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万孚生物投资逻辑分析

2018-2-1 00:00| 编辑: 小桔灯网| 查看: 3014| 评论: 0|来源: 晨瑛长期投资

摘要: POCT行业作为高速增长的领域,也是IVD行业中最有前途的领域,目前处于生命周期的早中期,在市场中渗透发展的前景看好。分级诊疗的推进对我国POCT行业的发展有较强推动作用,也为POCT检测情景提供了需求。在行业趋势 ...

POCT行业作为高速增长的领域,也是IVD行业中最有前途的领域,目前处于生命周期的早中期,在市场中渗透发展的前景看好。分级诊疗的推进对我国POCT行业的发展有较强推动作用,也为POCT检测情景提供了需求。在行业趋势上,未来自动化、快速检测是行业发展的方向。在政策上,卫计委印发胸痛中心建设通知,并提出胸痛中心医疗质量控制指标等,同样是推动POCT行业扩容与发展的重要因素。




一、安信医药首席崔文亮介绍万孚生物推荐逻辑

首先,POCT行业作为高速增长的领域,也是IVD行业中最有前途的领域,目前处于生命周期的早中期,在市场中渗透发展的前景看好。分级诊疗的推进对我国POCT行业的发展有较强推动作用,也为POCT检测情景提供了需求。在行业趋势上,未来自动化、快速检测是行业发展的方向。在政策上,卫计委印发胸痛中心建设通知,并提出胸痛中心医疗质量控制指标等,同样是推动POCT行业扩容与发展的重要因素。

目前POCT行业内尚无大市值公司,大部分企业只能覆盖其中某一领域,市场空间有限,且不能满足客户多重、多样化的需求,在销售方面也缺乏协同性。POCT行业与医用耗材行业模式相似,市场份额比较分散,扩容需依靠内生性增长进入新领域,或通过外延性并购,只有布局完整的企业才能最终做大做强。

目前国内多数POCT只在某一领域布局,但万孚生物产品线齐全,上市后通过自身研发与外延式并购齐头并进,完善了各领域的布局。在新产品开发、技术积累和外延并购促进下,公司经营成长迎来拐点阶段,本年度营收内生增长接近50%,利润端由于定增和渠道经销商整合,增速在45%左右,其中90%以上为内生性利润。在此前提下,公司2018年1月将正式推广包括血气分析仪、凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、化学发光POCT等新产品。预计随新产品推广上市,公司未来3年营收与利润增速将超50%。

总结:公司未来具备做大做强的基因和条件。虽然目前公司估值不低,但医药板块中估值达到35-40倍PE的上市公司较多,预计公司的成长性将在未来数年逐步消化高估值。

二、万孚生物王总发言:

万孚聚焦POCT行业已经长达20多年。公司不专注某个单一的技术平台,而侧重于通过产品来定位服务。从公司所生产的POCT产品应用来看,公司产品应用场景包括优生优育检测、传染病检测、毒检、心血管检测、慢性病检测、肿瘤标志物检测等产品的场景应用。从市场来看,万孚生物在欧洲、美国、非洲、南美等地都有布局,海外营收比重约为40%左右。研发上,万孚平台较多,产品线较长,包括胶体金免疫、免疫荧光定量、微流控、化学发光和分子诊断等。目前,万孚聚焦于核酸诊断的技术简洁性(主要包括传染病、肿瘤方面的核酸诊断技术)。用户群方面,公司医院与个人业务齐头并进,传染病、凝血、优生优育类产品在网上平台、药店中的推广已卓有成效。

公司的发展领域可以概括为:市场全球化,平台多样化、多种技术共同发展、To B、To C端用户业务齐头并进。

三、提问环节:

1) 未来将有多种新产品上市,怎样保证产品销售量能如期上量?

