意欲收购GRAIL：illumina买得到“新未来”吗？

在被吉利德收购Immnomedics抢了两天的风头后，Grail终于又一次站上了头条：illumina宣布将启动对Grail的收购

这个事怎么说呢，讲个故事吧：

从前大曼曼生了个儿子小G，从小长的就挺乖巧，看着就像个人才。但随着儿子慢慢长大，教育费用的投入也慢慢开始增加，大曼曼并不想像顺义妈妈那样all in儿砸，所以就选择了众筹养娃：“你一块我一块，儿砸明天就出道”。

别说，还真有不少“云妈妈”上道了。

日子一天天过去，这个儿子逐渐出落的一表人才，高考更是拿了状元，各位“云妈妈”也都翘首以盼，就等着这家伙被清华录取后开补习班赚钱呢。

大曼曼一合计，说到底这娃DNA还是我给的，是时候收割了。于是宣布：谢谢各位云妈长期的培养、支持和教育，但从今往后，我儿子就是我儿子，各位的投入呢也不落空，我添点利息都返给大家。

故事讲完了，但其实这是一个不常见的决定，因为购买Grail会让illumina与自己的诸多客户陷入“直接竞争关系”，这或多或少会影响客户的选择。

而Grail已经是一笔让illumina大赚的投资了。

Grail最初由illumina投资1亿美元设立，其后独立融资。

而在illumina 2017年年报中显示，当年度通过出售Grail的股权，illumina已经获得了2.78亿美元的回报。同时，即使在Grail高达20亿美元的数轮融资后，illumina依然是Grail的第一大股东。

从投资的角度，放Grail上市，更是能让illumina血赚一笔，那为什么illumina还要执意收购？

作为一家上市公司，illumina的管理层主要会在意两件事情：

资本市场对公司的信心、公司的市值管理

而这两点，也能很好的解释这一次的起心动念。

翻开illumina的2019年年报，在35.4亿美元的辉煌业绩下，其赖以成名的二代测序业务似乎“缺少未来”。

在最核心的业务板块（卖试剂&机器）上，同比增速从2018-207的23%和10%，骤降至10%和-6%。

这透露出两个非常影响资本市场信心的信号：

1.    NGS市场对于测序仪的需求已经日渐饱和，增速放缓是肉眼可见的。同时随着像华大智造这样的竞争对手入场，各检测公司在新一轮的装备竞赛中是否还会这么忠于illumina，需要打一个大大的问号。

2.    试剂/耗材的增速与2018-2017年的机器增速保持一致，预示着illumina在该市场的价格主导权正在逐步的丢失，illumina并未能如大家所预期的一样，因为绝对的霸主地位而实现“提价自由”

再看看毛利，同样难言乐观：数值变动趋势基本与产品收入变动趋势保持一致，毛利率更是在最近的一年基本纹丝不动（我又去翻了下最近的季报，不能说纹丝不动吧，终归是龟速）

这又透露了另一个让人不安的信号

1.    illumina的产品抑或是成本控制已经到了极致，抑或是价格受到了牵掣，反正没有展现出让人期待的“边际成本递减”。

这三个信号加起来，资本市场会“很容易”得出一个结论：

illumina没有好未来

于是，大曼曼的股价就横盘了（得亏疫情还拉了一波，不然就是崩盘）

而在这之前，股价是这样的：

因此illumina亟需一个新未来，这个新未来需要具备以下特征：

• 市场空间大

• 目前是蓝海

首先步入眼帘的是三代测序，三代测序解决了二代测序多个关键的技术难点，技术上发生了质的飞跃，具有无测序偏好性、测序读长长、测序时间短、试剂消耗少、测序信息丰富、测序过程简单等多方面的优势。虽然目前测序精度还需要提高，但一旦第三代测序开发成功、成本降下来以后，有望迅速占领测序市场，潜力巨大。

于是illumina在2018年底向三代测序的第一梯队公司Pacific Biosciences发起收购，报价12亿美元。这个事要是成了，意味着illumina有望重新拥有一个十年的未来。

故事的结局大家都知道：illumina搭进去小一个亿，啥也没捞到。

正是在这种情况下，Grail进入了视野，成为一个最佳选择。

关于Grail为什么符合“蓝海大市场”，这里就不赘述了，感兴趣的可以戳下图：

一朝IPO全网奥利给，GRAIL认为谁能与之一战

二级市场的估值主要有两个玩法：

1.    PE：市盈率，根据每年的净利润乘以一个倍数

2.    PS：市销率，根据每年的收入乘以一个倍数

前者一般用于成熟行业，后者多用于新兴行业。

illumina的市值显然是按照PE来算的，截止成文，illumina的市值是440.8亿美元，对应的市盈率为47.28倍。

这个绝对不算低，作为大曼曼的最大竞争对手，ThermoFisher的市盈率是47.51倍。

但我们来看看illumina的下游，那些现在还在亏损的测序服务提供商们。我们用一个不那么精准的算法，用当前市值除以2019年全年总收入比较来计算PS

• GuardantHealth：PS 46.6

• 燃石医学：PS 41.2

• 泛生子：PS 21.5

• 精密科学（EXAS）PS 12.6

四家平均PS是30.5。而illumina的2019年收入为35.4亿，也就是说，如果能够变成“按PS估值”，大曼曼的市值保底应该是：

35.4亿*30.5=1079.7亿

是现在的2.4倍。

大曼曼拍了下大腿：

可是，怎么才能做到呢？

说起来很简单，把自己从单纯的设备供应商变成终端的服务提供商就可以了。

事实上illumina很早就开始努力了，大手笔买了包括Verinata, NextBio, Myraqa, Conexio, Edico等等一系列公司，然后尴尬的发现，自己发力的“服务领域”连自家增速的大盘都没跑赢（增速5%，低于总体增速6%）

这个时候，Grail站了出来，从Grail的招股说明书中可以看到他们对于目标用户数的预计是约5200万人

按照客单价1400美元计算，如果Grail拿下1%的用户，每年的销售额就可以到7.28亿美元。

Illumina一年service收入多少？6.14亿。

因此，一旦成功收购Grail，只要真的在2021年完成产品商业化上市，这一块的收入增幅就超过100%，“illumina发力服务领域”的大旗就能立起来。

更遑论如果illumina如果能就此跻身PS估值行列呢？

上一次illumina想要通过PacBio买个新未来，被无情的叫停了。

这一次虽然“天时地利人和”（Grail是illumina孵化、管理层不少有illumina背景、目前illumina仍然是Grail最大股东等等），但有的时候，也要看命。