA技术有机的结合将成为未来发展的趋势。丽珠海外布局的Cynvenio公司的产品是目前唯一可以同时完成CTC、ctDNA富集和全方位分析的平台。其提供的全方位检测服务要明显优于FDA认证的强生公司的CellSearch系统及其他同类产品，且已被纳入美国众多保险公司的医保计划。

　　合资公司成立后将迅速上报两款产品，未来前景广阔。公司精准医疗战略已经开启，我们推测未来有望持续布局。

　　3.单抗是丽珠未来重要看点，公司有望凭借研发团队优势和优良产品布局持续突破。丽珠单抗领军人物经验丰富，研发团队强大。目前在研高端生物药产品7个，包括自身免疫病、肿瘤、骨质疏松等等。进展最快的AT132已处于临床Ib/IIa试验阶段，国际对标Humira去年全球销售额高达125亿美元。

　　另外丽珠在目前最受瞩目的PD-1/PD-L1领域也有布局。

　　4.盈利预测与投资建议:预计2015-17年EPS为1.56、1.94、2.46元，对应PE分别为36、29、23倍。我们认为公司短期、中期、长期成长逻辑明确，未来三年业绩复合增速20-25%确定性高，当下估值不贵，同时精准医疗部分和单抗部分价值没有被市场完全认知与挖掘，预期差较大，公司精准医疗战略已经开启，并已经成立并购基金，我们推测海外布局在未来有望持续推进，我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

千山药机(26.35 +5.78%,买入):定增近40亿元，打造慢病精准管理与服务中心

　　千山药机 300216

　　研究机构：财富证券 分析师：汤佩徽  

　　事件:公司于10月13日晚间披露了非公开发行预案。

　　投资要点

　　拟募集资金近40亿元，助力公司多元化转型发展战略。公司拟以39.65元/股定向发行10083万股，募集资金总额不超过39.98亿元。其中，公司第一大股东长沙华福康投资有限公司拟以22亿元认购公司本次发行不超过5548万股股份，占总认购额的55%。本次募集资金主要投向千山医疗器械产业园项目、超导磁共振系统核心部件和智能电子血压计佛山产业基地项目、千山慢病精准管理与服务中心项目，以医疗装备制造主业为根基、助力多元化转型发展战略。

　　布局超导磁共振核心部件，助推超导磁共振仪器国产化。2014年，我国核磁共振设备（MRI）总销量超过1100台，销售额超过70亿元，按销售额计算，超导核磁共振产品占比90%。目前，进口品牌的超导MRI 市场占有率超过90%，国产化空间巨大。在超导磁共振核心部件方面，公司已经掌握了超导线圈、失超保护、超导接头与开关、液面计、悬挂、低温系统、压力容器、液态氦零挥发、无源匀场等关键技术，并开发了一系列高效实用的磁体设计软件，具备了核心部件产业化条件。随着公司超导磁共振核心部件的生产，将有助于我国国产超导磁共振厂商与国外厂商展开竞争，有望实现超导MRI仪器的进口替代。

　　聚焦慢病管理，打造千山慢病精准管理与服务中心。伴随工业化、城镇化、老龄化进程加快，我国慢性病发病人数快速上升，经确诊患者已达2.6亿人。慢性病导至的死亡人数已经占到我国总死亡人数的85%，导至的疾病负担已占总疾病负担的70%。其中，高血压是最常见的慢性非传染性疾病。公司拟建立以个体化用药基因检测中央中心、远程医疗及大数据中心、医疗器械及药品配送中心为核心的慢病精准管理与服务平台，并在全国范围内布局300个“千山慢病精准管理与服务区域中心”，预计每年为300万名高血压患者提供慢病精准管理的服务。

　　千山慢病精准管理与服务中心打造的“慢病管理生态圈”服务主要分为信息采集分析、精准医疗服务、产品供应三个环节。其中，在信息采集环节，主要依靠远程诊疗、基因芯片检测、可穿戴智能硬件和检测设备等手段或设备实现，以可穿戴智能硬件、移动APP 以及中央大数据管理中心为载体，实现信息采集与存储、分析；在医疗服务环节，在分析所采集到的患者信息之后，为患者量身定制健康管理整体解决方案，全天24小时跟进和管理患者健康，时刻为患者提供服务、管理健康；在产品供应环节，千山慢病精准管理与服务中心拥有智能配送中心，患者能足不出户就可通过平台享受“就医、检测、监测、购药（器械）”一站式服务。

