10倍市盈率的迪安诊断，是否值得投资？

迪安诊断发布2021年前三季度业绩报告。这个在市场对医疗板块普遍比较悲观的情况下，是十分满意的。2021年1月-9月公司营业收入93.38亿元，同比增长24.97%，其中诊断服务业务实现收入45.56亿元，同比增长23%，剔除新冠业务收入29.16亿元，同比增长37%，较2019年同期增长36%。诊断产品业务实现收入52.91亿元，同比增长26%。渠道代理业务实现收入49.04亿元，同比增长25%，较2019年同期增长21%；自产产品业务高速增长，实现收入3.87亿元，同比增长51%；实现归母净利润12.33亿元，同比增长37.07%；实现扣非归母净利润11.66亿元，同比增长38.15%；经营性现金流持续改善，净额增至4.74亿元。2021年Q3，公司营业收入35.47亿元，同比增长18.27%；归母净利润5.06亿元，同比增长27.05%；实现扣非归母净利润5.31亿元，较去年同期增长42.16%。这个报告总体上令人振奋的。

按此报告，迪安诊断今年业绩正常情况下扣非盈利有望达到16--18亿元，按目前公司股价，对应市盈率为10倍左右。公司报告显示的信息，公司布局业务板块全面发力，发展后劲十足。不过市场上对迪安的认知总有分歧，公司也多次向市场作了详细说明。笔者提出以下观点。

最近几年总是有人认为质疑公司多元化，否定渠道价值，但也有很多行业专业人土认为迪安平台化、生态化战略，十分明智。

我认为专业人士评价是靠谱的。从迪安上市以来一手跑马圈地地布局ICL，一手投资并购渠道公司可以看出迪安走的是“产品+服务”一体化商业模式，其实迪安的团队正是充分论证全面考虑到我国公立医院为主体格局，力足为公立医院提供价值链服务，一方面为公立医院提供产品的供应链，同时又为公立医院提供检测外包服务，这种提高与公立医疗业务粘性难道不好？有些人总是以集采为由贬低公司渠道价值，我真的为提出这种问题的朋友的智商而担忧，做产业也不能书生气。实事上公司数据已经否定这些担忧，公司通过渠道业务大大推动近400家共建实验室和20多家精准中心。从产业的角度来看，渠道很好的链接了厂家和医院，对厂家来说解决了账期和客情的痛点，对医院来说能得到及时的增值服务，故对各方都是有价值的。市场上的真实案例恒瑞的PD1上市时间比信达晚了半年，但恒瑞后来居上，销量超过了信达，这里起关键作用的就是恒瑞的强渠道。故综合来看渠道公司还是非常有价值的。

同时这个市场里总有人拿金域与迪安对比，我要说明的，金域与迪安仅仅在检测业务lCL要相同的。迪安有很多业务管线协同发展，东方不亮西方亮，迪安业务综合抗风险能力反而更强。本人曾经说过，金域与迪安好比格力和美的。昔日专业生产空调的格力与平台化多管线家电美的集团两者，你去细心对比一下现状有何感想？

迪安自上市后几年公司的管理团队曾出现不稳定状况也是事实，因而遭到资本市场的诟病，但我觉得这也是企业发展过程中的必然，已经成为过去时。事实上目前公司团队十分稳定，而且也很拼的。公司董事长陈海斌早年复星医药华南区总经理出身，这市场嗅觉和攻击力是超强的，善于开疆拓土。笔者与陈海斌董事长认识多年，他年富力强，学习能力、组织能力、战略把控能力是一流的，这在行业圈里是公认的。他没有从事其它行业，专心专注于公司发展。为了弥补公司短板，不断营造现代企业文化，近年先后引进一批有国际视野的精英人士加盟了公司，且与原团队很好地磨合。如CEO黄柏兴、CFO姚震、CTO姜傥，CIO吴维严等都是有国际化经验的高端优秀人士。笔者与这个公司一大批中高层干部接触中了解到，团队上下都是很拼的。近年来公司管控水平不断提升，而且公司士气十分高张。迪安有两个公众号，分别是《迪安诊断》和《迪安人》，如果有兴趣可以从公众号中窥斑见豹。尤其是去年新冠暴发，相关疫情城市都有迪安救援队伍。召之即来，来之能战，战之必胜。武汉、北京、南京、厦门、广州等战疫显示迪安人组织力战斗力。

