传统意义上的新年还未来临，但迈瑞2024年的“东征西讨”已经开始，并且来的十分猛烈。 1月28日，迈瑞公布的收购惠泰医疗21.12%股份，转让金额合计高达66.52亿元，加上受让珠海彤昇的3.49%的股份，共计24.61%股份，让惠泰医疗控股股东将变更为深迈控。迈瑞此举布局惠泰医疗所在的心血管赛道，一时间炸开了医疗界、医疗器械界、细分领域IVD界、金融界等横纵多个圈子。 此次收购一举创造了多个“第一”：第一次科创板“A收A”；第一次国内并购；深圳市南山区内部第一起“A收A”，同时标志着迈瑞在继生命支持、IVD、影像之后，着重培育发展第四大板块。惠泰医疗成立于2002年，作为国产电生理及血管介入的龙头企业，其产线丰富且产品性能优异，于2021年在科创板上市，近三年保持良好的增长预期，但同时也面临着限售股解禁所引来的股价持续下跌风险。
来源：官网 而迈瑞迈瑞溢价30%，收购价471元，甚至超过了惠泰历史股价最高点464元，被部分人认为是买贵了，这从次日的股价表现可以证明，1月29日，迈瑞医疗股价大跌，跌幅一度逼近5%，而惠泰一度大涨4.57%。两者的反差，究竟是迈瑞出手阔绰，不计成本，还是惠泰确实值这么多？ 战术落下风，战略强预期 先从最关注的IVD板块入手，分析IVD是怎么成为迈瑞的的主要板块，并且吊打IVD界，赢得数一数二的地位。 我们都知道，迈瑞和许多国际巨头一样，靠并购收购发展为一个强大的医疗器械公司，具体到IVD赛道也是如此。起于生命支持的迈瑞，本身在系统集成度、生产成本、规模化、质控方面都拥有较强的优势，此时若介入体外诊断领域，可以称得上是跨界降维打击，另外以聚焦全自动发光为例，在装机量不断刷高之后，最终成功占据市场第一，随后源源不断的试剂量释放，助力业绩增长。 2021年，迈瑞在国内第一&第二，国外知名度极高的基础上，又以5.3亿欧元收购全球知名体外诊断原料供应商海肽生物，展开了对IVD原料的进攻，补全IVD最后一个领域，夯实了竞争壁垒。2023年，在IVD行业“遭遇”断崖式的业绩下滑低迷时期，其又在国内四处“征伐”，逐渐完善IVD内容，力推业绩20%的持续增长目标。 能如此成功的核心主要内因是规模、较低成本、超强的系统整合能力，主要外因是彼时迈瑞布局时，行业龙头并未形成（看如今迈瑞、安图、新产业，虽处同个等级，但迈瑞属于后发优势）。 再看生命支持和影像，每次的收购，基本是自己已足够强，收购属于补充、扩大规模的性质，席卷行业。例如2008年收购美国Datascope生命信息监护业务，2013年收购美国超声企业—ZONARE公司。类似“贪食蛇”，越吃越大，不断巩固强而大的地位。 以迈瑞过往的并购成功率来看，此次大手笔必定是经过深思熟虑，不仅仅是高额付出现金，应是超出了这层表面价值，更多的是体现了战略价值。即战术上，确实如部分观察人士所担心的，“买贵了”。但从更长周期看，迈瑞极有可能成功开启第四大板块，迅速成为该领域的强劲龙头。 站在“巨人”肩膀前进 首先，惠泰医疗深耕电生理等心血管相关领域，形成以完整冠脉通路和心脏电生理医疗器械为主导，外周血管和神经介入医疗器械为重点发展方向的业务布局，已有“国产电生理第一股”，是心血管相关领域的领头羊之一。 在并购前不久发布的业绩预告看，2023年归母净利润为5.1亿元至5.6亿元，同比增加42.45%到57.81%；扣非净利润约为4.45亿元至5.05亿元，同比增加38.38%到56.78%。往前追溯近三年的数据，收入和净利润均在大幅、稳健发展阶段。
来源：惠泰公告 至于行业天花板如何，据弗若斯特沙利文数据，国内当前电生理器械市场规模由2015年14.8亿元增长至2020年的51.5亿元，复合年增长率28.3%。预计到2024年达到211亿元，此期间复合年增长率达到42.3%。即当下处于高速发展中，那么迈瑞若不选择一把“利剑”，并且获得控制权，是无法拥有较高预期。 迈瑞有意，惠泰如此傲娇业绩并不一定有情，那是什么“因缘巧合”，促成了这笔交易？ 抛出这个问题，主要是启发惠泰这个心血管资产是否优质，无瑕疵。应该说惠泰如同其创始人一样，正值当打之年，属于强盛时期，其现金流/资产负债率均良好。除了上述提及的限售股解禁，减持的困难，唯一的问题就是行业的共性问题，电生理/心血管介入的竞争和其他医疗分支一样，竞争激烈，若综合底盘不稳，容易下滑。据传，二代也无意接班。即综合来看，惠泰有一定潜在的系统风险性。 迈瑞的加入可以理解为提前兜底，用66亿现金控制每年15亿营收、5亿净利润，且高速增长的心血管业务，再整合自身的海内外资源，消除惠泰潜在的系统风险，稳步进军第四个板块。而惠泰成功售出，也可以视为创始人延续辉煌的事业(保留10%股份)和享受奋斗果实（43亿收入囊中）。 写在最后 迈瑞的优势在设备，惠泰显著特征是耗材，交易完成后，惠泰原有相对薄弱的设备领域有望得到显著补强，整体实力将迅速提高，若遇集采、国产化加快，有望最快胜出；在渠道方面，惠泰海外业务在过去一年也约有90%的增长，即有一定基础，加之迈瑞宽广的全球视野，将有效助力惠泰升级。 这体现了迈瑞一贯的补充、增强的并购逻辑，虽然从主做设备切入耗材有一定的不同，经营策略也将不同，但上述如此的强预期及资产优质度，相信随着时间的推移，迈瑞会在心血管领域开辟一片新天地。 参考资料： 1.迈瑞收购惠泰控制权：神之一手还是鹰之一手，市值风云，2024 2.买贵了？迈瑞医疗溢价收购逻辑是什么？机构解读来了，中国基金报，2024 3.并购第一枪-迈瑞收购惠泰全解析，越学习越贫穷，2024 4.杀入电生理！迈瑞宣布66亿重大收购，赛柏蓝器械，2024 |
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