肿瘤诊断全平台——安必平

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一、公司介绍

广州安必平医药科技股份有限公司（股票代码：688393）成立于2005年，是国内病理诊断领域首家上市公司，集研发、生产、市场、服务、教育五位一体，构建了肿瘤筛查、肿瘤诊断、数智病理、病理服务四大业务，服务全国2200多家医疗机构。

安必平专注于肿瘤筛查与精准诊断，围绕医院病理科“标准化、自动化、数字化、智能化”的四化建设，自主研发了常规病理、液基细胞学（LBP）、聚合酶链式反应（PCR）、免疫组织化学（IHC）、荧光原位杂交（FISH）、数字病理等技术平台的配套设备、试剂耗材，注册/备案产品数量超700个，是国内病理产品线最齐全、最丰富的企业之一。

安必平积极响应国家政策号召，为解决病理行业人才匮乏、基层医院病理能力薄弱、降低大病医疗成本的等发展难题，充分利用在病理诊断领域的深厚积累，以“产品+服务”的双轮驱动模式，在夯实技术积累、加强产品创新的基础上，拓展了数字化智能化病理科建设、病理科能力提升、药企伴随诊断三大战略业务，用实际行动推动病理行业高质量发展。

安必平始终坚持“为社会和客户创造价值，以实现员工和企业价值”，致力于成为病理诊断领域的领先企业，用精准医学诊断造福社会。

(1)肿瘤筛查与诊断试剂与设备

公司自主研发了一系列肿瘤筛查及诊断试剂与配套设备，主要应用科室为病理科。已搭建液基细胞学（LBP）、聚合酶链式反应（PCR）、免疫组织化学（IHC）和荧光原位杂交（FISH）、数字病理等系列产品线，较为完整地覆盖从细胞形态到蛋白表达、基因检测等不同诊断层次的临床需求，截止报告期末，开发出 700 余个病理诊断相关注册/备案产品，可用于多类肿瘤的筛查及诊断，系国内肿瘤筛查及诊断行业内技术平台最丰富、产品种类最多的企业之一。

(2)数字病理产品

为提升病理科“四化”水平（自动化、标准化、数字化与智能化），公司推出一系列数字病理产品：将互联网、大数据、云计算等前沿技术与已有的成熟产品相融合，开发出“实视”实时镜下视野共享系统和“爱病理”病理医生社区 APP。

(3)病理服务

为积极响应国家优质医疗资源下沉、推进分级诊疗的政策，全面提升基层医院病理科诊断能力、公司积极利用第三方独立医学检验所和病理诊断中心资质，参与各地医联体、专科联盟建设。

二、核心竞争力分析

1. 肿瘤筛查：提供宫颈癌筛查智能化整体解决方案

公司已完整覆盖细胞学检查和 HPV 检查两大宫颈癌筛查方法，是国内少数具有联检解决方案的公司，在病理科市场实践中受到临床医生推荐。在细胞病理层面，公司的液基细胞学产品采用液基薄层细胞检测系统检测宫颈细胞并进行细胞学诊断，与传统的宫颈刮片、巴氏涂片检查相比明显提高了标本的满意度及宫颈异常细胞检出率。在分子病理层面，公司的 HPV 荧光 18 型可以一管扩增《人乳头瘤病毒（HPV）核酸检测及基因分型试剂技术审查指导原则》规定的 HPV 型别。

2. 肿瘤诊断：提供细胞、分子、蛋白等多技术平台产品

病理诊断作为肿瘤诊断的“金标准”，需要从形态、免疫、分子等多个层面来对肿瘤的良恶性、亚型鉴别、靶向药物、预后判断等作出精准评估，方能对肿瘤进行精准治疗。公司同时拥有细胞学诊断、免疫诊断和分子诊断等技术平台，掌握液基细胞学（LBP）、聚合酶链式反应（PCR）、荧光原位杂交（FISH）和免疫组织化学（IHC）等核心技术，在诊断技术的多样性和全面性方面，与同行业其他企业相比均具有明显优势。

3. 持续加大研发投入，掌握核心技术

4. 深耕病理科室 18 年，产品及服务得到广泛认可

5. 病理服务形式不断创新

6. 病理+人工智能先发优势

三、主营收入&成本分析

2023年上半年安必平实现营业收入2.11亿元，较上年同期下降 13%。

从历年年报和招股说明书上可以看出，公司在总收入是在稳定地逐步增长的，只是2023年业绩快报显示营收4.97亿，同比微降1.9%。

从产品结构来看，安必平的主要营收来源自产的LBP试剂和PCR试剂，其二占比近八成。

从2022年度财报和招股说明书可见，公司主要成本包括试剂成本，仪器成本仅占比13%。

仪器成本主要为直接材料，占比83%。而实际成本直接材料占比61%，直接材料主要为尼龙膜、Anstart Taq DNA Polymerase、探针引物和包装材料等。

