报告丨CRO/CDMO的产业趋势和投资策略

投资前言

板块逻辑：景气度拐点向上，医药里的高β板块

我们自去年底以来就在周报和深度路演中多次推荐CRO/CDMO板块，此版块是今年医药板块里面因为科创板催化剂推动而景气度拐点向上、业绩持续向好的核心板块。

• 研发投入是CRO、CDMO的源头活水，通过复盘海内外CRO/CDMO公司，我们得出一个重要的投资结论，CRO、CDMO是研发投入顺周期下的高β板块

• 科创板推动国内创新药大潮，国内研发投入进入顺周期

• IO免疫疗法带来的收入增长和美股的宽松融资环境推动国际研发投入进入顺周期，叠加工程师红利带来的中国转移，国内的CRO/CDMO将享受高于全球CRO/CDMO的增速

个股逻辑：行业红利来临时，龙头优先受益

CRO/CDMO存在的价值本质上是技术质量、效率、成本的兼顾。从个股来看，龙头公司在三者的平衡上更好，且在行业里更有品牌，考虑到下游药企较为分散，已经有品牌和口碑的企业将在这一轮红利中率先受益。我们看好泰格医药、凯莱英、药明康德等，也建议关注药石科技、昭衍新药。

本报告的亮点：

• 复盘了海外龙头公司，通过股价的波动周期得出结论：CRO、CDMO是研发投入顺周期下的高β板块

• 量化指标分析了工程师红利、产能转移，并且判断短期内工程师红利依然存在，国内增速将保持高于全球的增长

• 量化指标分析了国内外公司、龙头公司的效率和投资回报率

风险提示：客户订单发生非常大的变化，或者是行业进入下行周期（比如产业不转移、科创板不及预期或者全球研发投入增速非常慢），那么都需要引起重视。