IVD独角兽狂飙400%！近半顶级医健PE入场，一条潜力无穷的百亿新赛道被解锁？
2021-9-15 09:52|
编辑: 归去来兮|
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评论: 0|来源: 瞪羚社 | 作者：Kris小瞪羚
摘要: 昨日“质谱仪第一股”禾信仪器登陆科创版，截止至收盘，公司股价大涨425.42%，市值定格在65.1亿。禾信仪器2018-2020年分别实现营收1.25亿、2.2亿和3.12亿，对应净利润0.19亿、0.45亿和0.65亿，乍一看拥有较好的成长 ...
昨日“质谱仪第一股”禾信仪器登陆科创版，截止至收盘，公司股价大涨425.42%，市值定格在65.1亿。 禾信仪器2018-2020年分别实现营收1.25亿、2.2亿和3.12亿，对应净利润0.19亿、0.45亿和0.65亿，乍一看拥有较好的成长性，但100倍的静态市盈率，值得吗？质谱仪是通过测量带电粒子的质量进而对物质进行定性和定量分析的高端分析仪器，通俗的说它类似一种“灵敏度极高的天平”。目前，质谱仪最主要的用途是用来分析样品的组成成分。质谱分析技术作为产业关键共性技术，于多个领域被广泛应用，在环境监测、医疗健康、食品安全、工业过程分析等领域拥有广阔的市场前景。据Transparency Market Research测算，2018-2026年全球质谱仪市场的年均复合增速将达到7.70%，在下游应用需求的拉动下，未来将保持稳健增长的态势。据SDI统计，亚洲未来会成为全球质谱仪市场中增速最快的地区，而中国是其中增长最快的质谱仪应用市场。2018年，中国质谱仪市场规模达111.93亿元，2014-2018年市场年复合增速达24.12%，远超全球的增速。当前，国内质谱仪产业的技术水平均落后于欧美，国内高端质谱仪市场长期被国际行业巨头垄断。2018年，中国质谱仪市场规模为111.93亿元，其中进口质谱仪商品金额为95.81亿元，国外厂商在中国质谱仪市场的占有率达到85.60%，国产质谱仪商品金额为16.12亿元，国内厂商在中国质谱仪市场的占有率仅为14.4%。国内进口海外高端质谱仪的金额正逐年攀升，海关进口数据显示，我国质谱仪进口金额自2014年的44.68亿元增加至2018年的95.81亿元，年均复合增长率达21%，国产替代形势迫切。二、透过禾信仪器洞见：质谱在生物医药领域的应用仍然是最令人垂涎的市场从“质谱仪第一股”禾信仪器的收入结构看，公司盈利模式分为三种：出售仪器给下游客户、出售仪器并提供技术服务、利用自有的仪器为客户提供技术服务。从应用领域的角度看，公司在售仪器包括SPAMS、SPIMS两个系列，主要围绕环境监测领域的应用，禾信仪器的收入来源绝大多数来自于此。据禾信仪器的招股书显示，质谱仪根据核心部件质量分析器的不同可分为：飞行时间质谱仪、四极杆质谱仪、离子阱质谱仪、离子回旋共振质谱仪、磁质谱仪等类型。在应用领域更宽的前三类（下图）仪器中，可以看出生物医药领域是质谱仪最有前景应用下游领域。质谱技术在医疗领域主要应用于临床检验，质谱检测在检测的灵敏度、特异性、分析速度、多指标同时检测等方面具有非常强的优势，在新生儿遗传代谢病筛查、维生素及激素检测、微生物鉴定、治疗药物检测等方面具有较大的发展潜力，对应市场空间分别为22亿元、76亿元、21亿元、6亿元，预计国内临床质谱检测市场初期将会是一个100亿元以上的新兴市场。据智研咨询统计，目前我国临床质谱检验占临床检验的比重不足1%，与美国15%的占比相比差距巨大。如此诱人的赛道，一级市场的融资已经展现出非常火热的态势。还记得1月初高瓴、德福和松禾携手共1.5亿投资了迪安诊断的质谱子公司凯莱谱吗？回头来看可能又是一笔佳话。（前文《高瓴A股又有新动作！这次看上了这个细分行业的龙二？暴露了什么信号？》）除此之外，根据动脉网统计，今年截至8月底共有8家临床质谱企业完成融资，其中佰辰医疗3月获得CPE领投的3亿元人民币C轮融资，为目前临床质谱行业最大的一笔融资。
目前国内以质谱仪为主营业务的上市公司仅为新上市的禾信仪器一家，其他几家大部分是包含部分质谱的业务或者新涉足而来，我们这里从业绩数据和产品性能维度进行横向比较。营收规模方面，以环境监测仪器起家的聚光科技占据优势，原因在于公司起家较早，旗下多技术应用于多个细分领域。研发投入层面，禾信仪器的研发费用率位居第一，对于质谱仪这种技术推动型的精密制造仪器，上市公司对于研发的重视程度也是未来能否跟上技术趋势的关键指标。以产品性能维度比较，拿我们关注临床检测的微生物检测质谱仪为例，禾信生物2020年5月获批的CMI-1600在关键指标上媲美或优于布鲁克、天瑞仪器和融智生物等同行的产品。● 第一梯队 —— 禾信仪器：国内少数全面掌握质谱源解析等质谱核心技术的企业之一，其技术和市场占有率具有优势，虽然当前收入集中在环境检测领域，同比上市公司天瑞仪器，2019年质谱仪销售收入仅0.87亿元，仪器性能也有优势。另外，公司技术及产品储备丰富，未来计划多领域产品延伸，推出三重四极杆质谱仪和核酸检测质谱仪（生物医药领域）。● 第二梯队 —— 聚光科技：公司从环境监测高端仪器起家，历经多年的积累和培育，在高端仪器的生产制造方面拥有较强的技术壁垒和优势。聚光科技旗下子公司谱育科技拥有三重四极杆串联质谱的量产能力，谱育科技2019年推出了国内首台商品化的三重四极杆串联质谱仪，2020年推出了EXPEC 5250 气相/液相色谱-三重四极杆质谱联用仪等质谱新品，在国产同行中具备很强竞争力。● 第三梯队 —— 钢研纳克、莱伯泰科、天瑞仪器等天瑞仪器业务与聚光科技类似，但规模相较聚光较小，去年5月公司将持有的“基质辅助激光解吸电离飞行时间质谱仪(MALDI-TOF)”全部打包转让给中元汇吉生物，但公司仍然可以出售该类仪器。莱伯泰科是国内样品前处理领军企业，主营业务为实验分析仪器、洁净环保型实验室解决方案、实验室耗材与顾客服务。2021年5月，公司推出了首款质谱仪——LabMS 3000 ICP-MS，主攻半导体和医疗应用领域，目前正处于市场推广阶段。钢研纳克是专业从事金属材料检测技术的研究、开发和应用的企业，公司在已有仪器的基础上，攻克了高基体进样系统、耐高盐进样锥、在线稀释系统、制冷雾室系统、高动态四极杆质量分析器等关键技术；首次成功搭建Paper Spray(纸喷雾)离子源，并采集到质谱信号。总结：国内质谱仪产业发展仍处于早中期，目前大部分国产仪器的核心零部件仍依赖于进口，如果单单局限在环境检测应用领域，市场空间显然过于狭隘，卖设备的商业模式也使得市场参与者估值想象空间受限。未来，各国产厂商向生物医药领域的拓展和突破值得期待，临床质谱检测“设备+试剂”的模式，显然商业模式将更加吸引。 |
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