退市7年后再上市！先声香港IPO拟筹36亿港元，高瓴为基石投资者之一
2020-10-16 00:00|
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评论: 0|来源: E药经理人 | 作者：谭安洋 蒙哥
摘要: 10月13日，先声药业公开港股IPO招股书，公司拟发行约2.61亿股，最多集资约35.76亿港元。招股书显示，先声药业此次赴港上市，拟招股价为每股12.1港元至13.7港元，集资规模约为31.58亿港元至35.76亿港元之间。其中先声 ...
10月13日，先声药业公开港股IPO招股书，公司拟发行约2.61亿股，最多集资约35.76亿港元。
招股书显示，先声药业此次赴港上市，拟招股价为每股12.1港元至13.7港元，集资规模约为31.58亿港元至35.76亿港元之间。其中先声还与7名基石投资者签订了基石投资协议，高瓴资本、奥博资本等知名投资机构都在其列。根据协议，基石投资者按发售价共认购了约1.9亿美元的股票，这意味着基石投资在此次上市中占比最高将逼近50%。先声在招股书中表示这体现出基石投资者“对我们业务及前景充满信心”。招股书显示，先声药业专注于肿瘤、中枢神经系统疾病和自身免疫疾病。先声业绩的确突出。2017年先声总营收38.68亿元，到2019年增至50.37亿元，年复合增长率为14.1％；净利润方面由2017的3.5亿元增至2019年的10.04亿元，年复合增长率高达69.2%；2017-2019年先声的毛利率分别为32.82亿元、37.43亿元及41.48亿元，毛利率稳定在80%以上。突出的业绩得益于先声的产品。通过自主研发与合作研发，先声已上市多款创新及首仿药，是国内为数不多的独立完成一类小分子药物和治疗性生物制品全周期研发的制药企业之一。先声已上市的10款主要产品2017年至2019年销售额占其总营收的的比重维持在8成以上。先声的产品管线集中在肿瘤疾病（包括细胞治疗领域）、中枢神经系统疾病和自身免疫疾病三大疾病领域。按药品销售收入计算，先声在上述三大治疗领域2019年的市场占有率达24.7%。具体来看，2019年肿瘤疾病产品销售额达15.69亿元，占比32.7%；中枢神经系统疾病产品的销售额为9.37亿元，占比19.5%；自身免疫疾病产品销售额8.14亿元，占比17.0%。
在肿瘤疾病领域，先声药业拥有抗血管生成靶向抗癌药恩度（重组人血管内皮抑制素注射液），重组人血管内皮抑制素从2017年起被纳入国家医保药品目录。恩度是首个在中国获批的非小细胞肺癌（NSCLC）一线治疗生物创新药。根据弗若斯特沙利文的资料，2015 年至 2019 年中国NSCLC市场靶向治疗药物的年复合增长率为 40.8%，2019 年达到人民币 208 亿元。受此影响，恩度放量明显。2017-2019年恩度的销售收入占先声同期总收入的比重也不断扩大，分别为17.3%、19%和22.6%。在中枢神经系统疾病领域，先声药业拥有脑卒中治疗药物必存（依达拉奉注射液）。依达拉奉的原研药物由日本三菱田边研发，必存则是国内首个获批上市的依达拉奉注射剂。招股书显示，2019年中国依达拉奉市场销售收入共计约29亿元，必存占比36.8%位居国内第一。
不过，近些年必存的销售额出现持续下滑，由2017年的12.44亿元下降至2019年9.37亿元，降幅砍掉四分之一。2019年必存被列入《第一批国家重点监控合理用药药品目录（化药及生物制品）》，同时调出医保目录。招股书中预期必存未来业绩下滑压力，产品贡献度下调。在自身免疫性疾病领域，先声药业拥有传统合成抗风湿类药物艾得辛（艾拉莫德片）。艾拉莫德从2017年起被纳入国家医保药品目录，而艾得辛是国内唯一上市的艾拉莫德。根据弗若斯特沙利文，国内传统合成抗风湿药物的销售收入由2015年的19亿元增加至2019年的31亿元，年复合增长率为12.4%，预计2024年将增至58亿元。2019年艾得辛实现销售收入5.2亿元，在传统合成抗风湿药物中排名第三，占据18.4%的市场份额。2017年艾得辛销售收入为1.59亿元，年复合增长率达到80.9%。不过传统合成抗风湿药物并不占据中国类风湿关节炎药物市场主流，国内市场受到非甾体抗炎药、生物抗风湿等其他抗风湿药物的挤压。2019年生物制剂抗风湿药物在国内销售收入为37亿元，非甾体抗炎药更是达到218亿元。2019年三款核心产品对先声总收入的贡献比重超过50%。先声还为其产品建立了强大的生产及商业化体系。招股书显示，截至2020年6月30日，先声组建了超过2800人的销售团队，覆盖全国31个省市自治区约2100家三级医院和一万七千家其他医疗机构，以及超过200家大型全国性或区域性连锁药店。先声还拥有五个GMP认证的药品生产基地。不过依赖拳头产品同时也为先声带来隐患。