复星、药明康德、天士力、鱼跃，2017产业资本生态圈大解析！

近两年来，产业资本的活跃度与投资方式的多样化让人欣喜。

成为LP似乎成为众多医药上市公司的普遍选择，这里有一直以内生式增长为主要驱动力的恒瑞、海思科、华海等传统工业企业，通过自有资金认购一些投资机构募集的基金；也有像泰格这样对设立基金“上瘾”的公司，能够两年内公告超过10个产业投资基金的募集合作。

海外投资在多样化的基础上增加了力道。

有以岭药业这类传统中药上市公司花费2000万美元投资以色列初创型医疗设备公司HealthWatch；也有复星医药，这家靠着并购完成规模搭建的全产业链医药上市公司，不断将海外新技术与新产品引入国内，前后与达芬奇机器人所有者美国直观公司、美国生物制药新贵凯特Pharma成立合资公司；还有像上海医药这种国资大鳄，计划用超大规模的海外并购，加强其在工业领域的布局。

政策驱动下的资本操作也可圈可点，比如两票制下必然迎来的商业渠道整合，使得大型商业企业看到了其中的机会，开始集结资源和资本，整合销售代理商群体，构建合规的商业销售方式及渠道；比如在云南白药的国企混合制改革中，医疗器械公司江苏鱼跃的加入，为产业界增添了更加多样化的投资方式。

这些现象背后折射出的是医药产业投资的热度与多样化，同时也反映出了产业资本切入资本世界时的方法论演进和制药企业对资本工具使用的变化。尽管在专业的投资者看来，产业资本在市场上的表现更稳健，缺少投资机构的活跃度。

但事实上，现在已经很难分清楚产业资本和市场化投资机构之间的明显界限，已经形成“你中有我，我中有你”的格局，而且在市场更迭中，一些所谓产业资本已经借助其资本实力和产业的理解，构建出了一个生态系统，这其中最具代表性的有复星、药明康德、天士力和鱼跃。

复星：用资本撬动一切

复星医药构建的生态系统贯穿了医药产业的整个链条，从研发、制药、医学诊断、医疗器械、分销与零售、医疗服务，每个板块均有布局。在复星医药官网中公布的成员企业有29家，这其中并不包括复星系资本作为财务投资者投资的公司，比如Ambrx，也不包括复星与美国凯特制药和美国直观公司分别建立的合资公司。

重点是复星医药几乎所有的业务都来自资本撬动的外延方式。复星医药的起点是1998年，其作为第一个民营企业在上海证券交易所挂牌，现在复星医药已经是一家A+H股医药上市公司，且拥有港股上市公司国药控股32%的股份，并且复星医药作为大股东的医疗器械平台SisramMedical也即将在港交所上市。

单是近一两年，复星医药就以资本为抓手完成了几个重量级的操作。

制药板块，复星医药完成对印度仿制药企业Gland Pharma的收购，虽然收购份额从86.08%降至74%，收购金额也由12.6亿美元减少至10.91美元，但仍然创下了中国药企海外并购的纪录。除此之外，2017年8月，复星医药还通过其在2017年4月设立的控股子公司FosunPharmaUSA Inc.，以1800美元的价格购买了诺华qixia仿制药业务山德士拥有的包括氟西汀、左乙拉西坦、萘普生等制剂品种的美国注册批件及相关技术资料。

生物技术方面，2017年初复星医药宣布与美国凯特制药成立合资公司复星凯特生物科技有限公司，引入其相关产品。虽然美国凯特制药在今年8月被吉利德并购，但其与复星医药的合作仍在继续，目前最近的进展是复星凯特按照凯特医药的生产工艺设计理念建成了符合全球最新GMP标准的封闭式、一次性细胞治疗生产的洁净实验室。这意味着，复星凯特引入产品的硬件设施基本到位。

医疗器械与设备业务上，首先是和达芬奇机器人的拥有者美国直观公司成立合资公司，助力其在国内市场的拓展；其次是Sisram Medical在港交所的上市。Sisram的经营实体为以色列医美器械制造商Alma公司，为A股复星医控股子公司，此次Sisram港股拟上市，实质为复星医药分拆上市。

有关医疗服务，复星医药在11月发布公告称，其子公司复星医院投资将出资9.09亿元受让银迅投资、丰成投资合计持有的深圳恒生医院共计60%的股权。这为复星医药医疗服务业务增加了重要一块。

并购、合资，各种操作背后很容易让业界认为复星医药是一家投资公司，虽然复星医药董事长陈启宇并不这么认为，他觉得在行进过程中的复星医药每个阶段给业界的感觉并不一样，但有一点不会变：产业竞争力不是靠投资买来的，而是依靠公司战略布局的眼光和未来想要覆盖的市场。

现在，整个复星集团正在向外界传递的战略关键词是“ONE Fosun”，在整个平台上为中国的家庭提供更好的产品和服务而整合资源，其中包括健康、旅行、文化等。而其中，复星医药覆盖的业务是保障中国家庭的健康。

