2.91亿！腾讯战略投资鱼跃医疗子公司有何看点？

作者|高禾投资研究中心医健行业组

导读

2022开年以来，腾讯对外投资相比去年同期规模明显收窄。与此同时，腾讯投资方向也更加集中于企业服务及以先进制造为代表的硬科技领域，其中，医疗器械成为其重点布局的赛道之一。

就在不久前，国家药品监督管理局批准了腾讯医疗健康（深圳）有限公司开发的“慢性青光眼样视神经病变眼底图像辅助诊断软件”创新产品注册申请。AI辅助诊断青光眼获批，让腾讯成为国内首个获批创新医疗器械的互联网科技企业。

这一点和我们之前在2022年9月初发布的《今年最看好的万亿级黄金赛道——医疗器械行业》想法一致，实际上，医疗器械确实是近期一二级市场机构投资者和产业资本非常关注的赛道之一。

我们认为，本次腾讯耗资2.91亿元战略投资鱼跃医疗子公司，应该是非常看好急救业务板块，尤其是AED赛道的发展前景，且通过上述行业分析，也可以清楚的看到AED赛道确实处于国产替代迅速发量的前夜，这一赛道也同样值得我们长期关注和跟踪研究。

那么，本次腾讯战略投资鱼跃医疗子公司有何看点？

迅捷医疗急救业务（AED）天花板如何？

AED赛道又有哪些核心玩家呢？

请看今天的研报，enjoy：

一、腾讯2.91亿元战略投资鱼跃子公司讯捷医疗

9 月19 日，鱼跃医疗发布关于全资子公司增资扩股引进战略投资者暨公司放弃优先认缴权的公告。

公告显示，腾讯以现金出资2.91 亿元认购讯捷医疗新增注册资本，其中0.36 亿元计入注册资本，2.54 万元计入资本公积，公司放弃本次增资的优先认缴权。本次增资完成后，讯捷医疗注册资本增至1.86 亿元。

讯捷医疗于2021 年注册成立，是专注于急救业务的全资子公司，2022 年上半年实现营业收入6,648.87 万元，亏损2,584.40 万元，交易投前估值12 亿，腾讯入股后持有股权19.50%，鱼跃医疗持股72.45%。

来源：鱼跃医疗公告、高禾投资研究中心

腾讯在互联网、新媒体、新消费等领域具有运营管理、渠道营销等多方面优势，本次参股有望增强公司在急救领域的综合竞争力，持续赋能急救板块业务，加速优质资源整合。

本次增资完成后，讯捷医疗董事会由5名董事组成，其中鱼跃医疗有权提名4名董事，腾讯有权提名 1名董事。

二、讯捷医疗关键看点是德国普美康（PRIMEDIC™）及相关产品

我们认为，讯捷医疗虽然是一家2021年才注册成立的公司，其实是鱼跃医疗急救板块业务的发展和融资主体，旗下核心资产和业务是德国普美康Primedic GmbH，该公司在医疗急救领域拥有40余年的经验，其半自动体外心脏除颤器与心脏除颤监护产品在全球医疗急救行业具备较高的知名度。

这个资产最早可以追溯到2017年。

2017年2月7日，鱼跃医疗发布了对德国子公司增资的公告 ，公告称，公司以自筹资金对德国全资子公司 Yuwell Germany GmbH进行增资，增资总额不超过 2000 万欧元，本次增资完成后 Yuwell Germany 注册资本不超过3000 万欧元。此后，鱼跃医疗通过其在德国的全资子公司Yuwell Germany GmbH收购了位于德国Rottweil小镇的的Metrax有限责任公司的全部股份。

据相关资料显示，Metrax公司成立于1973年，有员工80人，从1989年开始研发、生产和销售急救医疗产品，德国普美康100%的股份，从而拥有了全球最专业的除颤器（AED）研发制造技术。该公司创建于1973年，其用于急救中心和医院诊所的自主品牌普美康（PRIMEDIC™）系列除颤产品技术先进，在专业领域享有盛誉。四十余年来，始终致力于将德国先进的产品技术，应用于世界一流医疗设备的研发和生产。目前是全球最专业的除颤器（AED）厂商之一，性能安全可靠，技术先进，高性价比，拥有全球化的营销渠道。

两家公司的缘分却要从10年前的一次医疗展会上说起。鱼跃集团董事长吴光明很偶然的来到了普美康的展台前，了解到了除颤器。它是一种急救设备，可以为心脏病突发的患者进行电除颤，帮助发生心室颤动的病人恢复心律。吴光明对此十分感兴趣并认为它很有发展前景。

不过，7年后德国普美康却被美国太空公司收购，创始人的儿子布赫先生随后加入了德国鱼跃。2016年，因美德之间存在着文化差异，德国普美康面临再次转让。面对这样一个机会，2016年10月鱼跃医疗开启首次收购谈判，2017年2月最终以1170万欧元现金美国股东手中完成了收购。

全球同行业内除颤器相关资产几次重要并购案：

2012年4月，日本旭化成株式会社收购美国大型医疗器械公司ZOLL Medical Corporation，共斥资约22.1亿美元（约152亿人民币）收购了ZOLL公司的全部股份。

2016年2月，美国Stryker以12.8亿美元现金收购美国菲康Physio-Control International Inc，从而扩大其急救医疗服务业务。

而鱼跃布局AED资产的逻辑在于：虽然德国普美康在全球除颤器业务市场份额不如ZOLL和Physio-Control ，但是鱼跃医疗仅花费1,170万欧元收购普美康自动体外除颤仪产品线，将会丰富其现有产品结构，技术吸收转化后并有可能在中国设立工厂以降低制造成本，扩大在中低端医院市场份额。

