美康生物（300439）调研报告：顺应分级诊疗趋势，发展IVD全产业链，建议关注

莺歌燕舞

事件：近期，我们调研了公司，就公司战略和经营情况进行了深入交流和沟通。

1、大力发展区域检验中心

公司目前已经在宁波、江西上饶、浙江金华、北京和福建等地方建立了区域检验中心。

从发展战略看，2016年公司将整合优质的政策、伙伴及团队资源，加快连锁化布局步伐，启动多家拟建区域医学检验中心的选址、筹备和运营，战略中远期做到一两百家。省级检验中心已经跑马圈地比较成熟，现在进入相对较难，所以公司战略从地市级或县级入手，而且以分级诊疗、检验结果互认等角度出发与政府更多合作。进入初期选择一两家收入规模尚可、不那么强势、又有动力的医院作为合作方，同时也可以收取基层医院检验样本，相当于可以一下就有一个大的业务量，盈利周期和盈利风险都会缩短。这种模式给政府带去好处，公司会全部帮助政府联网，实现现在的分级诊疗。对医院来说公司会逐步降低他们的成本，会增强他们整个检验科的实力，保证他们的利润只增不减。

从商业模式看：公司与当地自然人成立子公司，有政府背书情况下，承接一个医院的所有检验科服务和当地其他基层医院的检验送检业务，以金华区域检验中心为简单案例，金华区域检验中心可以承担金华中医院和金华基层医疗机构的送检业务，1、区域检验中心检验收入一方面来自于中医院。假设中医院检验科收入是5000万（这是假设数据，仅作为测算假设使用，不代表真实情况），中医院付给公司的金华区域检验中心一半的收入，即2500万，金华区域检验中心确认收入2500万，区域检验中心的所有开支都由公司承担，开支包括人员工资、租金、销售费用等，人员包括中医院原检验科的人员、新招聘的人员，运营1-2年运营成熟后，区域检验中心的毛利率是30-40%，净利率约10%。2、区域检验中心检验收入另一方面来自于金华其他基层医院，类似于第三方检验中心，会从当地去收样本，优势在于，政府认可，未来可能作为检验结果互认的政府认可的平台，能承担分级诊疗的工作，公司采用互联网模式，结果可以联网实时传送到基层医院，传送给用户C端，此类业务的毛利率和净利率可以参考同行业其他第三方检验中心。

从设置准入和投入回收期看，公司倾向于会选择一个业务中等的医院合作，准入成立需要工商局处理。投入在1000-5000万左右，需要2-5年的投资回收期，其中一下承接一个大规模医院检验科的模式回收期相对更短些。如宁波检验所前年是6000多万，去年是7000多万收入，业务增长很快。

2、大力发展第三方检验中心
前期公司收购了北京泰普、福建泰普第三方检验中心，主要是顺应分级诊疗趋势，主要模式是去各医院去收检验科样本，与同行业其他第三方检验中心的模式类似。

3、公司战略成为医疗检验集约化供应商，未来与经销商的合作将进一步深入

公司战略成为医疗检验集约化供应商（集约化供应商就是在集合公司所有的优质资源的情况下，结合科学的管理方法和技术，充分发挥各项资源优势，提高工作效率和回报率。随着我们所处的体外诊断行业的不断发展，公司现在要提供的是整体的解决方案，从最开始的检验实验室的筹建，装修，整体布局，到相对简单的比如水循环系统，再到办公、技术、培训、耗材，还包括信息网络的配置，检验结果处理系统等）。实现路径是公司将通过加大与经销商合作力度来实现，我们预计公司未来战略深度合作100家经销商。公司最大的优点是公司的经销商已经网络模式了，公司全国有九百多家经销商的，而且是直接跟公司做交易，公司是省级代理商，然后有二级代理商，二级代理商是掌握在公司手里的，公司可以接触到终端的代理商，对终端的掌控力比较强。很多生产企业的模式是省代地代都是外包给代理商，这样一旦医院端降价，生产企业就被迫降价会比较被动，但像公司这种900多家代理商的，地市级代理商模式的就不会面临这个问题，在企业刚成立初期的时候，跟代理商会花一定的时间和精力，但到发展后期的时候，公司的议价力和终端掌控力都要更强，如在宁波这几年的业务量可以增长得很快，这个营销模式就是很关键的因素。未来公司如果向全国各地拓展区域检验的话，这个发挥的优势会更明显。未来公司还会进一步加深对有医院资源经销商的掌控力度，我们预计不排除控股模式。

4、公司获批宁波市基因检测技术应用示范中心，较为稀缺。

近日，国家发改委批准了宁波市基因检测技术应用示范中心建设项目（今年6月份，发改委发布了《国家发展改革委关于实施新兴产业重大工程包的通知》，其中提到要重点发展基因检测等新型医疗技术，并将在3年时间内建设30个基因检测技术应用示范中心，此项目就是其一）。宁波基因中心由宁波市卫计委组织协调建设，由宁波市临床病理诊断中心和公司的全资子公司宁波美康盛德医学检验所有限公司负责筹建，上海人类基因组研究中心参与建设，宁波基因中心将建设成集科研、基因检测、结果评估、治疗指导、数据分析、技术咨询为一体的基因检测技术应用示范中心。此中心有以下几点优势：1、相当于一个基因检测开展的资质平台，未来公司可以以此为平台，引进其他公司的技术，自身去大量收集样本，合理合法开展多项基因检测业务。2、公司会获得一定的政府支持资金，3、未来可能承担政府在基因检测方面的政府采购项目。公司目前正在落实筹建工作，争取今年下半年在完成验收后能够向市场提供基因诊断服务。

5、产品端将不断完善产品线

生化产品未来整个行业增速在国内能保持增速不下降就好，公司未来可以靠增强终端把控力获取更多份额。此外，公司会发展免疫、基因、分子诊断这些方面，丰富产品线。

6、海外业务也将持续推进

公司很重视海外业务拓展，在两年前已经开始海外业务队伍的建设。公司在2015年积极开拓国际市场，参加了全球最大的德国MEDICA展会、美国的AACC年会和全球第二大的迪拜医疗展会。目前公司的部分产品已经实现小批量出口至欧洲、东南亚以及南美等地区。近期，美康生物完成了1项体外诊断仪器及121项体外诊断试剂的CE认证，未来也将继续积极拓展海外市场，公司正在进行业务人员招聘，中短期还在筹建规划中，未来有望成为公司新的增长点

盈利预测与估值：公司是集生产、销售、服务为一体的公司，未来将同步发展“产品+服务”战略，报告期内公司还公布了股权激励方案，对于个人也有更细分的考核方案，从业绩角度看，我们预计公司内生能保持在10%以上，15年并购的项目16年并表预计会增厚2000万以上，一季报还未体现并表，未来公司还会继续外延产品线，并进一步掌控经销商和发展检验所，公司作为分级诊疗标的，商业模式符合行业发展趋势，执行力较强，建议重点关注，我们预测16-18年EPS 分别为0.56、0.67、0.79元，对应PE分别为53、44、37倍，给予“增持”评级。

风险提示：产品降价风险，市场竞争激烈风险，外延拓展不及预期，小非解禁风险。

来源：兴业医药