下调和提升不相冲突，如何辩证看待金域医学？

不久之前，金域医学发布了2023年年报，根据内容披露，营业收入85.40亿元，同比下降44.82%，主要是由于新冠检验相关需求减少，医学诊断板块收入下降幅度大；归母净利润6.43亿元，同比下降76.64%；扣非净利润3.65亿元，同比下降86.53%。

作为ICL老大，其表现多少程度上代表了ICL行业的困局，尽管国内ICL的市场渗透率低，相比欧美国家，还有巨大的发展空间，但现实摆在眼前，许多预判逻辑会是如此吗？

近期的一季度业绩披露，Q1季度营业收入18.41亿元（-13.05%），归母净利润-0.19亿元，扣非净利润-0.29亿元。在一众IVD细分领域龙头表现里有些格格不入，2024年许多IVD细分领域龙头企业借助2023年低基数展示强劲的常规业务增长能力。

这些使得我们不得不认真审视ICL未来发展，难道2024年还不足以复苏吗，同样就在近日，金域医学发布2023可持续发展报告，截至2023年底，金域医学已累计完成检测服务超20亿人次。开创先河，30年来全国布局，自建物流网络，建立起49家医学实验室和2400多个物流网点，并延伸至县乡，帮助基层搭建检验和病理诊断平台，合建近700家。包括疑难杂症在内，可为临床提供超4000项医检服务项目，其从2020年开始，开启数字化转型，承建全国首个临床检验与病理诊断人工智能开放创新平台，智慧医检生态等等。

如此“一脉相承”地下去，显然ICL行业还在向前发展，那究竟怎么看待当前的现状呢

通过2023年的各家ICL表现来看，新冠卫生大事件余波未尽，此前“受益”程度较深，过后所带来的的应收账款坏账计提、非常规业务量骤降等反向力量可能需要在2024年出清。2023年对金域医学这家龙头企业来说，销售费用率11.9%（+2.1pp），管理费用率8.4%（+1.9pp），研发费用率5.5%（+1.4pp），期间费用率在不同程度提升，使得净利率下降至4.3%。

从这里也可以看出，为什么净利润下降幅度会被营收下降幅度多了近一倍，成本摊销效应又减弱。在2023年度其计提信用减值损失4.89亿（主要为应收账款坏账损失），相比2022年度2.56亿增加2.33亿，我们回过头来审视曾经的“风光”，计提减值损失可以理解为挤水分，曾经的“冒进”，在2023年买了单。

可喜的是，2023年所呈现的这些现象无疑是短期的，只要稍微有定力，都能穿透迷雾，看到2025年及以后年份的正常发展轨道。总的来说，ICL行业本身的低毛利率（其综合毛利率2023年同比降低6.65pct至36.48%），使得其在收入减少、期间费用支出变多、甚至计提损失等同时发生的阶段，将会更加“不堪”。但同时随着信用减值损失计提到底部、费用支出率回到正常水平，那么将重新焕发青春。

积极的方面是，金域医学的基本盘广而全，只要能坚持住，是适合打长期战的。作为龙头和ICL的属性，金域医学较容易扩展业务，拥有规模和成本优势，特别是市场分给提升的情况下，上文所述的期间费用率将摊分，从而促使净利率提升。

而在ICL行业，技术上若实现升级、构建高端先进的技术体系，无疑将大大提升档次，超越行业的固有弱势。例如高端特检，就是许多ICL企业突破的方向之一。金域医学在高端技术平台的不断完善，和“医检4.0”数字化的加持，在未来是可以走高端路线，彻底摆脱产业链中游角色的尴尬。

如果再给2024年一次低基数的机会，那么2025年开始必定是一个新的成长周期，这可从2023年的常规业务表现可证明，常规医检收入77.26亿，同比增长15.35%。其中，感染性疾病（+49.74%）、神经与精神疾病（+30.32%）、心血管与内分泌疾病和肾脏与风湿疾病（+28.78%）等诊断业务放量明显；近三年新开发项目于2023年贡献收入达6.38亿，成为重要的增长驱动力，部分特检项目如感染tNGS系列（+398.97%）、阿尔兹海默病检测（+106.65%）、肿瘤特色肿标（+92.71%）单基因携带者筛查+525.35%等表现亮眼。

创新高端项目的高增长和常规业务的复苏增长，均代表了ICL行业的正确发展方向；同时，以数智化为代表的新技术、趋势技术，实现了更高效率，更低成本，对市场最敏感的两个要素进步意味着金域医学充分理解未来，例如其宫颈癌筛查工作站可实现效率的4倍提升，tNGS样本前处理系统可节约55%人力，获批二类证的宫颈癌数字病理图像处理软件年总调用量超百万次。等等这些均支撑着长期发展道路。

一边是“尴尬”的业绩表现，观察者多以直接参考财务数据，直观的感受，有没有盈利，而对未来的乐观描述，对所谓渗透率会提高、医保控费加强等趋势怀疑，往往会保持高度观望态度。

另一边，常规业务的增长和高端创新项目的迅猛亦同样可以有数据，展现高潜力性；无论如何ICL既然存在，山在就这里，而需求也是确确实实有，有着医院检验科不可替代的作用，那么作为行业龙头，金域医学又能拓展新技术业务的发展，长期前景必然向好。

参考资料：

1.公告、研报、资讯

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