转折点，微策生物该如何选择？

净利润方面，分别0.14亿元、1.6亿元、3.28亿元和1.14亿元，从2019年到2021年足足增长了22倍有余。新冠检测产品主要销往欧洲、亚洲等国家和地区，随着2022年国外疫情防控的调整优化，在营收和利润方面均发生了变化。

从原先的0%比例，到中间的77%高比例，再到最后的比例预期下滑。再看募集用途，第1项是主业，在疫情前收入占据9成，系主业。合情合理；第2项，与大环境有关，250万台检测仪器及8亿人份检测试剂生产。该项目分为三个子项目：（1）年产 50 万台检测仪器及 2 亿人份检测试剂生产项目；（2）年产200 万台检测仪器及 6 亿人份检测试剂生产项目（搬迁）；及研发中心建设项目。

尽管目前也仍符合上市条件（此次IPO，微策生物选择的上市标准为“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5,000万元），但这层现实使得难以注册顺利。和今年成功上市的艾迪康有几点核心不同的是募集发展的是主业or非主业，在业内的地位是上游or下游。同样是疫情受益股，却有不同的上市条件。

显然，募集用途需要进一步解释，或者重新筹划更改用途。目前看，仅血糖监测类业务有明确的扩张计划；

撇开受质疑的新冠检测业务，回到主业的基本面，微策生物是如何表现呢？

报告期内，毛利率低于行业上市公司，即使有高毛利率的新冠检测产品加持，也未改变这个水平位列。

根据报告内容解释，系主要因为三诺生物经过多年发展，其国内血糖监测业务已形成稳定规模，国内零售端的市场占用率位列行业第一，相比之下，微策血糖监测类业务以境外市场为主，尚处于成长期，产品毛利率相对较低，但销售费用率也相对较低。

报告期内，微策生物的销售费用率确实较低，分别为14.70%、7.67% 、4.96%、5.80%。而三诺是27.49%、29.00%、30.69%、27.81%。从其列出来的可比公司来看，在销售费用率这一块，微策生物确实有一定的优势。

但与自身的环比来看，这其中和新冠检测业务的大量增加不无关系，自进入2020年之后销售费用率被均摊后，明显降低，那么未来在新冠业务消退后的数据显露大概率是会回升的。比较致命的，募资用途明确7千万左右用于打造营销与服务网络，这无异于宣告销售费用率优势仍有变数。

在其他的管理费用、研发费用、财务费用上，也均呈现出同样的规律，与其他可比公司比有一部分优势，与自身年份比，明显受益于疫情业务带来的摊分效应。

而在财务内控方面，也有周折复杂的历史，微策生物的控股股东杭州微著控制公司的股份比例为31.33%，低于三分之一的临界点，这是其频繁的吸引投资计划导至。从2019到2020年微策生物曾前后四次将取得的贷款支付给关联方百尺楼科技，再由百尺楼科技将款项转回给公司，相关金额总计为2005.74 万元。

以及2018-2020年多次拆解拆借资金，用以归还对外债务、支付对赌补偿款以及资金周转等，上述关联方分别拆出资金50万元、98万元、6546.3万元，合计6694.3万元。也许过去一段时间内处于高负债阶段，有些事不得已而为之。

能住好一点的房子，谁不想；能亮丽光鲜地生活着，谁不想。这大概是所有初创企业的真实内心，但往往事与相违，我们在评价一个公司时，除了看技术面、财务健康、业务可持续等硬性指标时，也要看行业的阶段性、公司成长的阶段性，还要看这一时期下的局限性。

而发展是解决一切问题的根本。

写在这里，可以明显感受到涉疫股的无奈。一方面想乘新冠检测业务机会通过IPO扩充自身的实力，一方面疫情消退带来业绩的迅速下滑甚至归零的现实让其梦想扑灭。如果要说失策，那就是没有快一点上市，疫情本就不会持续笼罩，待市场投资者反应过来、监管层监管力度加大时，区分对待是必然出现的。

而从根本上讲，还是自身实力不足以支撑，至少说在这次IPO的业绩呈现，未助力快速上市。POCT本是一个好赛道，假以时日，微策生物大概率可以重新IPO，在医保控费、医疗反腐的背景下，以低销售费用为特征的企业，有一定的优势，越低越表明背后技术的力量。

因此，无论本次是否顺利上市，最重要的是回归本真，持续经营主营业务。

参考资料：

1.微策生物的招股书、官网

2.净利润3.28亿，IPO也卡壳！，智药投，2023

3.微策生物受新冠影响IPO停滞，产能扩张需进一步解释，壹财信，2023