当然，为了实现这个目标，持续的并购和资源整合仍将继续，只是重心可能稍有调整，“一方面，我们现在更加注重对现有资源的整合和融通。因为我们有了很多很好的资源，要让这些资源形成联动和协同。另一方面，我们更加注重质量而不关心数量。在符合战略的基础上，现在我们更加注重大的项目、科技含量高的项目。”复星国际董事长郭广昌在近期接受媒体采访时表示“我们有很多流动性资产，复星现在有能力在大陆和全球做比较大的收购，我们有足够的现金储备。”

药明：用资本扩张规模，抓住新药商机

很多数字可以说明药明康德在中国乃至全球药物研发中的实力与影响力。

药明康德当家人李革曾经向E药经理人透露，2016年美国FDA批准上市的22个新药中，有16个来自药明康德的合作伙伴；2015年批准的45个新药中，33个来自药明康德合作伙伴；2014年批准的41个新药中，31个来自药明康德的合作伙伴。

这家以化学临床前CRO起家的公司，经历过被并购未果和私有化等一系列资本操作后，目前已经形成了一个能够为创新创业者赋能的生态系统。在药明康德的大qixia，拥有合全药业、药明生物、明码生物等多个功能各不相同的平台。李革的目标是“在药明康德这个平台上，只要与药物开发相关，各种各样的需求都可以得到满足。”

合全药业定位在为客户提供小分子药物从原料药到制剂的一站式解决方案；药明生物则定位在帮助任何人、任何公司发现、开发及生产生物药，实现从概念到商业化生产的全过程。前者在新三板挂牌，而后者也在几个月前在港交所上市。随着药明康德开启上海主板的上市进程，这意味在药明qixia将会拥有三个上市公司平台。

医药产业的投资者明显感觉到的现象是，只要有药明康德背书的项目，一方面投资机构踊跃，一方面估值不低。比如明码生物，这家公司是由药明康德基因组学中心和专注精准医学大数据分析的冰岛公司NextCODEHealth整合成立，主要业务为高通量基因测序、分析，健康管理咨询等。今年5月与9月，明码生物分别完成了B轮与B+轮融资，金额分别是4.96亿元（7500美元）与15.88亿元（2.4亿美元），这两轮的投资机构包括红杉中国、淡马锡、云锋基金和3WParters等。

在建构整个生态系统中，药明康德除了将自身业务进行优化与细分外，还在通过更多的资本手段进行投资或者并购。

公开资料显示，李革是通和毓承资本的创始合伙人和董事长，通和毓承是今年5月由通和资本与毓承资本合并而来。这两家投资机构都专注于医药产业的投资，尤其是后者，自2011年从药明康德风险投资部门独立出来后，在创新药领域投资布局了很多公司，其中不乏天演药业、百济神州、基石药业、Juno等在业界看来有技术含量的案例。尤其是基石药业，毓承资本作为首轮投资机构，为该公司堪称豪华的产品线和管理团队建构中，起到了关键性作用。

并购的步伐也在继续。2017年，药明康德完成了两项并购：10月18日，药明康德收购了美国临床研究机构ResearchPointGlobal（RPG），此次收购旨在拓展药明康德在美国乃至全球范围的临床研究服务能力，进一步完善和扩大药明康德一体化研发服务平台；5月15日药明康德收购位于上海的临床前药物研发外包公司辉源生物科技。

李革用国际视野、产业洞察和资本工具，在中国乃至全球医药产业中，构建起了一个时刻在发生着化学反应的生态系统，他的目标是：只要一个想法丢进去，药明康德就有能力将它变成新药。

天士力：用资本跳出中药

天士力的投资布局可以说是在产业中颇为活跃的一支。这家曾经以中药为主要业务的制药企业，除了被业界所熟知的一盒药（复方丹参滴丸）、一杯茶（帝普洱）、一瓶水（C胞活力）、一樽酒（国台酒）、一套健康解决方案，五个一工程外，经过近10年的投资布局，已经构建起了一个围绕糖尿病、心脑血管、肿瘤三大治疗领域中药、生物药和化学药的产品线布局。

最近一次投资发生在2017年12月5日。天士力向健亚生物投资了5000万美元，用以后者在胰岛素类似物中的国际化发展，而天士力将获得甘精胰岛素等相关产品在中国大陆地区的销售优先权。除此之外，今年7月，天士力还向派格生物投资了2000万美元，派格生物是以糖尿病和肥胖症等为主要研发领域的创新生物药研发公司，其研发的长效GLP-1项目PB-119有望改善糖尿病患者每日用药不便的情况。

