小而美的垦拓流体，能否顺利突围上市

垦拓流体成立于2010年，主做微型流体精密控制零部件及配件耗材的研产销，产品包括实现微型流体精密控制的微型阀类、精密泵类、流路部件类零部件，被广泛应用于体外诊断等领域，作为IVD流体零部件龙头，如若本次成功上市，则是IVD流体零部件第一股。同时，将标志国内体外诊断行业达到一个新的阶段，过去数年特别是疫情催化之后，IVD市场实现暴增，中下游蓬勃发展，以此加快促进上游原料、关键零部件、设计端等底层领域的发展。

因此，关键零部件作为上游领域的一个着重点，如有相关龙头企业的重要破局，将是一个重要发展节点。

提及垦拓流体，得知其核心管理和技术人员均出自全球知名医疗设备头部企业迈瑞医疗，在研发管理方面有着“先天”期待，实际上也有行动证明，例如承接了多项国家级和市级的医疗器械关键部件科技攻关项目，攻克了呼吸麻醉、基因测序等领域的诸多卡脖子问题，更量化地体现有产品种类已超过4000款，构建了以阀、泵、汇流选通以及配件耗材系列为主的多样化产品结构。

这些代表着垦拓流体的超强技术研发和产品转化能力，而在市场表现中亦十分显眼，作到龙头地位，可以有一个大概的判断。目前其业务结构中，主要收入由微型阀类与精密泵类来贡献，贡献率高达90%，2020-2023年期间持续维持这个状态，二者毛利贡献量超85%。而主营业务的整体毛利率也是远超同行，下面列一组数据，来看看第一的垦拓流体和潜在的国产第二第三等之间的差距。

主营业务毛利率整体较为稳定，保证了收入的稳定性。明显高于业界平均值，意味着垦拓流体在市场中的竞争力较强。另外流路部件类的毛利率截至2023上半年，竟高达85%的毛利，有力撑起未来的希望。

其在2020年、2021年、2022年营业收入分别为1.39亿元、1.80亿元和2.67亿元。2020年至2022年年均复合增长率为38.52%，保持了快速成长的发展态势。

2023年虽然还没公布全部数据，但历年发展来看及复苏的念头，产品也集中在下半年交付，预期较2022年仍就保持增长。同时相较于过去的38%的复合增长，2023年的增长幅度显得单薄，这可能源自其当下期间费用率的居高有关。

直接上图表，销售费用率远超行业平均值，这对扩张发展较为不利，意味着赚来的利润将折戟在这里。

报告期内，公司销售费用分别为848.49万元、1,326.50万元、1,916.51万元和1,129.42万元，占营业收入比例分别为6.11%、7.35%、7.19%和8.44%。，根据其解释，尚处于快速发展阶段，其营业收入规模低于同行业可比公司，受业务规模效应和收入基数效应影响，导至销售费用率相对较高，同时客户集中度较低、分散，导至客户维护成本高。确实，若未来实现收入增长，销售费用本身会提高到一定程度而后不再爬高，并且客户稳定后，这些成本确实会下降。有待进一步观察。

同样是管理费用率，也出现远超同行的情况。

报告期内，垦拓流体管理费用分别为2,097.38万元、2,843.13万元、3,278.19万元和1,786.98万元，占营业收入比例分别为15.10%、15.76%、12.30%和13.35%。二者合起来占比超20%了。对此，垦拓流体给出的解释也是，收入规模相对较小，导至管理费用率较高，另外一个是实施了股权激励计划，报告期各期确认了股份支付费用。对此点，也可表示理解，奋斗了这么多年，给予适当的鼓励，再接再厉，冲向IPO需要更大的士气。不过一切一切的，都需要后续的收入观察。

以上这些均从数据角度、财务指标来看垦拓的发展前景，稍显局限。实际上从产品种类呼吸机比例阀、高端隔膜电磁阀、气动移液模组、键合汇流板、多通道旋转阀、陶瓷计量泵、注射泵、柱塞泵、流式细胞分选喷头、流动池等高端医疗部件，从华大智造、迪瑞医疗、新产业、迈克生物、普门科技、迈瑞医疗、聚光科技等多家知名仪器设备制造商的背书，解决诸多卡脖子问题等角度，均显示了垦拓流体的高预期性。

作为国内唯一一家微型流体精密控制零部件规上企业，在国产替代的高呼吁时代，垦拓流体自身担负着重任，力图通过IPO崛起自然可以理解。但销售费用、管理费用等高额项目的存在，价值2023年预期收入的增长疲乏，使得这种优质性受到一定的折扣。

还是那个逻辑，无论是现在IPO还是未来再IPO，优质资产不惧怕，大器晚成的事例到处有。只要功夫深铁杵磨成针，当下垦拓的攻坚克难的技术本领是有目共睹的，商业化和产品力这方面虽然有所成就，但需要时间这把终极检验器来检验。

参考资料：

1.垦拓流体官网、招股书

2.年复合增速超38%，IVD关键零部件龙头冲刺IPO，动脉网，2024

3.小配件也有大本领，迈瑞系将迎来一IPO｜专精快报，硬氪，2024