三诺生物（300298）年报点评：传统业务等待突破，血糖触“网”方兴未艾

千姿百态

公司于3月16日晚间发布2014年度报告，披露2014年公司实现营业收入5.45亿元，同比增长21.35%，实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元，同比增长19.38%，基本每股收益0.99元，全部财务指标基本符合我们此前的预期。公司同时发布2015年第一季度业绩预告，披露因出口收入确认降低的原因，公司2015年第一季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长-15%-15%，略低于市场之前预期。我们在此提醒广大投资者注意，公司股价也许因此存在一定下调风险，但我们仍然坚定看好公司在互联网医疗的发展前景，继续维持“推荐”评级。

公司传统零售业务发展势头良好，预计2015年将继续维持行业平均水平。公司2014年共计销售血糖监测系统556.04万套，同比增长18.87%，是公司营业收入稳步上升的主要推动力。我们预计公司2015年血糖监测系统的销售收入将维持行业平均水平，同比增速在15%-20%之间。

公司海外业务保持稳定，预计2015年将继续维持前年水平。公司目前海外业务主要依赖通过代理商古巴TISA公司出口古巴和委内瑞拉。经过多年培育，公司在两国的出口订单基本趋于稳定，除了2013年一度达到7200多万的高点外，2014与2015年的合同金额都维持在5400万左右的水平。但出口订单的确认以月度为单位，且受合同双方工作效率和节假日安排的影响，因此公司每年一季度出口订单确认下降应该是一个新常态，对公司全年的出口收入确认没有实质性影响。此外，公司生产的中高端产品金系列正在积极申请FDA认证，有望成为公司未来开拓欧美主流市场的敲门砖。

公司积极开拓医院渠道业务，受相关政策推动未来值得期待。公司新推出的金电极试条产品金准和金稳系列主打医院和零售中高端市场，在技术层面已可以比肩国外血糖仪四大：强生、拜尔、雅培和罗氏。随着公司在医院和一二线城市渠道的主动发力，及国家推动医疗器械设备国产化的相关政策陆续落地，我们认为公司未来在这一领域实现进口替代值得期待，但限于公司缺乏相关经验和前期投入较大等因素，短期内医院渠道收入对业绩不会有太大贡献。

血糖触“网”战略正确，瞄准主流患者借助微信平台布局糖尿病管理。随着苹果放弃自身设计开发移动医疗终端转而构建医疗研究大数据平台，抢先布局的移动医疗终端生产企业将成为苹果此次战略转换的最大受益者。而公司在去年推出智能手机血糖仪“糖护士”的基础之上，瞄准糖尿病患者的主流人群老年人，借助日益扩张的微信平台，推出了简单易用且准确性高的蓝牙版微信血糖仪。正如我们之前在调研快报、IVD行业周报中曾反复提及，不论是公司目前主打的蓝牙微信版或手机APP模式，或是鱼跃医疗提出的专家推广模式，还是糖无忌、奋达科技与翰宇药业推动的无（微）创血糖仪+移动终端模式，我们认为，其根本立足点还是在于血糖仪进行血糖检测时其自身的准确度与稳定性能否达到临床应用级别，且是否符合血糖检测主流群体的使用习惯，这才是各个血糖检测平台能否在短时间内快速吸引到大量患者进行使用的关键。所以在诸多参与血糖检测触“网”之争的公司之中，我们更看好拥有一定技术储备与患者基础，且使用符合患者使用习惯的成熟技术开拓互联网医疗领域的三诺生物。

我们暂时维持对公司2015-2016年基本每股收益1.20元和1.50元的预计，对应PE40.37倍和32.29倍，在医疗器械二级行业中估值处于较低水平，鉴于公司主营业务维持稳定增速且有望在互联网医疗热潮中拔得头筹，我们继续维持“推荐”评级。

来源：邱旻   东兴医海撷珍