润达医疗:综合服务优势正在逐步体现的IVD流通与服务龙头

业绩总结:2015H1公司实现营收7.14亿元(+21.01%)、净利润3.53亿元(+32.12%)、扣非后净利润3.52亿元(+44.60%);2015Q2公司营收为3.99亿元(+18.54%);净利润2240万元(+13.95%)。

市场拓展促进营收稳步增长,服务完善促进净利率提升。2015H1实现营收7.14亿元(+21%),主要系公司核心经销的试剂和耗材业务收入实现6.6亿元,自产产品实现收入4400万,同比增速27%。随着公司服务范围和深度的增加,以及华东地区外的市场拓展,报告期内,公司直销客户实现收入3.3亿元,营收占比达47%,华东地区以外实现收入0.72亿元,营收占比达10%。2015H1净利润增速远高于收入增速的主要原因为:随着公司综合服务体系的进一步完善,以及自产产品毛利的提高使得公司产品毛利率同比提高约0.8%,公司净利润率提高了0.5%,我们认为公司综合服务能力和优势正在逐步显现,下半年业绩增速有望延续。

公司业务顺应医改大趋势,为IVD 流通和服务行业稀缺标的。公司作为医学实验室综合服务商,除了代理销售和物流配送以外,公司还提供了全方位的高品质技术服务,能够满足客户在售前、售中和售后的个性化需求,深度绑定终端优质客户,建立了长期稳定的合作关系。在取消药品加成的大趋势下,检验科将逐渐成为医院新的创收中心,在检测项目收费价格政府定价的背景下,医院有充足的动力通过控制采购成本来提高运营效率,公司的强大物流和综合服务具有明显的成本优势,将成为医院采购的首选,依托终端医院客户规模优势,对上游产品具备较强的议价能力,未来可开展GPO等新业务。

投资产业基金或将加快产业整合步伐。公司出资2000万元参与设立7亿元规模产业基金,产业基金以医疗大健康为投资领域,重点关注体外诊断、医疗大数据、互联网医疗等方向。借助产业投资基金,公司将撬动大量资金寻找优质标的,加快在医疗大健康产业的战略布局和并购整合步伐,后续外延式扩张预期强烈。

盈利预测及评级:我们假设公司试剂和仪器近三年增速分别为20%和10%,预计公司2015-2017年EPS 分别为1.04元、1.25元、1.44元,对应PE 分别为49倍、40倍、35倍。公司为体外诊断流通与服务领域的龙头企业和稀缺标的,业务发展顺应医改趋势,存在外延式扩张预期,我们首次覆盖,给予“增持”评级。