天士力研究院执行院长周水平表示：“围绕糖尿病各项机制及并发症，天士力完成了闭环布局。”其内涵包括在医疗服务领域，天士力线上建立了轻问诊及慢病电子处方，线下则广泛合作逐步构建慢病PBM管理模式，公司正与天津市部分医院开展慢病管理与送药服务合作，通过连接医院HIS系统，实现电子处方和健康管理数据的互联互通；在医疗药物端，天士力实现了糖尿病及并发症治疗药物全品类布局；医疗设备端天士力依靠强大的投资能力布局了无创血糖监测设备、领先国际的动态血糖监测仪以及胰岛素泵；而在起关键作用的支付端，天士力则打通了天津医保以及通过投资小雨伞科技嫁接了互联网商业保险服务。

打通产业链，使产业链价值从核心生物医药领域，延伸至体外诊断、基因测序、免疫治疗等创新治疗模式和数字化综合解决方案，形成以患者为中心的综合健康服务平台，是天士力投资的出发点。通过华金基金、康桥资本和天士力资本几个窗口，目前天士力已经在很多的领域都有投资布局。值得一提的是，华金基金创始人就是目前天士力控股集团有限公司董事局执行主席闫凯境。

从目前搜集到的信息可以看到，天士力以资本为纽带已经投资了差不多20家公司，其中生物医药研发领域中的公司居多，且不乏一些业界知名的投资案例，比如信达生物、歌礼药业、贝瑞和康、思路迪等。此外，天士力还曾经作为投资者出现在济川药业、誉衡药业和易明药业的上市过程中。

鱼跃：用资本做资本

在每年的医疗器械展上，联影、迈瑞、东软等医疗器械与设备公司的展位总是最大的那一拨，而鱼跃则最有意思。自2015年鱼跃医疗“蛇吞象”般将华润集团的上械集团和万东医疗纳入qixia后，医械展上，鱼跃总是有三个精装展台，分别为鱼跃、上械集团和万东医疗。其中鱼跃与万东医疗都为上市公司。

根据上市公司鱼跃2016年年报，其目前拥有“yuwell鱼跃”、“Hwato华佗”、“JZ金钟”、“安尔碘”、“洁芙柔”、“PRIMEDIC普美康”等几大主品牌。其中，除了鱼跃之外，其他5个品牌都通过并购得来，其中PRIMEDIC普美康来自鱼跃2017年2月完成的跨境并购。更值得一书的是，其并购的品牌很多历史悠久，比如“金钟”品牌具有80多年的悠久历史，而“安尔碘”更是成为国内医疗行业皮肤消毒剂的标注术语之一。

此前，鱼跃集团并购的实施主体一般由上市公司鱼跃完成，而万东医疗鲜少涉及。最新的消息是，12月8日，万东医疗发布公告，披露其参与的并购基金与意大利全球知名医疗设备集团百胜医疗签署了《股权购买协议》，以19.31亿元（2.48亿欧元）向转让方购买百胜医疗除库存股以外的全部股权。

在鱼跃掌舵人吴光明心中对于并购有一个标准，“鱼跃的方法是先建立贸易和市场，再建立技术，最后再建立生产设施，我们走的是贸、技、工的道路，从后往前，先建立销售能力、临床能力、市场能力，等这个台子搭好了以后，再建立技术，技术一出来，就能变成现金流。”在这个标准的指引下，接下来鱼跃的并购仍会继续：对拥有领先技术、具有渠道协同效应或者细分领域具有领先地位的标的，充分发挥上市公司品牌、管理、渠道和资金等优势，适时推进收购兼并的进程，不断丰富产品线。

在鱼跃的资本运作中，与美年大健康合作密切。2017年，鱼跃先后通过两个上市公司平台发布与美年大健康董事长俞熔所持有的资本成立投资基金的公告。

2017年12月7日，万东医疗发布公告称其将与鱼跃科技、天亿集团、上海云锋麒晖、上海自贸区三期基金、康达医疗等共同投资成立合伙企业，其中天亿集团实际控制人为俞熔。此基金主要用于对百胜医疗的并购。2017年10月17日，鱼跃医疗发布公告称其将与鱼跃科技拟共同参与设立江苏疌泉中卫腾云医药健康产业投资基金（暂定名），其中所涉的非关联投资方江苏中卫腾云创业投资管理有限公司、上海天亿资产管理有限公司的法定代表人都为俞熔。

除了自己发起以投资和并购为目的的基金外，鱼跃还会参与一些医药产业基金。2017年5月，鱼跃就拟以自有资金2000万元作为有限合伙人参与认购华盖信诚医疗健康投资成都合伙企业。

事实上，在2017年，鱼跃还做一个可能会留在医药产业发展史上的投资项目：单方面向白药控股增资56.38亿元，参与云南白药的混合所有制改革。本次交易完成后，白药控股的股权结构将由云南省国资委和新华都各持有50%的股权，变更为云南省国资委、新华都及江苏鱼跃分别持有其45%、45%、10%的股权。

虽然资本界在担心鱼跃因巨额投入而带来的资金链紧张，不过鱼跃方则认为在云南白药这场比较彻底的混改中，有利可图。