迈瑞的拐点 = IVD的拐点？

国内市场复苏是迈瑞业绩反转的首要驱动因素。根据银河证券分析，2025H1公司业绩出现下滑，主要系国内业务受到高基数、医疗设备招标节奏波动等因素影响。但随着医疗设备更新项目逐步启动，招标活动已呈现复苏态势，预计国内业务Q3将明显改善。

从行业环境看，国内医疗设备招标数据自去年12月以来持续改善，只是从招标到收入确认的周期被拉长，导至上半年业绩反映的仍是去年招标下滑的影响。

国际业务加速成为迈瑞业绩反弹的第二大引擎。2025H1 国际业务实现营收同比增长5.39%，收入占比进一步提升至50%，其中独联体及中东非地区实现双位数增长，通过深化本地化平台建设，迈瑞已在全球14个国家布局本地化生产，其中11个已启动生产，这有效保障了海外业务的稳健发展。

值得一提的是，根据《2025年第三季度主要经营情况公告》，2025Q3整体营业收入正增长是有一定的量化计算，并非完全主观定性。

IVD业务突破构成迈瑞业绩回暖的第三大支柱。2025年上半年，迈瑞的体外诊断业务以64.24亿元的收入成为公司第一大业务板块，虽然整体同比下降16.11%，但国际体外诊断业务却实现双位数增长。其中，国际化学发光业务增速超20%。在14个国家布局本地化生产项目中，有11个启动生产且其中大部分项目涉及体外诊断产品，DiaSys 原有产品的导入进展顺利。

这些均支撑着中大样本量客户的渗透速度，MT8000 流水线的销售撞击，可见下半年国际体外诊断的增长增速有其硬逻辑在。笔者倒是认为后两项确定性会更高一些。

IVD行业是否能在三季度实现拐点，目前看时间可能还没那么快。

但政策环境改善为IVD行业复苏提供了外部条件，例如近来高层多次提出“反内卷”、“集采优化不再唯低价论”等支持创新药械产业发展的政策，到了矫正的阶段，说明集采的最深程度得到了确定，集采优化和新业态呼之欲出。

中信证券研报认为，医疗器械支付端也正在改善，这有利于支持厂家在集采后保持合理利润率，利好品牌力强、产品性能过硬的龙头企业。后续体外诊断集采将更加重视临床需求和产品质量，产品质量好、规模效应强的体外诊断龙头有望获益。

显然，也不会再回到过去，行业分化加速已成为IVD领域不可逆转的趋势。中泰证券的研报指出，2025年上半年IVD子板块收入下降15.72%，扣非利润同比下降40.68%。收入下降主要是DRGs、反腐、检验结果互认、拆套餐、集采等政策密集执行带来的量价齐跌。

从部分竞标情况来看，仍然有不良现象：为了抢占市场份额，企业不惜亏本投标。这种环境下一味依赖低价策略的企业恐将面临更大风险，也许是无奈，并非所有企业都有条件去做创新，仅仅需要一点利润来过日子，这才是真实世界。尽管明牌上，创新与出海是IVD企业突围的关键路径。

多家机构认为出海布局早的头部企业，以及持续加大研发投入、重点布局高壁垒技术平台、临床特色项目的创新型企业会是率先实现拐点的主，这里面就包括迈瑞。

其正是凭借其强大的研发投入—2025年上半年研发支出17.77亿元，占营收比重达10.61%——和全球化布局，才能在行业低迷期仍保持该有的竞争力。具备了这些机构的潜在逻辑，有相当的基础条件和保持的意愿。

纵观迈瑞医疗的业绩拐点，国内市场复苏与国际业务加速形成了双重支撑，而其IVD业务的海外突破更是成为关键增长极，实现较快增长。作为医疗器械龙头企业，其业绩回暖在一定程度上预示着行业整体复苏的节奏。虽说行业整体复苏仍需时间，但2025年底和2026上半年或将出现底部出清、价格稳定等积极信号。

迈瑞在行业寒冬中展现的韧性，即通过国内市场复苏、国际业务扩张和IVD领域突破三大引擎实现的业绩反弹，不仅证明了其自身战略布局的前瞻性，也为整个行业的复苏路径提供了可参照的样板，尽管并非每家企业都能学到，但想做常青企业是可以参考的。

IVD显然是迈进一个以技术创新、全球视野和高效运营为核心的新发展阶段。政策环境的边际改善，如“反内卷”和集采优化的导向，正构筑更为健康的竞争底线，但将更有利于那些早已在研发上重金投入、在海外市场精心布局的企业生长。

未来的行业格局，分化是主旋律，马太效应将愈发显著，缺乏核心竞争力的企业发展空间将被持续挤压，甚至退出。迈瑞的拐点也暗示着IVD行业从“量”到“质”的转折。对于整个行业而言，想要屹立不倒，唯有坚定地向“创新”与“出海”两大战略高地迁徙，才能融入正在形成的新业态。

参考资料：
1. 迈瑞医疗“最差半年报”：净利腰斩、国内市场跌超50%！Q3拐点承诺悬了，九州商业观察，2025
2.迈瑞医疗：经营环境持续修复 业绩拐点确定性强，银河证券，2025

3.上半年承压 2025Q3有望迎来业绩拐点，华安证券，2025

4.中信证券：政策信号明确，关注医疗器械拐点机会，新华财经，2025