新形势下，潜力股亚辉龙指日可待

2023年安徽化学发光试剂集采范围进一步扩至25省，集采结果将刷新国产品牌在市场的份额，国产影响力也将进一步增强。如今有着五虎坐镇国内市场，我们对未来的国产替代颇有信心，当前化学发光规模约有400亿，未来随着人口老龄化进程的加深以及特殊检测项目的常规化发展，有数据显示将在2030年达到约800亿的规模。宽广的市场，国产将占大额，自然十分舒心。

虽踩上了趋势、一个市场空间较大的赛道，然而IVD企业最好的选择还是平台型发展模式，即免疫诊断、分子诊断、POCT等多种赛道一并发展。作为五虎之一，亚辉龙告别过去三年的“辉煌”业绩，在2023年也构建了新的高速增长轨道，一支疫情受益股能够在疫情业务骤然消退年，释放常规业务的高增长潜力，无疑给市场一剂极大的振奋剂。一来体现自身价值，二来给市场传递了只要好好干，内卷又如何的明显信号。接下来量化来看。

与绝大多数IVD企业采取遮掩、换名词&换说法不同的是，亚辉龙在2023年整体收入和利润大幅下滑的解释方面，坦坦荡荡，直指主要系公司新冠业务营业收入较去年同期大幅下降所致、毛利率跟着受影响。

根据其公告，报告期内实现营业收入20.4亿元（-49%），归母净利润3.6亿元（-65%），扣非净利润2.3亿元（-76%）。非新冠自产收入13.2亿元（+46%），其中化学发光收入11.7亿元（+50%）。单四季度来看，实现营业收入5.0亿元（-43%），归母净利润0.73亿元（-47%）。预计非新冠自产收入4.0亿元（+42%），化学发光收入3.7亿元（+54%）。

不愧是五虎成员，炸裂的常规业务数据，这给了亚辉龙敢于直说新冠影响的底气，当然也不乏亚辉龙本来就是这种正直作风。新冠业务留下的真空，化学发光完全担当起来，仅其11.7亿的贡献是总收入的57%，根据公告，这是随着终端诊疗常态化开展，叠加公司以化学发光业务为代表的自产业务市场竞争力不断增强，销售渠道不断拓展，化学发光仪器装机逐步提升，带动试剂收入快速放量。鉴于2023年的集采表现，可乐观估计2024年也是强预期，而化学发光毛利率特征也将快速拉升利润率。

常规项目方面，2023年Q1-3化学发光业务就同比增长48.4%，其中术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能、心肌标志物等常规检测项目增幅超58%。另外，公司自免诊断检测项目数已处于国产品牌第一位置，同时在生殖健康等领域实现了全生命周期的完整覆盖；另外，在风湿免疫、呼吸道检测、心肌心梗等领域也有推出特色新品，陆续获证。目前已成为公认的常规项目布局丰富度高、特色检测领域具备差异化的新锐化学发光厂商。从增长轨迹来佐证，2019-2022年公司新增装机已有31%的年化复合增长率，2023H1新增装机竟同比增长46%，这对于未来的试剂放量十分期待。

2024年借助化学发光更大范围的集采，有望助推像亚辉龙这样的国产品牌继续突破，获得更高的市场份额，着力改变70%市场依赖进口的格局。亚辉龙则是继2023年扫除新冠业务影响后，于2024年实现更大的增长幅度，彻底撕掉被低估的标签。

截至2023H1，亚辉龙的三级医院客户占比高达28%，三甲医院覆盖率超过66%，处于行业第一梯队。随着Iflash9000/Ifash3000-G等高速机型替换升级，预计仪器单产将有较大提升空间。一个是自身仪器产品的魅力，另一个可能是得益于亚辉龙的市场策略。

以自免诊断为例，是其优势项目。先由仪器入院，进而大品种，最后就是上述的单产放量，层层递进。利用其自身的技术实力，与顶级医院合作树立自免诊断的标杆，以此提升三甲医院覆盖率。另外，前瞻性布局新前沿技术，建设国际化品牌，也使得这种入院级别更高，未来天花板也更高，能走得更远。

工欲善其事，必先利其器。在市场拓展、开发客户方面不遗余力，亚辉龙在员工激励同样舍得，根据三季度的计划公布，公司于2023-2024年期间，非新冠自产收入CAGR35%，化学发光收入CAGR40%，化学发光新增装机分别为2400台、2700台，显然，2023年已超额达成股权激励目标；当前如此旺盛士气，可预期2024年也将顺利完成。另外还有一点，就是子公司卓润的出表，当前就有计入非经常性损益1.09亿元，卓润主要从事POCT产品研发，作为另一条高速增长赛道，卓润出表有利于提升未来几年的收入利润率提升。

免疫诊断、分子诊断、POCT即时诊断等多个赛道齐头并进，并且在当前已展示良好成绩，在一个诊疗复苏但竞争激烈，十分考验其余的年份。亚辉龙所交出的这份成绩单分量十足。

综合来看，亚辉龙打的一个策略就是特色、差异化，其带来的成果就是稀缺，高技术壁垒。加之当前国产化学发光的高歌猛进，就亚辉龙内部来讲，类似“一超多强”的业务结构，逐渐养成国内“自免+常规+多项特色”的稀缺化学发光IVD企业。

因此，尽管遭遇2023年的业绩真空影响，但其仍能以常规业务50%的高增长，定调后疫情时代的发展预期，向市场宣告自己的高增潜力。同样的思维看未来，尽管政策、行业竞争、国际环境等多因素扰动仍不可避免，仅当前所呈现的产品及运营战略，亚辉龙足可行稳致远。

参考资料：

1.亚辉龙公告、资讯、研报。

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