　　千山慢病精准管理与服务中心建成后，主要收入来自基因芯片检测服务收入、可穿戴智能电子血压计销售收入、健康管理服务收入、开发药品销售收入以及大数据增值服务收入，盈利模式具备较好的前景。

　　盈利预测。预计公司2015年EPS为0.49元，2016年摊薄EPS为0.50元。公司立足于医疗装备制造主业，向医疗器械领域转型。公司掌握超导磁共振核心部件关键技术，竞争力显著，且超导磁共振市场有巨大的进口替代空间。公司依托“药物基因组学应用”和“基因芯片及试剂研制”两大核心技术，打造慢病精准管理与服务中心，布局极具市场前景的慢病市场，看好这块市场的发展。鉴于公司39.65元/股的定增价格，同时公司业务已逐步向医疗器械领域倾斜，拥有基因芯片核心技术，且参考掌握基因检测核心技术同类公司的市场估值，给予公司2016年85Xpe，目标价格为42.5元，考虑到目前价格较高，给予“中性”评级。

　　风险提示。慢病精准管理与服务中心建设不及预期；超导磁共振产品推广不及预期。

东富龙:传统主业稳定增长，布局精准医疗与康复养老

　　东富龙 300171

　　研究机构：财富证券 分析师：刘雪晴  

　　事件:近期我们实地调研了东富龙，与公司高管就公司精准医疗布局以及康复医疗情况进行了沟通。

　　投资要点

　　传统冻干机业务增长稳定，推进传统药机设备的智能化升级。随着新版GMP认证时间到期，药机制造行业进入后GMP时代，由GMP认证改造需求催生的药机设备快速增长的时代已经过去，加之医药工业增速下降至10%的水平，药机设备订单增速下降已经不可避免。未来药机制造业将由简单的单机设备出售转向提供整套解决方案；数字化、智能化的药机系统生产将成为行业趋势，亦契合工业4.0的发展要求。

　　公司多年来专注于冻干设备的研发生产，从冻干单机到现在冻干系统的整体解决方案，从2015年半年报数据来看，公司的冻干机以及冻干系统设备业务收入达5.4亿元，占总收入的69%，为公司最大的收入来源。在药机制造行业整体承压的大背景下，公司已做出了相应布局，通过收购上海致淳信息以取得MES系统（制造执行系统），为公司药机产品进一步的信息化智能化升级提前做出准备。另外，公司2014年收购了上海瑞派，将业务拓展到了食品器械领域，2015年上半年食品设备收入达3056万元，公司今年还将加大在这一块的投入。

　　目前公司除了拥有注射剂、生物制药、原料药三个事业部外，今年新增了固体制剂事业部，将为公司在制药机制造行业整体下滑的背景下，增加新的利润增长点。预计2016年传统冻干业务保持20%的增长。传统主业的稳定增长为公司布局精准医疗提供了资金支持以及客户基础。

　　布局精准医疗，聚焦基因检测与免疫治疗。据卫计委消息，精准医疗将被纳入“十三五”重大科技专项，并表示到2030年前，精准医疗领域投入600亿元，精准医疗技术的发展有望攻克众多不治之症，改变现有的治疗模式，我们看好整个行业的发展前景。

　　2015年12月公司与重庆市大渡口区人民政府签署了战略合作协议，设重庆精准医疗产业技术研究院，这是公司成立的第一个精准医疗中心，未来还将在北京、上海、广州、武汉成立另外四个精准医疗中心。公司将以精准医疗产研院作为产业资源技术的入口，以孵化器的模式引入项目与高层次人才。

　　公司以伯豪生物（参股34.02%）、溥生生物（控股）分别做为基因测序与免疫细胞治疗的应用平台。伯豪生物是一家研发外包的技术服务企业，2013年、2014年收入分别5547万、7271万元，收入主要来自科学研究方面的基因检测外包服务。伯豪生物在全国拥有17个驻外办事处，具有强大的市场营销队伍，预计今年将增加到20个。伯豪生物的客户主要为科研院所、医疗机构与国际大型制药公司，其中医院端的用户占比在逐年提升，公司在医院渠道具有一定的优势；溥生生物为2015年成立的新公司，主要业务在细胞免疫治疗领域，包括细胞制备、靶点检测、靶点转化药物等。

　　公司以东富龙医药作为基因检测、细胞免疫治疗等医疗服务产品的销售出口，公司深耕医药行业多年，拥有广大的药厂客户与医院资源，同时公司自身十分重视营销能力，通过对渠道的整合，公司具备较强的销售能力。预计到2020年，东富龙精准医疗板块做到5亿的规模。

