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一次2.3亿的抄底:艾迪康“轻松”吞并元德系

2025-5-9 11:23| 编辑: 归去来兮| 查看: 344| 评论: 0|来源: 有趣的胖子万里挑一

摘要: 昨天行业里最大的新闻是艾迪康收购了元德维康和元德友勤。





这算“贱卖”还是“及时脱手”?‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

——前言







昨天行业里最大的新闻是艾迪康收购了元德维康和元德友勤。
艾迪康控股 (9860.HK) 全资收购元德友勤、元德维康,血液病诊断商业版图再扩张
自去年康圣环球收购基准医疗之后,大型ICL又一次实现了对垂直领域玩家的吞并。
作为资深吃瓜人士,我们忍不住扒拉了一下。
主要是八卦,顺带一点分析:
  • 2.3亿是如何构成的?
  • 为什么是这个价?
  • 为什么卖?

PS:这篇仅代表个人观点。如果我俩理解不一样,那么你是对的。欢迎留言区探讨。

01

附条件+分期的“2.3亿”

这次收购的对价分成两部分:
1. 以现金5000万收购元德友勤(血液病特检)
其中带了分期付款:
首付款3500万在交易完成时支付,剩余的1500万在3年后支付

2. 以价值1.792亿的股份收购元德维康(血液病IVD)
条件其实相当苛刻:
首付款只有一半(价值8960万的股份),且这些股份变相锁定了3年——作为潜在赔偿的担保金。

另外的一半则有着严格的里程碑,包括了取得的II/III类注册证的数量、营收和净利润指标等等。
极端情况下,那是可能一毛钱都拿不到的。

所以综合来看:
虽然整个交易的预期金额达到了2.292亿,但艾迪康的支付压力并不大
——现金部分首期只用付出3500万,而股份支付部分可以算成股民为未来买单了。
这个价是怎么算出来的?

02

“估值逻辑”

艾迪康对元德维康+元德友勤的估值是大约1.41亿人民币。(公告里直接写的,不是我算的哈)
对应了2.23倍的市销率——并在此基础上打了七折。
  • 2.23倍市销率
这个市销率是在7家可比公司中取了第一四分位——也就是市销率第二小的那家。
考虑到收购的两家主体一家做IVD、一家做检测服务,所以7家可比公司的遴选条件设定如下:

最后选择的7家如图:

如果数据没错,A-G分别是:
迪安诊断、明德生物、艾德生物、贝瑞基因、康为世纪、美康生物、中源协和。
u1s1,迪安的业务构成,这市销率放上去有点欺负人了图片
当然这里面最重要的是F(美康生物),随便换一家,这市销率的第一四分位也不止这么点。
  • 30%的适销性折让
打七折的原因也不难理解:
私人控股公司的股票价值通常低于公众公司的其他可资比较股份
这里面应用的模型太复杂,我们直接复制粘贴

不过说句公道话,不管是选择市销率的第一四分位还是在此基础上打七折,其实也没刻意压价。
从营收规模上,元德维康+元德友勤一共只有大约9033万/年,确实和前面提到的七家公司有着量级上的代差。
收入*2.23(市销率)*70%=1.41亿人民币
1.41亿的估值,艾迪康确定的支出只有1.396亿(5000万现金+8960万股份),看起来的确蛮划算的。
反过来,卖方并没有很赚,那为什么要卖呢?

03

“亏损”

元德维康和元德友勤的介绍可以看九爷这篇文章,很详细了:
专注血液病综合诊断整体解决方案,改善血液病患者生命质量,提升血液病诊疗水平
这两家的一个共同点是:净利润都是负的。
  • 元德友勤在2023年还是赚钱的,但到了2024年就扭盈为亏了

一位不愿透露姓名的资深人士对此表示毫不意外
“血液病特检也面临激烈的市场竞争,原来七折以上入院的情形一去不返,三四折入院成为常态(某些地方甚至有医院招标到了1.9折),而实验室成本仍高居不下,即使采用国产替代,成本压力也不能完全释放”
  • 而元德维康就没这样的烦恼,亏的非常稳定:

一家是稳定亏损,一家是可预见的未来扭亏为盈很难,这时候有个可以立马变现的机会摆在面前,你卖不卖?

如果不是真的看不到什么赚钱希望,大概也不至于卖的这么干脆。
比如,和元德维康、元德友勤同属一个集团旗下的“苏州福济达细胞工程”,你猜为什么不一并卖了?

04

“再说两句”

有朋友问我“这是常态还是个例”。
我个人的看法是:
1. 垂直领域的IVD/小型ICL,除非有很强的产品创新能力或者商业化变现能力,被收购已经是非常好的结局了。
2. 价格战无法避免(可以参考这篇:后关税时代的IVD:当“价格战”已无法避免),会加剧这些垂直领域小玩家的生存压力——他们很难像大玩家一样用短期亏损换长期收益。
3. 这个2.23倍市销率外加打七折的收购价格对于挺多没上市的玩家不是好消息,超过90%的玩家的最后一轮融资的估值都远超这个数。
当然,选对“赛道”也很重要,也不是大家都这么惨。
比如,看看真迈:
年初圣湘投资真迈时的市销率是19倍,只能说“国之重器你羡慕不来啊”。

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