西陇化工:意向收购上海贝西,体外诊断再下一城

近日, 西陇化工公司公告其与上海贝西主要股东签订了《股权收购意向书》,计划收购上海贝西70%股权。

西陇化工于2012-2014年先后并购了湖北杜克、新大陆生物、深圳化讯和湖南化讯、并设立股权投资基金增资控股永和阳光。2015年7月,公司先后签订了福州新北、上海贝西的股权收购意向书。

公司及控股子公司福建新大陆生物技术股份有限公司拥有广泛的营销网络,具有很强的综合配套和集成供应服务能力;而上海贝西在POCT产品研发、市场营销等领域拥有丰富经验,为众多医疗机构提供服务。本次投资完成后,双方可以利用各自已建立及积累的专业和客户优势,不仅可为双方现有客户提供更好的服务,还有助于为双方挖掘潜在客户。

转让方承诺,上海贝西2015年扣非后净利润不低于人民币2000万元(2014年净利润仅为262万元);2015-2017年扣非后的净利润复合增长率不低于30%。按照2015年净利润2000万元来算,该净利润额占公司2014年净利润7753万元的比例为26%。

投资要点:

    事件:意向收购上海贝西70%的股权,100%股权估值为15年承诺扣非后净利润不低于2000万的15-20倍,业绩承诺15-17年扣非后的净利润复合增长率不低于30%。

    点评:

    1)体外诊断试剂外延再下一城。上海贝西重点专注于心血管疾病诊断,感染性疾病诊断,肝纤维化疾病诊断等领域的产品。在心血管疾病诊断领域,与美国Nano-Ditech公司合作发展床旁即时检验(POCT)平台,其销售额和市场覆盖率持续高速增长。与国内领先科研机构合作开发的乙型脑炎IgM抗体检测试剂盒作为中国国家疾控中心指定产品,占据全国80%以上的市场。自主开发的肝纤维化疾病新型诊断试剂为科技创新基金扶持成果产品。目前,贝西的产品已覆盖全国34个省、直辖市、自治区的500多家医疗单位。此次收购不仅使公司体外诊断产品线扩展至心血管、感染、肝纤维化等领域,并且扩展到了POCT这个快速发展的领域,在销售网络上可以与此前公司的外延收购标的公司形成互补和共享。

    估值评级:

    公司是国内化学制剂的龙头企业,通过持续的并购,外延式进军体外诊断行业蓝海,加速公司战略布局;同时,公司对原有物流和供应链的全面改革已见成效,未来成长空间已经打开。预计15-17年EPS 0.57、0.81、1.05元,PE 为62、44、34倍,给予买入评级。

    风险提示:体外诊断布局整合低于预期。