　　参股诺诚电气，切入康复养老蓝海市场。公司于去年参股了上海诺诚电气（参股14.77%），布局康复养老新蓝海，诺诚电气是一家医疗器械生产企业，注册资本为2524万元，主要产品有神经电生理产品（脑电图与诱发电位仪、肌电图与诱发电位仪、指数脑电图等）以及多种康复产品（康复科专用肌电图仪、表面肌电图仪、肌电生物反馈仪等）。诺诚电气2014年收入为4263万元，承诺2015-2017年营业收入为0.6亿元、1亿元、1.6亿元，净利润900万元、1500万元、2300万元。目前国内康复器械市场尚处于发展初期，产品良莠不齐，进口产品占据了绝大部分市场，国产康复器械具有较大的增长空间。随着我国人口老龄化的发展趋势、群众健康保养意识的增强以及大众对生活品质要求的提升，我们看好康复养老市场的前景。公司积极布局康复养老行业，为公司未来的成长打开了一条新道路。

　　盈利预测。我们预计公司2015-2016年的营业收入为15.10亿元、18.12亿元，归属母公司净利润为4.02亿元、4.83亿元，对应EPS为0.63元、0.76元。目前公司现价对应2015/2016PE为33xPE/27xPE。公司作为传统冻干设备制造商，估值已趋于合理，但鉴于公司对传统冻干系统的智能化升级以及多领域的业务扩张和在精准医疗以及康复养老领域的大力布局，我们认为对估值水平将有所提升，给予公司2016年38-40倍PE，目标价区间为28.9-30.4元，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示。公司冻干业务业绩下滑；精准医疗布局进展不及预期。

北陆药业:碘帕醇即将放量，布局肿瘤个性化诊疗

　　北陆药业 300016

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广，何治力  

　　投资要点

　　事件:日前，我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　高通量肿瘤基因测序技术优势明显。我国每年新增癌症病例约350万，按照每例癌症基因检测花费1万元进行测算，肿瘤基因检测市场空间高达350亿元。如覆盖率达到30%，至少存在百亿市场，而目前肿瘤基因检测市场规模不足10亿元，未来发展空间巨大。世和基因采用的高通量全 景癌症基因测序技术具有高通量速度快、精确度高优点，处于技术领先地位。另外在癌症生物学解读和大数据分析方面也有着深厚积累，能够提供肿瘤个性化用药指导。目前世和基因已经与50多家医院合作提供测序服务，预计今年的基因测序服务将不低于1500例，按照每例检测1.5万元计算，收入超过2200万元。

　　免疫细胞治疗逐步贡献业绩，布局CAR-T 疗法。免疫治疗是肿瘤治疗的最热门领域。按照每年新增350万癌症患者，如果10%的患者采用免疫细胞治疗，以每人治疗费用10万元计算，肿瘤免疫细胞治疗的市场规模高达350亿元。中美康士拥有国内领先的肿瘤免疫细胞治疗平台，以CIK 细胞治疗为核心，另外还开发了DC、DC-CIK、CTL 细胞治疗，收购微移植技术，并大力研发CAR-T疗法。中美康士承诺2015-2016年净利润分别不低于2600万和3800万，借助上市公司资金支持和营销渠道将迅速实现放量。

　　对比剂高增长态势明确，首仿碘帕醇即将放量。我国对比剂市场规模约为70亿元，年均复合增速在10%以上。从每百万人CT 和MRI保有量来看，我国远低于发达国家，还有巨大的增长空间，将带动对比剂市场持续扩容。2014年公司对比剂收入达到3.4亿元，保持30%以上的增长率。首仿碘帕醇于今年5月份获批，市场规模约为5-6亿元，凭借成本优势有望通过此次各省招标迅速放量，收入贡献将不低于1亿元。

　　估值与评级:预计2015-2017年摊薄后EPS 分别为0.39元、0.51元、0.61元，对应PE 分别为95倍、74倍、61倍。考虑到首仿碘帕醇即将放量，战略布局高通量基因测序和免疫治疗，肿瘤个性化诊疗产业链外延式扩张预期强烈。看好公司在精准医疗领域的前瞻性布局和未来发展空间，维持“买入”评级。

　　风险提示:1）南京世和获得基因测序试点资格进展低于预期的风险；2）CIK免疫治疗放量低于预期的风险；3）收购项目业绩实现或不达预期的风险。