现在整个管理团队总来看既有内部培养的子弟兵，也有职业经理人，可以说很好地兼顾了企业历史积淀与业务创新的需求，一支能打能战的队伍已经铸就。

在迪安多条业务成长曲线中，公司科技属性已经占居主导。在完成全国40家连锁化实验室布局和渠道整合后，迪安现在也开始了从普检业务往特检业务的转型，从渠道代理往自产产品的转型。迪安的ICL可检测项目达到2700项，我们知道一般三甲医院的检测能力也就600-800项，多出来的高端的检测就是高端的检测，类比美国两大ICL龙头Quest和LabCorp在上世纪90年代行业发展成熟后，通过开发高端及新型检测项目，带动了新一轮成长，尤其是公司高技术的特检业务呈高速增长状态，特检占比从去年的35％提升到今年的40％以上。另外从公司披露的三季报也看出来研发投入2.82亿，同比去年同期增长41%，看出迪安在往研发转化为自有产品的路上持续前进，这方面顺应了国产替代的大趋势。所以我从自研产品和开发高端检测两方面的变化提出来迪安未来是一家科技驱动的公司。

资本市场也许很多人不太了解迪安科创板块布局的情况。公司从过去几年引进一大批海内外顶尖科学家团队。2014年创办了迪安生物，后来华人科学家合作创办了凯莱谱、迪谱诊断、迪赛思等科技公司，公司称为迪安“两弹一星”。近年还设立国内领先的法医检验鉴定业务机构。旗下公司核酸质普、串连质普、病理诊断、人工智能等领域已经领先国内了。一方面壮大了自主产品规模，另一方面提升渠道业务和检测业务的竞争力。根据我们预测，公司这些自主产品强劲推动着公司第三条业务曲线的快速成长，也给公司发展带来巨大想像空间。

笔者分析了这几年公司财务报表表明，可以说很大改观，尚不完美，潜力很大。

第一、公司资产结构和负债率水平。迪安从资产结构与负债率水平与轻资产业务公司对照确实是不够理想的，公司负债率近年快速下降但在50％左右，财务费用较高。但是这里要说明的，迪安既是医疗服务类公司，又是重资产行业。它的渠道业务发展是依托大量资金作后盾为前提的，也是开展业务重要壁垒之一。试想，公司没有公立医院建立渠道业务，也不可能有lCL业务的快速发展和扭亏为盈时间。如果把迪安定性为资产业务为主体医疗服务公司，那么目前的资产结构和负债率还是可以理解的，当然优化空间尚大。

第二、公司的应收账款问题。三季度未应收款有60亿看上去的确有点吓人。但我们要说明公司的应收账款是个时点指标，年度中间由于铺货之需，由于行业长期交易习惯需要赊欠有一定的帐期。但是迪安应收客户主要公立医院，在越来越强大的公立医疗体制情况下，发生坏帐的可能性较小。当然未来公立医院可以配合资金财务管理创新，那么潜力更大。

第三、商誉问题。迪安商誉是过去并购交易会计薄记正常形成，公司为了稳健起见，前几年计提很多，目前所存的商誉是正常的，不过有些投资人过于纠结于公司过去商誉不放，而不去展望未来业务的发展，是毫无必要的。

懂财务的人看这几年公司各项业务毛利率、净利率、净资产收益率迪安盈利能力和现金流是十分良性的。

有人说迪安有一块新冠核酸检测业务，随着新冠迟早会消失。至于这个问题我觉得你可以问问上帝，人类社会每次大的疾病流行都会医学带来新的变量，这轮新冠病毒难道会离开人类而去？如果这种病毒与人类共存了，那么这项业务持续存在的，所有医学检验机构都会有这项业务的收入。中国政府清零抗疫和不搞群体免疫模式，难道迪安这项业务就会消失？这显然是逻辑不通的。事实上迪安在国内新冠发生装备了大量方仓和器械，专业配备一大批专业人员，时刻严阵以待。此外需要说明的是，今年新冠核酸检测收费水平下降很快，委托方都是各级政府部门，由于迪安即将全部使用自产检测试剂，公司流程化、标准化能力迅速提升。此业务与友商相比，反而提升了竞争力，得到相关政府的充分肯定。

做投资不能太教条，我们不仅要从金融的视角看问题，而应要从多维度去思考，金融资本依托于产业的逻辑，整天yy结不出好果。就我来讲，好行业、好团队、好运营、好价格、好时机，这是中长线投资必然考虑核心要件。至此，该说的都说了，不过我还要说一句，金域医学的今天不是迪安现在及未来的样板，迪安应该做自己独特的道路，剩下的大家自己去判断吧，但10倍市盈率的迪安到底该不该投资呢？

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