| 8月26日，亚辉龙（688575）交出2026年上半年成绩单。数据显示，公司上半年实现营业收入8.88亿元，同比增长9.84%；归母净利润7013.08万元，同比大增166.97%；扣非净利润7345.68万元，同比增长46.81%。基本每股收益0.12元。单看上半年数据，增长已属强劲。但更值得关注的是二季度的爆发式复苏——单季营收4.90亿元，同比增长25.47%，环比增长23.21%；单季净利润约0.52亿元，环比一季度增长190%。净利润的季度环比暴增，恰恰印证了公司在财报中强调的二季度“医院诊疗人次、检验需求量恢复增长，代理商库存趋于合理水平”的判断。过去两年，DRG/DIP支付改革、省际联盟集采、检验套餐解绑三重压力叠加，超六成IVD企业一度陷入亏损。亚辉龙同样经历了阵痛：2025年上半年归母净利润仅2626.93万元，同比大幅下滑。进入2026年，行业出现清晰修复信号。集采降价、DRG控费、检验互认等核心利空集中释放后，行业进入供给侧洗牌，缺乏仪器平台、成本劣势的中小厂商加速退出，市场正加速向具备“仪器试剂一体化+差异化优势+成本管控与出海能力”的头部集中。亚辉龙作为自免诊断龙头，率先验证了这一复苏趋势。经营性现金流的改善同样印证了反转质量。上半年经营活动现金流净额达2.03亿元，上年同期为-236.98万元，同比由负转正。现金流的大幅改善，意味着公司不仅账面盈利，回款质量也在实质性提升。拆解业务结构，自产产品是增长的核心引擎。自产产品收入7.67亿元，同比增长14.33%，占主营业务收入87.59%；其中试剂收入5.43亿元，同比增长15.38%，毛利率高达78.96%；仪器收入1.03亿元，同比增长17.83%。自产产品毛利率68.73%，同比提升0.68个百分点，反映出产品结构改善与降本增效的成果。分区域看，国内自产主营业务收入6.28亿元，同比增长15.89%；海外主营业务收入1.39亿元，同比增长7.76%，海外化学发光试剂销售收入同比大增32.39%。海外试剂的高增长，印证了公司“仪器装机+持续试剂耗材”商业模式在海外的逐步验证。特色领域纵深：自免龙头地位稳固，心血管赛道加速追赶亚辉龙在体外诊断行业走出了一条差异化路径——“学术引领、特色破局、常规上量”。自身免疫领域是公司的核心护城河。公司自成立初期即选定自免赛道，坚持自主研发，截至报告期末已在全球市场获注册的化学发光自身免疫诊断试剂71项，处于国内领先地位。公司自身抗体检测项目通过国家皮肤与免疫疾病临床医学研究中心（NCRC）全项验证，参评13类51个项目全部满分通过。凭借自免领域诊断产品，公司先后荣获深圳市级、广东省级、国家级制造业单项冠军企业。心血管领域正在复制自免的成功路径。报告期内，心血管领域发光试剂收入同比增长50.04%，增速远超其他板块。公司核心高敏肌钙蛋白（hs-cTnI）入选IFCC全球高敏肌钙蛋白性能参考列表及CTF中国参考列表，综合性能达到国际先进水平。肝病领域亦有突破。公司参与新发突发与重大传染病防控2026国家科技重大专项，承担乙肝表面蛋白高精度检测试剂盒研制任务；壳酶蛋白（CHI3L1）多中心研究证实其是评估慢乙肝肝纤维化的优质无创生物标志物。报告期内，公司研发投入1.36亿元，占营业收入15.34%，连续多年保持高强度投入。研发人员553人，占公司总人数32.74%。“学术引领”是亚辉龙区别于同行的核心打法。全球使用亚辉龙检测产品发表的高质量论文累计超1，310篇，影响因子合计超3，470分。公司携手多个院士团队共建联合实验室，在北京协和医院、阜外医院等顶尖医疗机构开展多中心研究。这种“产、学、研、用”深度融合的模式，构建了不依赖传统客情、可持续的长期竞争壁垒。政策红利：医保立项指南落地，自免赛道迎来支付端改善2026年8月14日，国家医保局发布《检验类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，对自身抗体检测行业意义重大：新增收费项目拓宽市场空间。 立项指南首次以疾病谱为类别对自身抗体检测项目进行收费立项，覆盖数十种常见自身免疫病及罕见病，既往无收费项目、收费覆盖地区较少项目均获得收费依据。“金标准”项目加收改善盈利能力。间接免疫荧光法作为自身抗体筛查首选方法学，立项指南对其予以加收，有助于改善实验室经营效益。联检分档收费利于多重检测平台推广。这一政策为免疫印迹法、液相芯片法等主流多重检测平台提供了有利的支付端支持。对亚辉龙而言，其覆盖化学发光、免疫印迹、间接免疫荧光、液相芯片四大平台的自身抗体检测整体解决方案，有望充分受益于这一政策红利。当然，风险同样存在。行业政策变化风险——集采、DRG/DIP支付改革仍在推进，未来价格压力不可忽视；新产品研发注册风险——体外诊断行业技术迭代快、注册周期长，新产品能否及时获批存在不确定性；应收账款回收风险——报告期末应收账款账面价值6.07亿元，占流动资产30%以上，需持续关注回款质量；海外经营风险——地缘政治冲突对海外核心地区销售造成负面影响，公司已提示相关风险。亚辉龙的半年报，是一份具有拐点意义的成绩单。营收重回增长、净利暴增167%、经营现金流由负转正、二季度环比增长190%——多个维度均验证了公司在经历行业“至暗时刻”后的复苏弹性。从竞争格局看，公司以自免诊断为护城河、心血管和肝病为增长极、海外市场为增量空间的战略布局正在逐步兑现。在IVD行业向“仪器试剂一体化+差异化优势+成本管控与出海能力”头部集中的大趋势下，亚辉龙凭借71项自免化学发光项目、国家级制造业单项冠军地位、以及“学术引领”构建的长期壁垒，有望在行业复苏周期中持续受益。 |
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