2026年5月28日，北交所上市审核委员会召开2026年第51次审议会议，审议结果显示，北京贝尔生物首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求，成功过会。这家曾承担国家“863”计划及多项科技重大专项的国家级专精特新“小巨人”企业，在历经数年波折后终于敲开A股大门。而这也是2026年过会的第77家企业——其中北交所过会49家，占全市场过会数量的六成以上。 既是北交所发挥作用的体现，也是IVD行业的幸事，IVD企业苦撑多年，有的急需资金和资源来搞研发、破渠道，国际化等等。 贝尔生物的IPO之路也是波折，其在六年时间里，三次换赛道，三次主动撤回或中止，募资目标从3.67亿元膨胀至5.37亿元，而后又压缩至2.8亿元，这可能是关键因子。 2020年7月，贝尔生物首次申报深交所创业板，拟募资3.67亿元，但仅经历一轮问询后便于2021年2月主动撤回材料。彼时深交所问询函直指公司历史沿革中的诸多敏感问题，包括国有股权转让程序合规性、外资股东技术出资真实性，以及历次股权变动的税务合规性。同年10月，贝尔生物迅速转投上交所主板，与海通证券签订上市辅导协议，但审核推进无果，最终未进入正式问询环节便再度终止申报。 2025年4月，贝尔生物改道北交所递交申请，6月30日获受理。9月和12月，公司两次因财务报告到期被中止审核，直至2026年3月恢复至如今状态，可谓是愈战愈勇。 质疑从何而来？ 在营收持续下滑、产能大面积闲置、高毛利率难自圆其说、渠道乱象丛生等问题面前，外界对贝尔生物的质疑从未停止过，一个“手握现金却仍募资扩产”的IPO项目，也容易受疑。
2023年至2025年，贝尔营业收入分别为4.13亿元、3.76亿元和3.36亿元，连续两年下滑，降幅分别为9.08%和10.59%。同期净利润分别为1.49亿元、1.40亿元和1.46亿元，2024年出现6%的同比降幅。与此同时，公司手握大量现金——截至2025年末货币资金高达7.28亿元，交易性金融资产7116.66万元，资产负债率仅9.01%，账面资金极为充裕。 毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率在76%至79%之间，显著高于同行业可比公司67%左右的平均水平。公司将高毛利归因于自研抗原抗体降低了材料成本，但问询中监管多次追问成本核算的准确性——若自研优势如此显著，为何同行未能复制？2025年增值税由简易计税3%改为一般计税13%，理论上税负增加、毛利率应下滑，但贝尔反而逆势走高被市场质疑可能存在调节利润的嫌疑。 贝尔逾九成收入来自经销商模式，经销商常年超过2500家。其中一家值得品味，河北钧溢祥医疗科技有限公司，这家2023年5月才注册成立的企业，2024年向公司采购仅35.56万元，2025年采购额竟飙至1152.01万元，一年暴涨超30倍。 目前，贝尔核心收入仍依赖酶联免疫和胶体金等传统技术路线。化学发光试剂收入2024年出现同比下降，而募资扩产的方向正是这一领域，产能消化前景不容乐观。研发投入方面，2023年至2025年投入仅为0.33亿元、0.33亿元和0.30亿元，2025年研发投入绝对值较上年下降近9%。 随着IPO失利，早期投资者亏损出局——前海瑞炜2022年以25.33元/股转让股份，较入股成本亏损约23.7%；武汉光谷2025年以26.66元/股退出，亏损比例约19.7%。 凭什么还是过了？ 拥抱北交所的“专精特新”逻辑可能是第一位。 北交所自2026年以来持续优化上市标准，将“专精特新”明确作为审核的硬门槛，推动审核重心从单纯的财务合规转向核心技术考量，为创新企业开辟资本快车道。在市场准入端，贝尔生物的身份天然契合北交所的核心服务客群。 募资额“大缩水”可能化解了质疑。面对被反复问询的募资合理性问题，贝尔生物将募资额从5.37亿元大幅削减至2.8亿元，减幅高达47.8%。积极的配合举措，客观上降低了过会阻力。 作为2026年保荐项目过会数量领先的头部投行，国泰海通经验加上在贝尔生物IPO项目的专业支持。截至目前，国泰海通今年已保荐15单IPO成功过会，在合规把控和问询应对方面经验丰富。在北交所审核效率不断提升、上市委会议密集召开的背景下，优质保荐机构的背书是过会的重要加持。 另外，事实上将2024年收入下降归因于呼吸道病原体检测需求在疫情后出现周期性回落，也较为合理；2025年的下滑则推给增值税税收政策变化——体外诊断试剂由简易计税（3%征收率）改为一般计税（13%税率）后，不含税价格直接下降。结合2026年第一季度净利润同比增长约10.81%，其预计2026年上半年营业收入同比增长2.5%至9.8%，扣非归母净利润同比增长41%至53%，整体预期较好。 显然，过会只是一个新起点，不是终点。 业绩是晴雨表，即便业绩下滑已有外部因素作为解释，但2026年业绩回暖的预期是否能够真正兑现，尚需时间检验。对经销商压货及应收账款仍可能在未来浮出水面。 在当前，IVD行业竞争激烈，集采政策在IVD领域的推广范围正逐步扩大，在现有酶联免疫产能利用率已降至60.30%、化学发光仪器产能利用率不足四成的背景下，新增产能是否能覆盖新增折旧压力，值得探讨；其在研发投入持续偏低、接下来成为观察重点，如何在化学发光这一成熟赛道上，取得优势，能否实现突围，值得期待。 结语 从“屡败屡战”到“终过会”，贝尔生物走过的是一条较长的资本长路，也许是“对赌兑现”的需要，也许是真实需要资本的赋能。 之所以闯关成功，可能是在北交所“专精特新”政策红利窗口期，募资额大幅缩水、基本面自辩等策略调整，完成了对监管和市场的“合理解释”。但这并不意味着问题已经消失——过会之后，证监会注册环节的最终核准才是真正的“临门一脚”。 未来怎么走，还得看它自己。 参考资料： 1. IPO新观察｜贝尔生物三度冲刺IPO终过会 募资额大幅调减，新京报，2026 2.贝尔生物过会：今年IPO过关第77家 国泰海通过15单，中国经济网，2026 3. 业绩持续下滑，贝尔生物还面临产能过剩，界面新闻，2026 注：本文内容仅供行业动态参考，不构成任何投资建议或临床医疗决策依据。 |
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