关键时刻按下IPO暂停键，这家老牌IVD还是清醒的

过会后历经8个月，最终还是没能成功IPO。

推广费用解释不清楚、产品结构单一、市占率低，又恰逢医疗反腐敏感之际，迷雾团团，荣盛生物最后还是低下了头。这家成立1988年的老牌IVD，以诊断业务起家，如今专注于疫苗为主，体外诊断试剂为辅的经营模式，到了这“混沌”时刻也保持难得的清醒，不做无意义的纠缠，退或为进。

时代在进步，企业也需要与时俱进。资本市场充满各种不确定性，科创板给医疗医药企业提出更高的要求，实质也是在管控风险、呵护企业在下一步的健康发展，单单圈钱并不利于资本和企业的有效配置。

荣盛生物的主动撤回，是对自身实力的一个认知升级，恐怕更重要的是要解决生存的问题，通过蓄力、全面梳理，以赢得一个强健的企体，面向未来。

荣盛生物目前上市疫苗产品为一款水痘减毒活疫苗，于2016年10月药品注册申请取得批准并上市，目标人群为12月龄-12岁的健康水痘易感者。而刚好疫苗是收入结构中的主要成分。

根据招股书，2019~2022年上半年期间，其营收分别为1.24亿元、1.68亿元、2.62亿元和1.17亿元，各期净利润分别为-2242.33万元、-3480.42万元和1591.76万元和365.01万元。而水痘疫苗则分别实现5,226.87万元、12,006.23万元、21,496.40万元和9,998.24万元，收入占比分别为43.07%、71.84%、82.20%和85.60%。

真是一款产品打天下，既显孤军奋战，又充满高度风险。而原发家的IVD业务却在逐渐下滑，报告期内实现营收6,909.31万元、4,707.35万元、4,654.34万元和1,682.03万元，收入占比分别为55.75%、28.05%、17.77%和14.37%，一增一降形成鲜明对比。

疫苗是2022年开始进入，至2016年经过短短4年就获批上市，也说明荣盛具有一定的实力。因为疫苗研发一般约5-15年不等，周期较长、资金投入多、难度大，容易流产。所以说从产品角度看，荣盛的实力是不错的，问题在于本就不高的市占率，在数据质量上存疑。

从招股书上可看到，疫苗推广服务费从2019年的0.19亿元激增至2021年的0.74亿元，翻了近3倍。这也自然地，多多少少会增加市场竞争力，关键是用在什么地方，如果是涉及商业贿赂，那必定不能长久。这不，赶上医疗反腐风暴，有没有先退再说。

在上交所提出质疑的对应回复中，荣盛透露的客户拜访服务费2020年和2021年分别为0.42亿元和0.62亿元，占推广服务费之比分别为89%和84%，客户拜访包括学术拜访，专家拜访，经理拜访或协同，均是针对个人比较强一些。无论是公还是私，都在客观上给拜访对象增加收入，而且在推广服务费中的高占比，这种质疑显然是难以解释清楚的。

在行业生态净化之际，荣盛生物不妨顺势而为，全面梳理营销体系，升级一套公开透明，可说明清楚的推广体系，不仅可以东山再起，而且也可以节约成本，优化三费结构。

若少了推广服务费的不合理占比，荣盛是否自行启动良性发展呢？

不见得。推广服务费高，侧面说明了产品力不够优秀。国内厂家竞争对手中还有百克生物、长春祈健、科兴生物等共4家企业，这几家所采用的生产技术基本一致，都是减毒活疫苗，同质化之下，都不愿在升级，那么只有在营销上入手，各种方法应有尽有，这种逻辑似乎可以理解。

如果没有上交所的严格卡控，没有医疗反腐的深化进行，这种浪费资源的模式还将会持续多久呢，不得而知，但有一个硬道理，该来的终究会来。

与高占比的销售费用形成反差的是，研发费用占各期营收的比例分别为25%，25%，16%，20%。销售费用（35%，33%，32%，34%），加上相同的生产技术路径，目标是同质化产品，究竟是销售驱动型还是研发驱动型，各位看官自行评判。

我国疫苗分为免疫规划疫苗和非免疫规划疫苗，水痘疫苗虽未纳入免疫规划，但部分地方已按免费接种，荣盛生物被纳入江苏省、深圳市的免疫规划后，在这些区域的营业收入有着明显的提高。评分入选机制的推出在客观条件上创造了一定程度的排他性，另外荣盛生物频频评分环节不利的情况下仍能中选订单，算是被福利到了。这就说明并不是完全靠产品力获得订单。

如果说现状的生态，使得他不需要在产品上发力。那么未来就没理由不认真对待产品力的提高。荣盛生物在研的疫苗管线中，许多款表现均落后一步，例如水痘-带状疱疹疫苗在技术和时间上的落后，使得后续推向市场存在竞争激烈，不易推广等不确定性。又如同时推进冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）与冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞），虽有可能协同互进，共同开拓，但狂犬病疫苗市场的天花板摆在那里。

总的说来荣盛生物在研和现有产品技术不够领先，在存量市场中奋力搏杀并不是最佳策略。因此，重拾IVD的地位，借助IVD领域的高速增长，疫苗和IVD两条腿共同推进公司的未来发展或许是一个努力方向

而要做到这些，除了增加研发投入和重心往研发迁移，别无他法。要么平庸做一个疫苗和IVD的勉强企业，甚至有被清出的可能，要么破釜沉舟，兑变焕然一新。

今年IPO终止、暂停的，IVD界里主要还是疫情受益股居多，其原因不外乎相关检测业务的不可持续性，自身又没有其他的业务可以支撑疫后的业绩发展。而荣盛生物除了产品结构单一，还有代持、推广费用的不合理嫌疑，和裸泳者还是有本质的区别。

反过来说，荣盛生物若本轮解决推广费用的合理解释，合理出处，即使产品结构单一，市占率，后劲欠佳，但仍能上市，至于价值，留给二级市场决定足以。

由此可见，企业在日常经营中合规的重要性，短期生存和长期发展，二者必须兼顾，不可因噎废食。不过如今摆在荣盛生物面前的，不是上市撤回的问题，而是医疗反腐高压下，能否自证清白，留下来，壮起来。

参考资料：

1.荣盛生物IPO牵出“行贿”问询，靠一款疫苗支撑收入，钛媒体，2022

2.科创板过会6个月未注册！上亿推广费存疑、产品评分屡垫底，智药投，2023

3.老牌IVD企业，IPO终止！，IVD资讯，2023