制造费用占比26.9%，主要应该是水电费用及厂房、设备折旧等。

从2023年中报数据来件，安必平的整体销售毛利率达到71.8%。

查看公司招股说明书，2019年及之前，公司的毛利率一直在83%左右。而且自产产品的毛利率高达近87%以上。其中最主要的LBP试剂毛利率87.5%，而分子产品毛利率都在90%以上，整体毛利率贡献47%。

其中IHC产品和自产仪器毛利率仅为54%左右，毛利率最低的是外购产品，仅为44%。

四、客户和供应商

查看安必平连续三年供销关系，其中应收账款逐年增加，不过应收占营收比重呈缓慢下降趋势。

营收含金量一直在100%以上，尚可。

应付账款逐年下降，应付占营业成本的比重也逐年下降，而且营业成本的含金量也逐年增加。

五、研发与销管财费用

2023年中期，公司研发投入3,299.98万元，占公司营业收入15.64%，同比增长5.51%。

不断加大对数字化、智能化产品以及伴随诊断业务的研发投入，宫颈细胞学AI、免疫组化（IHC）、伴随诊断、荧光原位杂交(FISH)等均有产品在进行三类证注册申报。

查看近五年研发投入与三费情况，公司研发投入从之前的1千万一年到如今近7千万一年，研发投入占比也增长到15%。

不过销管费用近三年一直每年2个多亿，占比在50%左右。

六、董监高人员

根据2022年年报，安必平的董监高总计15人，董事长兼总经理蔡向挺、设备研发总监陈吾科、副总经理梁宗胜、研究院院长陈绍宇、LBP 产品部总监彭振武等都有丰富的行业从业经验，薪酬也都在近百万。

七、公司人员

查看公司近五年人员情况，人员已经从400+人扩张到800+人，同时截止到2022年数据来看，公司技术人员占比最多达到了21.3%。

查看近四年人员薪酬情况，安必平一直在15万以下，对比了40家医疗设备上市公司2022年人均薪酬，其以15.35万排在了第37位。

安必平之前也是笔者老东家万孚生物对面，之前上班经常路过，同属于广州黄埔区，邻居还有达安基因。倘若真的只有平均薪酬15.35元，应该人员流失率会比较高。当然在包容性非常强的广州，人员薪资差异也大，所以公司不乏存在很多低薪酬的员工或者毕业生，将整体薪酬均值下拉到了15万。

八、经营计划

1、技术研发层面

公司将进一步巩固夯实研发平台，大力开发新技术、新产品、新工艺，提高研发技术转化率。

2、市场营销层面

公司将继续坚持“直销为主、经销为辅，直销与经销结合”的销售模式，不断深化现有销售渠道和网络，按技术平台、区域、重点客户、应用场景等对销售人员进行精细化、专业化管理；加强销售人员的专业能力培训；通过智能化、一体化产品方案，深化大客户合作策略，充分挖掘现有客户需求，实现合作深度和广度的并行拓展。

3. 人力资源及业务流程方面

随着公司人员结构不断优化，公司将进一步完善内部决策程序和内部控制制度，提高公司经营管理水平和风险防范意识，进一步优化管理体系，在降本增效的前提下，持续支持业务创新和发展。

4. 资本工作方面

在肿瘤筛查、精准诊断以及用药领域，新产品、新技术呈加速发展趋势，未来公司将坚持内生发展与外延式扩张相结合的策略，抢占市场先机。

九、瞧瞧家底

查看安必平近五年年报资产负债表，首先流动资产方面，2023年Q3总现金只有1.3亿，占总资产11%。应收账款2.5亿，占总资产22%，而且安必平的应收账款一直接近20%，有些偏高。

固定资产从疫情前2019年到现在，已经从0.52亿增长到3.12亿，占总资产比例27%。主要房屋建筑近2亿，设备0.57亿。

负债方面，负债合计0.8亿，占总资产比例6%，主要为应付款0.4亿。

在权益方面，资本公积达到7.52亿，占总资产的56%，未分配利润有3.72亿，占比28%。

十、笔者愚见

查看了历年的利润表和现金流量表以后，发现虽然公司有着较高的营业收入，但是营业利润非常低，主要在于销管费用占比达到50%以上。使得公司的经营现金流，并没有匹配和快速增长的业务，今年来公司的现金及现金等价物净增加额都是负数。

这也难免，公司将“资本工作方面”放在了经营计划中，新的技术确实需要不断地现金流来支持，国家也需要有担当、有闯进的企业去研究开发新技术，新产品来与海外巨头在细分领域进行竞争和拓展。