化学发光五虎相争，迈瑞医疗如何继续卓尔不群?

在当前IVD市场上，生化诊断得益于早期即介入，国产化率较高，其中生化试剂已有超70%的比例，由老牌IVD科华、迈瑞、迪瑞等企业各有自己一片领地，生化项目的主要玩家基本都是国内企业了；

2021年，在血球市场上出现了一个具有标志性意义的转折数据，迈瑞市占率首超国际巨头希森美康，45%VS41%，这就意味着血球产品也“PK过”了长期霸占的进口牌子。

在国产替代呼之甚急，被提上高层决策的日程的背景下，医疗器械各个领域的国产化攻坚，正受到越来越多的支持和鼓励，其中化学发光有望成为第三个实现进口替代的主要领域，而其又是免疫诊断的主流技术，市占约90%。

国内化学发光经历20年的发展和开拓，国内三甲基本已配备发光项目，例如肿标、甲功、贫血代谢、性激素等，国产企业从最初的小而具特色的项目入手，积累到如今逐步涉入常规项目，开发了全自动化学发光检测平台。类似从最初的打游击埋地雷，锐变成可以规模作战的正规军，到了可以硬碰硬地去扩大战果的层级。

而这其中的参与者，便有五虎之称的安图、新产业、迈瑞、迈克、亚辉龙，与迈瑞监护仪和血球产品高市占不同的是，当前头部这5家总占比不足30%，面对市场空间数十倍于这些领域的化学发光，一哥也“垂涎已久”，如今迎来239亿货币资金，经营现金流13亿等兵精粮足的良好局面，加上本身超强并购能力，未来有望再次出类拔萃，实现高市占比。

一哥的标准模式是持续稳健的两成增长。据了解，迈瑞医疗主要产品覆盖生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大领域，2022年实现营收约303.66亿元，同比增长20.17%；扣非利润为95.25亿元，同比增长21.33%。2023Q1营收为83.64亿元，比上年同期增长20.47%；扣非利润为25.29亿元，比上年同期增长22.05%。其中体外诊断业务实现营业收入约103亿元，同比增长21.39%，其中化学发光增长近30%。

20%和30%的小差距，说明了化学发光在经营策略中确实被优待了。另外，迈瑞在公告中也有表达化学发光具有高增长潜力，国产化率很低的破局期盼，2019年中国化学发光免疫诊断市场规模2022年增至394亿元，年化复合增长率达22.4%，高于体外诊断行业整体增速。当前仍以罗雅贝西等进口企业为占据主要市场，其中罗氏占有率遥遥领先。

这是市场方面，而技术方面正处在成长关键阶段，2018年新产业突破速度指标，形成国际领先创举，推出600速的化学发光设备MAGLUMI X8，此后亚辉龙、安图也推出600速相关设备，把类似技术平台的进口牌子挤出了市场。

在化学发光试剂研制上，得益于国产企业生化试剂行业的沉淀和协同促进，现阶段研制能力尚可匹敌。而国内企业里面的仪器研发能力、企业规模尚弱，即使强如迈瑞，在这个细分领域也待加强。因此，想要快速破局，未来5年迈瑞必定要走不寻常路。

迈瑞医疗有如今行业绝对一哥，遥遥领先的地位，离不开2008年开始推行的系列重要并购，因此有观点认为“迈瑞医疗的成长史就是一部并购史”。

2008年以2.02亿美元收购了美国Datascope生命信息监护业务，同时期收购了瑞典呼吸机气体检测品牌Artema；其中对Datascope的并购使其在生命信息与支持领域成为全球监护仪第三大品牌。效果可谓是立竿见影，扩容市场的并购。

2011年~2014年期间，迈瑞收购了包括深科医疗、苏州惠生、浙江格林兰德、长沙天地人、武汉德骼拜尔、杭州光典、北京普利生、上海长岛、美国Zonare在内的十余家公司等系列大规模并购，如此数量的操作在多年后的今天整体上并无产生不良的商誉减值损失，可见是决策层的高效智慧。　

2021年9月，迈瑞医疗以5.32亿欧元再次收购IVD原材料领域的公司HyTest Invest Oy，由迈瑞医疗荷兰持有100%股权，纳入公司合并报表范围。实现了在IVD原材料领域核心技术的自主可控。在IVD领域原料的品质直接影响IVD相关试剂的质量，实现自主避免被卡脖子，同时降低成本，虽然来的晚，但也解决的彻底。

迈瑞的此番成长之路，自然也是借鉴国外巨头的成功模式，尤其在同行医疗器械巨头们中间，例如有工业并购之王称呼的丹纳赫，当前在国内占据主要高端市场。

在这一点上，笔者认为无论是黑猫还是白猫，能抓老鼠的都是好猫。研发投入固然重要，最能实现自主创新，同时并购收购若能在技术延展和市场扩容上完全吸收，也是平衡效率和创新的绝佳路径。

如今手握优秀的经营现金流，除继续保证研发投入，迈瑞无疑将在化学发光领域，通过并购整合来快速增强竞争力。

从手法操作来看，事实上医械产品迭代周期短，进行技术并购能够降低研发失败风险，单一分支的市场规空间相对有限，并购整合迅速丰富品类和市场份额，有利于应对激烈的环境竞争。

毫无疑问，得益于过去的得心应手的并购经历，积累有效的经验。如今面临流水线和关键原料自控两大主流方向，迈瑞在2021年初步实现了其一，而本身一哥的绝对碾压实力，在流水线的竞争自然也不在话下。

或许大家都看到化学发光这块丰美蛋糕，入局者甚多，除了迈瑞这种体量，后来居上的也很多，可能未来也会出现生化试剂那样，同质化严重，也可能有高性价比的产品长期繁荣昌盛。

但不管怎样，往往悲观者正确，乐观者成功，未来迈瑞并购将继续，自身的市场规模和硬核技术实力支撑着前进的底气。

参考资料：

1.迈瑞医疗官网、年报、资讯

2.手握货币资金近240亿元 迈瑞医疗下一个并购标的在哪？，21世纪经济报道，2023

3.IVD：中国化学发光势头高昂，MedTrend 医趋势，2023