万孚生物提出了未来十年营收额达到一百亿的战略目标,分解得出每年增长目标在30%-50%左右。目前公司依照以上长期战略目标,规划推进产品上市。

公司除目前公布的血气分析仪、凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4等明年上市的新品,还将推出新的化学发光技术平台等新平台。同时,现有平台通过自然更替老品,保持有机增长。处在初级投放阶段的新品,通过推广将自然上量,同时伴随新项目标志物与新产品的组合,将构成产品销量扩张的一大来源。

同时,产品进口替代也是保证公司销量上涨的来源之一。在血糖仪POCT技术、心血管POCT市场、血气分析仪子行业、化学发光行业上,公司的技术已经成熟,预计公司将凭借性价比优势逐步占据进口替代市场份额。

为保证公司对新品未来销量的准确预估,公司会通过销售推广、市场调研等方式,给待上市新产品做出一定规划。目前新产品通常从上市到销售放量的时间间隔为3-6个月左右。凝血、化学发光等POCT新产品的放量,虽然需要经过新机器适用阶段,但销售渠道、运用科室与旧有产品是重合的,也就是说有相同渠道作为基础。如需开拓新渠道,则该产品的上量周期会相对较长,例如海外推广新品种的上量时间预计为9个月左右。

2) 明年公司将推出两个化学发光项目,一个是明年年中的化学发光POCT项目,另一个是明年下半年上市的大型化学发光项目。以上化学发光项目的推广的风险是?所推广项目的产品性能如何?

公司在推新产品时为了降低风险,通常会做前期准备和测试,在小区域投放产品,并完成产品信息调研,了解产品性能体验的反馈和价格敏感度。这两个化学发光相目也采取同样措施。这两个项目的区别主要是应用场景不同:公司POCT小型化学发光仪器主要应用于更紧急的场景,大型化学发光项目产品主要应用于肿瘤标志物以及体检、集中检测的场景。

目前公司对新推出的化学发光仪器的销售预测并不多,预计销量可能在19年释放,销售规模为3-5千万。目前公司小型化学发光、传染病项目,预计均在19年正式上量。公司化学发光项目从技术及其稳定性来说,在国内居领先地位,竞争对手不多。

已有多家企业正在推广大型化学发光项目,但普遍存在产品稳定性不佳的缺陷。17年公司重点推进了化学发光项目的稳定性改进,不急于上市的原因,是希望所推出的产品能在稳定性上获得市场优势。公司希望18年推广上市的化学发光机器会保持稳定的检测效果,使医院尽快接受从而获取医院市场份额。公司化学发光项目产品的推广渠道将与过去渠道重合。

3) 公司新产品海外投放进度预期?有哪些举措保证海外顺利推行?

公司在海外市场目前更多集中在注册证通过阶段。海外推广渠道建设从去年开始,今年逐步走向正轨。2017年,公司在欧洲投放了2000多台机器,主要投放渠道为中小型诊所;东南亚市场主要投放渠道为医院。经销商渠道的建立花费一年多的时间,今年渠道已经稳定,未来将会产生产品收入。预计2018年,公司会在海外市场投放3000-4000台机器,推广密度会更大。

4) 公司现有四大业务的业绩如何?海外产品中除了毒检、妊娠检测产品,是否有其他新进展?

公司四类业务中:优生优育产品营收占比为12%,以出口欧洲为主,每年增长率为20%-30%,17年增长率在30%左右,毛利率相对较低高;传染病检测产品营收占比31%左右,17年增长率达到50%,主要在医院使用,包括流感检测等;毒检(药物滥用)营收占比20%,增速47%,主要出口美国市场;慢性病检测营收占比为20%,得益于国家分级诊疗的影响,17年增速达到75%,是公司毛利率最高、增速最快的业务。

公司在美国市场销售的产品除了毒检类,还包括临床类产品,预计临床类新品将是美国市场未来增长点。海外市场中,传染病类新产品也在逐步推广上市,通过定量产品叠加新品上市保证海外市场的扩张。

去年万孚参股了英国Atlas Genetics,AG主要业务是分子诊断平台,以传染病检测为主业,可保证样本在1小时内得出检测报告。该公司采用是PCR方法完成分子检测,其优势在于检测报告可在一小时内一次性完成,无需经过分离样本、做血配等流程(传统方法检测报告需要过夜才能完成)。

同时,公司注重发展微流控技术。微流控技术是POCT的基本技术,如该技术不能实现突破,就难以推进POCT业务的发展。同时,该技术并非独立技术,需与电化学、免疫学联合应用,从而解决流体分离、在微通道的流动问题。公司在凝血、化学发光等产品以及英国AG公司等产品与平台上,均主要采用微流控技术,具有技术优势。

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