对药明康德的一点胡思乱想

千姿百态

药明康德过去十年是非常成功的企业。根据capital IQ上的数据。药明康德的营收从2004年的2100万美元增加到2013年的5.78亿美元，十年时间，收入翻了差不多29倍。

值得注意的是，04～08年每年营收基本都是翻倍，而09年估计是受金融危机影响，营收未大幅增加。此后每年的增幅都约在8000万美元左右。

另一方面，药明康德的净利润有好几年都在下滑，从10年的27%到12年只有17%，13年的净利润上浮至20%。EBIDA率从10年到12年也是从30%下滑到26%。这个数字是很好的，但是如果和药企罗氏、辉瑞、安进40%+的EBIDA率比，就有差距了。

药明康德目前的业务是药物研发外包，属于药物行业的上游产业。其客户多为药企，药明康德并不直接针对普通消费者提供产品。根据RDPAC的数据，药明康德已经占据了国内至少36%的市场。其年报里也提到，全球顶尖的20大药企已悉数是其客户。我记得年报里提到的客户数已超过130家，理论上药明康德的下游客户数量及金额将很难有大幅度的增加。其业务量的增长更多取决于下游企业的研发投入和整个医药行业的自然增长。2014年9月30日，药明康德的PE为22.36倍。和大型药企Roche接近，但是和虚拟化研发的代表企业Celgene的55倍比，就低了约60%。

药明康德的董事长和创始人李革博士，是一个非常具有开拓能力，雄心，勇气和执行力的企业家。就是看好CRO行业在中国的机会，他才会离职创业。本来他已经是一个美国生物技术公司里的技术骨干，会有富足的人生，但是他发现公司看不见中国的巨大机会后，能毅然回国创业，而且是自己凑了50万美元作为启动资金，这需要非同一般的雄心和勇气，今天药明康德的市值已经超过24亿美元，已经证明了他的执行力。也因此，虽然24亿美元对大多数人而言是一个天价，但我揣测李革博士未必会止步于此。

从药明康德现有的业务来看，他已经具备了整个新药研发的全部设备、人员，包括传统的化学合成，药理毒理检测、单抗克隆……等等，以及多年研发的成功经验和失败教训。药明康德已经有了自己的投资基金，作为天使/VC投资人，积极的投资各类早期阶段的生物科技公司，并且已经有了回报：去年在美国上市基因测序应用公司Foundation Medicine，后面就有药明康德的投资。Foundation Medicine自上市以来，仍未盈利，但市值已超过5.4亿美元。另外，药明康德已经和同济大学合作，在上海自贸区成立了基因测序公司，瞄准国内的基因测序及应用市场。不难看出，药明康德已经不再是一个类似富士康的外包代工公司，而是已经具备了相当的自主研发的设备、人员、以及经验。相信药明康德聘请前阿斯利康创新医药副总裁杨青博士作为COO，是将以有为也。

如果药明康德开始走上自己研发新药的道路，和现有的主营业务所针对的客户之间将有利益冲突。短期可能会面临营收下滑、估值下滑等局面。根据财报，药明康德现在持有的现金（2014年6月）约为5亿美元（3.73亿现金及短期投资、1.34亿美元应收），而13年药明康德的总营业支出约为4.7亿美元。据传，药明康德持有的现金超过8亿美元，而每年实际的员工费用、耗材等支出约为3.6亿美元。即使药明康德一夜间失去全部的现有营业收入，其现金应支持药明康德2年的运营。

2年的运营，理论上足以完成一个新药产品的临床前研发，申报，并进入临床试验申报阶段。药明康德现有的7000名员工足以支持同时研发2～3个新药产品的早期研发，将其送上临床试验审批。以药明康德多年的经验，我相信他具有同时将产品在中美两地申报、运行临床试验的能力。

一旦药明康德的新药产品获得临床试验的批文，以近两年中美两地资本市场对新药公司的追捧程度来看（2014年上半年美国生物公司IPO数量已超过56家，募集金额已经超过30亿美元，不难想象药明康德将会受到的追捧（药明康德和这些公司相比，在公司治理、团队经验、研发实力上都具有巨大的优势）。

有一点属于中国特色的是，2013年4月，李克强就参观过药明康德，药明康德官网对此的评论是：“同时也反映出创新在促进中国经济发展，提升中国病患生活质量的重要作用……” 2014年8月，李克强又在国务院常务会议提出加快发展科技服务业，为创新驱动提供支撑。 对比案例：2006年，面临资金困难的贝达药业丁列明给时任浙江省委书记的习近平写信求助。 习近平很快给予批示，要求有关部门帮助协调。此后贝达药业累计获得政府资助超过5000万元。而今天即将在国内IPO的贝达药业，估值已超过150亿人民币。药明康德今天的研发实力，和8年前的贝达药业可谓天上地下。而且国家对创新的补助规模也非8年前可比。

我揣测，药明康德可能会近期公布3个新药的临床试验申报，2个化学小分子药，1个单抗药。这一点纯粹是我的猜测，没什么依据的。

最后，我预计，药明康德会选择在美退市，在国内IPO。因为他将会成为A股研发实力最强的药物公司，超过恒瑞、豪森等一线公司(对比目前最强的恒瑞医药的市值：560亿元，PE：41)

当然，药明康德也会有一些挑战，他的管理结构（比如人事财务体系）都是以CRO业务建立的，未必能适合新药研发型的公司管理。他的员工已经超过7000人，管理结构的调整未必会顺利轻松。但是作为局外人，并不真正了解药明康德内部的管理方式，所以也许李革博士早就未雨绸缪也说不定，无论如何，拭目以待。

来源：雪球财经  作者：laminin

HaHa

去年的新闻了。。。