2020年上半度恩度和必存销量下滑明显，特别是必存2020H1销售收入1.78亿元，较去年同期下滑达到86%。2020上半年先声药业实现收入19.25亿元，同比减少了20.2%，净利润1.85亿元，同比减少59.9%。与此同时，根据招股书信息先声还面临着资产负债率较高、短期偿债能力下降等风险，从2018年开始先声的资产负债率一直维持在75%以上。实际上，先声曾于2007年作为当时中国第一家生物和化学制药公司登录纽交所，2013年私有化。登陆纽交所约6年的时间中，先声通过财务资源进一步丰富了产品线，并扩大了营销网络。自纽交所私有化之后，先声再次经历了一系列并购、拆分、重组等，将一些与核心业务关联不大的资产拆分或出售，例如原有的疫苗业务。而先声并不是第一家从美股回归的公司，早在先声私有化之前，已先后有同济堂、康辉医疗等12家中概药企完成私有化退市或被迫转入场外市场交易。而先声终于在退市近7年后将进入二次上市。与先声几乎同时登陆美股的药明康德也在2015年完成私有化，那几年，大量中概股选择了离开美国，当时业内普遍认为中外资本市场的估值差异是中概医药股私有化回潮的主要动因。先声登陆美股时估值超10亿美元，但随后表现不佳，纽交所流动性较低，再融资困难。另外一个鲜明的例子就是海王星辰，作为中国药店的第一股，海王星辰早在2007年便于美国成功IPO。募集资金超过3.8亿美金，股价最高时在2009年曾经达到7.6美元，但之后就一路下滑。2015年宣布私有化时市值为2亿美元上下，而当时三家国内上市连锁药店中市值最低的老百姓大药房，总市值已远为为150亿元。药明康德、迈瑞是在美股市场上表现相对较好的医药企业，但迈瑞私有化时，对于退市的理由其高管的表述与业内人士分析的基本一致，那就是中美资本市场对公司的估值差异较大。迈瑞医疗的市盈率大约为18倍，市值约为223亿元人民币。而同期在国内上市的医疗企业平均市盈率为58倍。对标在公司规模上稍逊一筹的国内上市公司鱼跃医疗，其市盈率约为110倍，市值为343.39亿元。二者的估值差距则展现的非常清晰。因此，大量中概股黯然退市。尽管近两年仍然有不少中概股登陆美股市场，但如今已是创新药、基因检测概念为主的企业，例如百济神州、再鼎、燃石医学、南京传奇等等，并且以百济神州为例，其美股与港股所给予的估值已然相差不大。但对于此前自美股私有化的企业来说，再次回归国内上市仍然不易。值得注意的是，先声此前曾考虑在内地上市，并在2019年9月由其辅导机构中金公司向证监会江苏监管部门提交了上市辅导备案申请，当然这并不构成正式上市申请。对于将目光由内地转向香港，其招股书披露的原因为：尽管中国有关规则及法规允许境外注册申请人上市，但尚未颁布有关补充规则及法规，因此，2020年初，在考虑包括使用法律法规的不确定性、时间安排及其他商业考虑在内的各项因素后，决定现阶段不积极推行中国境内上市计划。先声再次IPO的计划2016年已经有消息透出，但最终经过至少4年的计划与筹备，从内地转而向港股申报。一般而言，早前曾在国外证券市场上市的中概股回归，需经历“私有化退市——拆分VIE架构——重启上市”三步。2015年私有化的药明康德则是二次上市动作较快的一家，也是较为经典的一个案例。药明康德花费两年时间完成了从美股私有化退市，分拆成药明康德、药明生物、合全药业，并完成涵盖A股、新三板、港股的上市计划。据其招股书透露，先声药业目前共有近50种在研新药项目，包括小分子药物、大分子药物和CAR-T细胞治疗。招股书中披露的主要在研品种包括，肿瘤药物17种，中枢神经系统4种，自身免疫类4种。而此次募集的资金用途主要为创新药研发及其配套的商业化能力，招股书显示先声目前对于自身的定义仍未一家主营仿制药的公司，但其募集资金用途无不显示其对创新以及商业化的投入之重。2017年至2019年再到2020年上半年，先声的研发投入占比分别为5.5%、9.9%、14.2%及23.6%，一直都在持续增长。招股书预期，未来2-3年内将有3个在研创新产品以及1个生物类似药提交新药或进口药品注册申请，1款化药提交进口药品注册申请，6款创新药进入二期或三期临床，6款创新药进入一期临床。当然，目前先声部分产品也来自外部合作研发，例如其核心的PD-L1和CAR-T产品。未来，先声计划将募集资金中的约45%即14亿港元将投入到肿瘤产品的研发中，其中包括与康宁杰瑞、思路迪合作的PD-L1以及三款CAR-T疗法、贝伐珠单抗类似药等，另有近4.8亿港元将投入用于中枢神经系统以及自身免疫疾病产品的研发。此外还有约3亿港元计划用于强化商业化能力，包括增聘3000名销售以及营销人员。目前，先声已经组建了超过2800人的销售团队，这也意味着，未来先声的商业化团队将翻倍。 |
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