三季报仍提振不了迈瑞股价，是啥回事？

三季报的陆续公开，加上3000点的回归惯性，各行业龙头均表现回暖的态势，恒瑞医药、药明康德、智飞生物等均是如此，虽单股价格不比迈瑞，但各自在细分领域里引领了一波涨流，多少扫掉了过去三年的低迷情绪。

而单单迈瑞，这个医疗器械绝对一哥，却在8月份医疗行业整顿深化反腐行动后，沉睡未醒，不知情的还以为迈瑞是被打中了。然而从三季报的表现来看，迈瑞的实力却在增强。

根据公告，2023前三季度总营收273.04亿元（+17.2%），归母净利润98.3亿元（+21.4%），扣非归母净利润96.9亿元（+21%）。单季度看，Q3实现营收88.3亿（+11.2%）归母净利润33.9亿（+20.5%），扣非归母净利润33.5亿（+21.4%）。

单从表面数据看，很容易就知道标志性的20%增长率仍在延续。惊奇的是，营收增速下滑，利润却是逆势而上，20%坚持不动摇。显然，毛利率和净利率在提高，有效对冲了营收的不利影响。另外，营收的增加部分大概率是海外业务占上风，这点IVD强企新产业也是如此，海外战略的成功兑现，使得疫情后的IVD企业能有效应对国内环境的变化。

面对如此成绩，迈瑞的股价似乎并不买账，截至11.8日，仍处在284元左右，离原来8月份受影响的常态300元，仍未复苏回暖。

一边是绝对领先的实力和基本面，一边是提振不了的股价，迈瑞是不急于一时，在积极酝酿回涨的氛围呢，还是真的是回归价值？毕竟迈瑞现价属实高。

上文简单描述迈瑞的表观业绩，现在我们做个相对详细的分析。根据迈瑞的披露，医疗FF具体影响为设备采购招标延迟而承压；利润率的提高主要源自毛利率和期间费用率优化。

据其乐观预计，FF惯性之后，招标、学术会议均有回暖迹象，毕竟合理的商业活动是必需的，这也是乐观方向。

三费具体表现为：销售费用率13.1%（-1.8pp），管理费用率3.6%（-0.3pp），研发费用率7.5%（-1.8pp），财务费用率-0.4%（+2.9pp）。23年前三季度毛利率66.1%，最后作用到归母净利率38.4%（+3pp），而单单三季度销售毛利率就有67.2%（+2.6pp），盈利能力维持高水平。

这里面就包含毛利率较高的体外诊断试剂的占比提升所带来的贡献，这也可以理解为什么迈瑞今年频频加码体外诊断赛道，当然，这也非一日之功。从收购海肽开始，注定是大手笔重仓IVD。

盈利能力的提高，除了IVD板块和中高端监护类以及影像类产品的贡献之外，我们从另外一种角度来看时，国际国内的业务增长，特别是海外高端客户群的突破，也是今年业绩的首功之臣。国内尽管受医疗深化改革的不利影响，同时也受益于医疗新基建、医疗下沉基层大政策趋势的利好影响，截至目前医疗新基建待执行商机竟有205亿元。

得益于过去在海外持续的经营积累和加快推动本地化平台建设，2023年国际业务增长力度较猛，驱动着整体增长动力，国际市场Q3增速环比Q2进一步提速至20%以上，海外超声增长超过15%，中端和高端超声收入占海外超声收入的比重首次超过一半，发展中国家的增速进一步提速至30%以上。生命信息与支持产线突破了超过200家空白高端客户，复购金额达7000万美元。

体外诊断产线在海外市场突破了近350家重点医院和实验室，其中包括近100家第三方连锁实验室，已提前达成全年目标。医学影像产线在海外突破了超150家高端客户。等等。

总得说来，迈瑞似乎正在走向一个真正国际化的医疗器械巨头之路。

基本面良好健康，行业一哥地位明确，未来潜力仍在，却因医疗FF下滑不复苏，唯一的解释就是估价下调，市场认为增速赶不上PE的提速。（疫情前利润增长约有30%，而当前PE-TTM 30.5左右是刚好符合20%的增速）

PE也好，业绩展示也好，这些本质上都还是冷冰冰的数据，关键是透过这些数据看增长潜力，而这些增长潜力，恰恰是带有不确定性，不可估量等诸多未知数。无法通过数据直接断定，往往带有点主观意志、情绪、价值观等。

从大视角来看，未来率先突破国际重围，媲美罗雅贝西等国际巨头，非迈瑞医疗莫属。未来大势在中国，从这点来看，已有证券在手。这是战略判断，带有主观色彩。

客观一点来看，以2023年360亿元，利润130亿元为基数；2030年800亿元，利润290亿元（7年复合12%）。按现阶段PE-TTM 30来反推，届时市值8700亿，与当前3458亿，股价理论上要增长1.5倍左右的。

这里面最核心的数据-七年之间复合增长率能否达到12%。我们看当前器械巨头丹纳赫PE也接近30左右，也是经过多轮调整之后的估值，近10年的净利润增长率基本在5%上下。也就是说同样都是30倍的PE，增长率却是相差深远。而当前中外股市基本在慢慢接近，此类较大差距，是不合理，迈瑞是被低估的。

未来五年，如上文提及，有医疗新基建的待开发和广阔的海外高端领域，一个是医疗资源下沉的广阔天地，另外一个是海外高端领域的沉潜市场将被激发。

而在于能否拿下的问题上，迈瑞通过2023年证明了；

持续性方面，IVD领衔再唤青春，微创外科、AED等种子业务高速放量，规模效应扩增到高端领域等等，相比其他巨头也更具持续。

一时好，而终极是时时好。迈瑞是高质量的成长性。

有国运做后盾，靠实力坐上行业内头把交椅。绝对的实力，于IVD界来说20%的增长是一道亮丽的彩虹，于医疗器械整体来说，稳健的20%也是排头兵。而如今，在未来最关键的板块上-海外市场，已显现真正国际化的势头。

现阶段的种种不利因素，无论是集采还是医疗FF，等等均是迈瑞改良的机会、创新的机会，客观上将造就不远将来更强大的迈瑞。

参考资料：1.迈瑞三季报、各家研报、资讯

2.迈瑞医疗三季报跟踪：器械巨头在等待一场什么样的爆发？，医投药研，2023

3.迈瑞医疗第三季度收入增速回落到10%，跟我读财报，2023

4.迈瑞医疗2023年三季报：医疗设备需求只会被推迟，但不会消失，迈瑞未来必定继续高速增长！，俏哥价值投资笔记，2023

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