曾950%的溢价收购博弈，海利生物IVD转型启示录

海利生物是成立于1981年，前身为上海松江生物药品厂，2015年5月在A股上市，主营业务为畜用、禽用动物疫苗。

进入IVD行业是从2018年就开始，彼时全资收购上海捷门生物技术有限公司，开始涉足人用体外诊断试剂的研发、生产和销售，首次实现“动保”与“人保”并行，从时间点来看，集采的信号在那时候并不强烈，甚至都没有任何迹象。

只不过转向人保赛道是持续的，随着不断耕作，2024年，通过重大资产重组，海利生物剥离了长期处于亏损状态的“动保”业务，实现了向“人保”业务的全面转型，明确了IVD和口腔再生材料两个板块，寻求突破发展瓶颈。

这个决定很快地得到了“验证”，加上其后出售了开曼药明海德有限公司30%股份，整个2024年实现营收2.71亿元，同比上涨12.59%；净利润为1.71亿元，同比增长172.28%。但显然这种组合的非经营业绩并无改变现状和大环境。

去年下半年整个IVD行业都有明显的影响，集采、DRG/DIP等收缩性政策的生化；同时口腔线产品整体价格下降趋势明显，瑞盛生物业绩也出现下滑，而2025年上半年，来自瑞盛生物收入已占71.34%，可见IVD收入影响力正在逐渐降低，IVD的收入贡献预计会进一步减少。

那么原来起家的动物制品，到可能存在的技术平移之IVD，几乎黯然失色，代替主营业务的是仅两年相处的口腔材料。

多元化和一领域深耕细作，一直是各行业的争论焦点。前者主要指风险的分散，不至于满盘皆输；后者是基于上下游的完整闭环，前后协同，只有行业还在，就能立于不败之地。

这就是今天许多企业面临的普遍问题，究竟该怎么走。对于海利生物，也是如此，从动物疫苗跨界至 IVD 与人用医疗耗材，这三者存有极弱的技术协同、渠道协同，也缺乏核心技术积累与渠道资源，而偏偏医疗行业正在进入“创新为王”“改善为王”的阶段，在集采满堂的IVD领域更是如此。

因此，可以预见接下来的可能还有1-2年的阵痛期，是抗住还是剥离，不过就目前而言并无其他选择。例如IVD，没有一定的行业资源，就算是想做前沿赛道、热门赛道，恐怕也是有钱无货。

好在2024年入主瑞盛生物，做了业绩承诺和价值约定，现在看来至少不会亏那么多。彼时，拟以支付现金方式向美伦公司购买其持有的瑞盛生物55.00%股权，交易对价为9.35亿元，美伦公司承诺瑞盛生物2024年度、2025年度、2026年度净利润应分别不低于1.25亿元、1.375亿元和1.51亿元，累计是4.14亿元左右。

由于大环境的变化，瑞盛生物业绩骤降，此前签订的股权收购协议所依据的瑞盛生物股东全部权益价值已经失真，双方在今年重新签订整体估值从17亿元调整为9.74亿。这才有交易价格也由9.35亿元调整为5.357亿元。瑞盛生物股东对应41%股权的交易作价为3.993亿元，交易差价相抵后，加上已支付5000万元，算是圆满解决。

当然，96%的控制权多少也有利于统一管理，资源调配整合。留下这么大的一个难题，加之IVD的常态化，海利生物的IVD板块后续可能没什么热点可以看了。

彼时，受政策取消强制免疫相关政策的影响，海利生物面临增长瓶颈而选择IVD行业，寻求战略转型；原本以为是抗周期性的医疗赛道，随着2022年的集采开始，再次陷入新的发展瓶颈。

如果从2024年转向口腔再生材料算，此时似乎脚步慢了点，而更为重要的是并非深耕IVD赛道，例如新技术分子诊断、POCT等，或者上下游的闭环，例如原料，当然，作为评论员并无权做过多的猜想，或许海利那时候有更全面的考虑。集采的全面推行、行业竞争的加剧以及技术协同的薄弱，若想收并购一些好标的、有前景的也并非易事。

总之，在政策与市场双轮驱动的深刻变革期，仅凭资本运作与业务拼接，难以构筑持续的核心竞争力。当然，无论成败，都是中国医疗产业在改革中寻求生存的脚步。

参考资料：

1.近4亿交易差价存风险 海利生物再“吞”瑞盛生物41%股权，新京报，2025

2.海利生物倒腾近10亿收购 增值952%的“算盘”能打响吗？，投资者网，2024