经过五年多时间，鱼跃医疗通过海外引进、进口转国产等途径已在国内上市两代产品，预计预计纯国产设备M600 有望于2023 年上市，产能、成本有望进一步优化，竞争力或将持续加强。现阶段，上述资产和业务已转移到讯捷医疗主体下，后续协同中国本土团队共同开发急救产品。腾讯选择在这个时点对上述标的进行增资入股，鱼跃医疗有望在市场渠道、客户资源等方面进一步巩固优势，AED 业务有望进入快速成长期。

三、AED赛道研究分析

AED，即自动体外除颤器（Automated External Defibrillator），是一种便携式医疗设备，能够监测心率，并通过快速放电的电击方式，有效帮助患者终止室颤发作，恢复正常心跳。

AED 通常由心电监测部分、高压除颤部分、主控电路部分及其他附件四部分构成。其中，心电监测部分是AED 的重要组成部分，包括心电监测模块、心电电极等。高压除颤部分，包括升压储能模块、除颤放点模块、经胸阻抗模块以及除颤电极等部分，是AED 的关键核心组成。主控电路部分，包括MCU 控制模块、数据传输模块、数据处理模块、开关控制模块等，是AED 的主导部分。其他附件部分包括电源部分、显示部分、数据存储部分以及相关接口电路和隔离保护电路等部分。

图：自动体外除颤器安装应使用统一标识

来源：卫健委、高禾投资研究中心

自动体外心脏除颤器（AED）能有效对患者进行电除颤，帮助恢复心率，提高患者的存活率。然而，我国AED 配置率远低于国际水平，国内急救知识和AED 普及率仍较低。根据据华经情报网数据，2019 年美国平均每10 万人拥有AED 317 台、日本平均每10 万人555 台，而我国大陆地区仅为每10 万人0.2 台，仅在上海、深圳等经济水平相对较高的城市保有一定数量。与发达国家相比相差甚远，我国AED 市场具有巨大的潜在空间。

来源：华经产业研究院、高禾投资研究中心

AED 普及率有望在政策的推动下快速提升，市场空间10 年内有望达到280 亿元。在此背景下，根据前瞻研究院预测2026年中国自动体外心脏除颤器（AED）行业市场规模将达到29.2 亿元左右。另外，东方证券根据2020 年《中国AED 布局与投放专家共识》推荐意见（建议全国各省市区根据区域人口基数及急救需求等因素，可以按照“每10 万人配置100-200 台AED”的原则，确定合理的公共场所AED 配备数量，统一规划配置AED）测算，假设未来10 年我国AED 配置标准达到每10 万人配置100 台，则国内AED 市场空间有望达到280 亿元（AED 单价按深圳市此前招标均价2 万元/台左右计算，全国人口按14 亿人计算）。

根据上述政策分析及理论空间，我们认为，中国AED行业市场潜力巨大，且全国及各地方政策预期将继续积极引导AED行业的市场容量的充分释放。

来源：智研咨询、前瞻研究院、高禾投资研究中心

从竞争格局来看，我国AED 市场国产化率较低，飞利浦、卓尔医学、日本光电等进口品牌仍处于垄断地位，随着国产企业如迈瑞医疗、鱼跃医疗等的崛起，AED 单价降低，普及率有望提升，国产替代也是势在必行。

来源：华经产业研究院、高禾投资研究中心

AED 主要是社会效益，市场以政府采购为主，在产品技术相同的情况下，国内品牌具有更大的主动权。如同日本市场以本土品牌光电的AED 为主，市场份额占比超40%一样，目前国内AED 市场，进口品牌垄断局面逐步被打破，国产品牌市占率不断提升。2016年迈瑞医疗在全球除颤设备市场排名第五位，而在中国除颤设备市场排名第二位，市场份额仅次于飞利浦。

另外，根据高禾投资研究中心统计数据，瑞新康达医疗、佐尔奥医疗、科曼医疗、安保科技、麦邦光电、福田电子医疗等公司也都相继于近三年时间获得三类器械注册证，未来国产AED替代的进程可期。

更多关于AED行业研究的详情，可以参看高禾投资研究中心2022年8月发布的《AED赛道：吸引迈瑞、鱼跃等重金布局的“救命神器”》。

四、总结分析

我们认为，2022开年以来，腾讯对外投资相比去年同期规模明显收窄。与此同时，腾讯投资方向也更加集中于企业服务及以先进制造为代表的硬科技领域，其中，医疗器械成为其重点关注的赛道之一。

就在不久前，国家药品监督管理局批准了腾讯医疗健康（深圳）有限公司开发的“慢性青光眼样视神经病变眼底图像辅助诊断软件”创新产品注册申请。AI辅助诊断青光眼获批，让腾讯成为国内首个获批创新医疗器械的互联网科技企业。

这一点和我们之前在2022年9月初发布的《今年最看好的万亿级黄金赛道——医疗器械行业》想法一致，实际上，医疗器械确实是近期一二级市场投资者非常关注的赛道之一。

我们认为，本次腾讯耗资2.91亿元战略投资鱼跃医疗子公司，应该是非常看好急救业务板块，尤其是AED赛道的发展前景，且通过上述行业分析，也可以清楚的看到AED赛道确实处于国产替代迅速发量的前夜，这一赛道也同样值得我们长期关注和跟踪研究。

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以上，就是今天上市公司研究文章的主体内容，以投资思考来探讨投资之道。上述内容所提及行业和公司案例分析，均不构成买卖建议，完整版报告仅供内部使用，不便发布敬请谅解。