东兴证券：跨行业并购基因诊断再度成为市场热点

1、跨行业并购切入基因诊断，继续成为市场关注热点

本期我们继续关注通过跨行业并购进入基因诊断行业的事件。上周新开源（300109）复牌，根据公告，上市公司将通过定增的方式收购三块体外诊断资产，准确地讲是基因诊断领域资产——三济生物、呵尔医疗和晶能生物。

我们从新开源此收购公司的技术平台和业绩角度分析对上市公司市值的影响。

第一，公司拟收购的三济生物，呵尔医疗和晶能生物，这三个公司从事分子诊断，肿瘤早期诊断，以及二代测序服务业务。他们证书不多，但都有业绩。比如三济生物，证书7个，但未来给出了很高的业绩增速。根据我们对行业的了解，首先这类公司的业绩弹性都比较高，第二，正在临床的产品线会比较丰富，这些产品有可能在未来完成产业化，即取得证书，开始正式的商业化，这将给公司带来持续的增长动力。三济生物和周宏灏院士的研究团队是战略合作关系，在研发支持上具有优势。再比如晶能生物，从事二代测序的服务，和国内众多的从事测序服务公司和团队一样，除了华大和达安基因，都没有二代测序的证书，但是未来随着卫计委试点工作的推进，已经临床应用研究的推进，我们判断未来新项目取得证书的速度可能会加快，比如在遗传学和肿瘤早期诊断领域，当然我们现在不清楚晶能生物这方面的研究进展到什么程度，但是行业提供了巨大的发展机会。

第二，从三个公司业务的协同性来看，这样的布局显然是经过精心策划的，三个公司在技术平台的横向布局，以及产业链的纵向延伸方面都形成互补：囊括了药物基因组学、肿瘤早期诊断和二代测序技术平台，形成了产品+服务的布局。下游客户方面，三个公司的渠道资源可以互相补充，相互利用，未来高附加值产品可以利用现有渠道资源实现快速占领市场。

第三，从业绩角度来看，新开源2013年主营业务收入约2亿元，净利润约2000万元，基本和2012年持平。2014年前三季度净利润2339万元，同比增长43%，我司化工组给出的2014年净利润预测在3000万元以上。此次收购的资产，根据业绩承诺，2014-2017年累计净利润分别1395万元，2733万元，3792万元和5345万元，2015-2017年的同比增速分别为96%，39%和41%。对上市公司业绩增厚效应非常明显，再结合业绩承诺的增速，参考目前行业内上市公司的估值以及类似并购的影响，我们初步判断此次拟收购资产带来的二级市场的市值增量应在15~20亿元左右。

从行业发展趋势的角度观察，基因诊断代表了未来IVD行业的发展方向，我们判断未来想千山药机、紫鑫药业、北陆药业和新开源这样的投资并购行为会越来越多，每一个公司的情况各不相同，我们对具体并购行为能否给公司带来实际效用不予评论，仅就他们的并购方向给予充分肯定，并且认为这将是未来医药行业的持续热点所在。

此外，我们认为本周值得关注的另一个事情是冠昊生物举办了免疫细胞银行业务推介会，公司将和达安基因未来在细胞存储业务上展开合作，达安基因将给冠昊生物的细胞治疗业务提供基因诊断服务。这是符合个体化诊疗行业发展趋势的，以细胞治疗为代表的个体化治疗技术，将以个性化诊断为基础和依据展开，而基因诊断技术将是个体化诊断的主要方法。从中源协和与姚记扑克的业务布局上也可以看出这一点，从事细胞治疗业务的公司必将（通过自建或者合作）建立基因诊断技术平台。

图表 1：IVD行业指数样本情况

数据来源：WIND，东兴证券研究所

2、IVD指数和行业指数运行情况

截至上周收盘，IVD行业指数报收于2932.05点，周涨跌幅为1.91%。同期沪深300周涨跌幅0.09%，中小板指数周涨跌幅为1.90%，创业板指数周涨跌幅为4.41%，SW医药周涨跌幅为1.73%。IVD指数紧跟大盘和一级行业，本周小幅收复失地。

图表 2：IVD行业指数走势

数据来源：WIND，东兴证券研究所

同时，上周IVD行业市值较上周小幅收高最后报于957.46亿元，因为医药生物上周也小幅走强，IVD行业市值占医药行业总市值的比率在周初短暂重回5%上方后本周依旧未能收复关卡，最后报于4.93%。

图表 3：IVD行业市值，以及在医药行业的占比

数据来源：WIND，东兴证券研究所

二级子行业方面，医疗器械、生物制品和医疗服务位居涨幅榜前三位，而IVD紧跟其后。

图表4: 二级子行业周涨幅情况

数据来源：WIND，东兴证券研究所

截至报告期收盘，IVD行业指数相对于原点的累计涨幅为193.20%，未能超过200%，同期沪深300指数累计上涨12.39%，创业板指数同期累计上涨112.82%；SW医药生物指数累计上涨81.72%，医疗器械板块累计涨幅为150.86%。

图表5：IVD指数累计涨幅

数据来源：WIND，东兴证券研究所

3、行业估值溢价率情况

截至报告期收盘，IVD行业指数的估值（历史TTM-整体法）为59.91倍，相对于沪深300指数的估值溢价率为516.37%，相对于中小板指数的估值溢价率为43.99%，相对于创业板指数估值溢价率为-11.67%，相对于SW医药生物指数的估值溢价率为46.43%。

图表6：IVD指数样本估值（TTM）（蓝、红分别为中小板和创业板公司）

数据来源：WIND，东兴证券研究所

图表7：IVD指数估值溢价率

数据来源：WIND，东兴证券研究所

图表8：IVD行业指数相对于创业板指数的估值溢价率

数据来源：WIND，东兴证券研究所

4、报告期IVD指数样本运行情况

本月IVD行业指数样本中，九安医疗、科华生物和利德曼分别位列涨幅榜前三位，而新华医疗则以唯一的负增长位居末席。基因诊断概念股千山药机和紫鑫药业上周的涨跌幅分别为-2.60%和1.10%。

图表9：指数样上周涨幅情况

数据来源：WIND，东兴证券研究所

 宋凯 邱旻