孙建：IVD前瞻，渠道为王，关注“四小龙”

千姿百态

我们预计2016年全国大部分地区将纷纷降低检验费用的占比，检测项目价格下调是必然趋势，终端的降价需求导至IVD渠道逐渐扁平化，短期看好具备较强渠道整合能力的企业，中长期看好“产品+渠道+服务”一体化新模式的标的。

在当前医保控费的前提下，我们认为医院检验科将成为继化学药、中药控费后新的控费环节，不按方法学定价和进一步筛选医保目录中的检验项目将成为大势所趋，DRGs总额预付有望大范围开始试点，检验项目趋向合理化；长期来说，技术升级和替代是企业持续经营的核心竞争力。

        随着部分省市公布医疗服务价格规范，国家也出台检验控费通知，临床检验项目趋向合理化，行业增速可能受限，但IVD行业的固有属性（较快的技术更新换代周期）持续带来新的增量需求，在这样一个行业变革期，我们认为在新医改的大环境下，技术更新升级和医保控费将共同影响IVD行业10-15%左右的增速。

        新技术促进产业升级，仍是企业长期经营核心竞争力。传统生化、酶免诊断由于产品同质化严重，价格战激烈，增速逐年下滑，代表企业利德曼、科华生物等近年来的业绩下滑显著，企业迫切需要新技术、新产品来提高自身竞争力。

• 化学发光：放射性免疫分析与普通酶免疫分析的取代者，在传统免疫替代+进口替代双重影响下，化学发光有着30%的快速增长，2014年以来，科华生物、利德曼、迪瑞医疗的上市公司纷纷获得化学发光产品注册证，预示着化学发光正式开始对传统免疫的替代。
  
  

• 基因检测：短期二代测序需求释放，长期有待三、四代测序和遗传信息分析的技术瓶颈突破。2015年11月，“二孩政策”全面放开，贵州等省市拟将无创产检等基因检测纳入医保范围，未来在测序部分预计会有较大的增长，国内测序产业CAGR有望达到20-25%。
  
  

        短期来看，具备渠道整合能力企业有望突围。IVD产品终端价格将随着医改的逐渐推进呈现下降趋势，生产企业为了维持利润势必进行渠道整合，未来IVD流通渠道将愈加扁平化，具有渠道整合能力的企业有望这行业变革中存活下来。

        中长期来看，“产品+渠道+服务”一体化渐成趋势。随着润达与金域合作，科华与康圣环球、上药合作，人福收购北京巴瑞，迪安战略投资执信医疗等事件发生，行业格局正在发生翻天覆地的变化。

• 生产企业：传统IVD生产企业以经销为主，在经营过程中，代理商具有较强的议价权，通过整合不同区域的代理商，转嫁终端的降价压力，与此同时和下游端合作，提高产品的市场份额。
  
  

• 流通企业：行业内规模较大的流通企业大多以代理起家，拥有较强的渠道管控能力，以专业的服务有效绑定下游客户粘性，区域性较强，通过整合不同区域代理商，实现自身的业务扩张。
  
  

• 服务企业：除医院外以第三方实验室为主，目前三级医院仅送一些特检项目，业务主要来源于二级或以下医院，地域限制明显，一方面通过区域快速扩张“占地盘”，另一方面可与流通企业合作，利用其渠道的优势有效提高样本量。
  
  

        投资建议：综合考虑企业产品布局、渠道整合能力，我们建议关注产品线齐全，“仪器+试剂+服务”新业务链条加速布局的科华生物（002022），上中下游一体化积极布局、收购经销商渠道整合加速的美康生物（300439），产品+渠道全方位布局、打造一体化行产业全国性企业的迈克生物（300463）和IVD综合服务平台型企业、渠道整合具有先天优势的润达医疗（603108）。

        风险提示：产品研发低于预期风险；产品审批风险；质量控制风险。

来源：中泰证券研究所

kk1986730

分析的好有道理