迪安诊断360度全面分析

1、公司简介

1.1公司简介

浙江迪安诊断技术股份有限公司（简称“迪安诊断”）成立于2001年，总部设在杭州，于2011年7月19日在深圳证交所A股创业板正式挂牌上市，成为中国医学诊断外包服务行业第一股。迪安诊断是一家独立的第三方医学诊断服务平台，主要向各级医疗卫生机构提供以医学诊断服务外包为核心业务的医学诊断服务整体解决方案。经过多年的发展，公司现已形成具有迪安特色的“服务+产品”的一体化商业模式，公司不仅可以向各级医疗卫生机构提供医学诊断服务外包业务，还可以向其提供国内外知名的诊断产品。公司已在全国布局31家连锁化实验室，并相继通过ISO15189与CAP国际质量认证认可体系，为全国12000多家医疗机构提供以服务外包为核心的医学诊断服务整体解决方案。公司主要竞争对手为广州金域和艾迪康。

公司主营业务：面向各种综合医院与专科医院、社区卫生服务中心(站)、乡(镇)卫生院、体检中心、疾病预防控制中心等各级医疗卫生机构,以提供医学诊断服务外包为核心业务的医学诊断服务整体解决方案。

公司主营构成：体外诊断产品：61.58%，医学诊断服务：37.14%，健康体检：1.08%，冷链物流：0.2%。

1.2总经理简介

公司董事长兼总经理是陈海斌，目前直接持有公司股份38.09%，1969年出生于浙江安吉的一个普通农民家庭，80年**入上海理工大学科技英语专业，1991年大学毕业后，他被分配到杭州汽轮机厂情报处。一年后，在社会经商浪潮的影响下，陈海斌毅然只身闯荡珠海，经过拼搏很快成为珠海达利实业有限公司厂长。1994年，受高中同学汪群斌的力邀，他加入了刚刚成立的广州复瑞科技实业有限公司（上海复星的前身），由此迈入健康行业。陈海斌被医疗诊断行业内的人评为“颇具胆识和严谨的浙商”。

1.3公司市值概况

截止至11月16日收盘，公司总市值为161.45，总股本5.51亿，股价29.30元，静态市盈率为61.44，动态市盈率为48.46，2017年第三季报，营业收入为36.76亿元，同比增长41.56%，净利润为2.50亿元，同比增长32.83%。

前十大股东里，陈海斌与徐敏是公司高管，杭州迪安控股有限公司与浙江迪安诊断技术股份有限公司——第一期员工持股计划占其二，公司直接或间接控股占比总计44.53%，公司持股较多，其中2017年第三季度新增了国家队的身影——汇金公司，说明汇金很看好迪安诊断中长期的发展。

2、经营模式

2.1公司行业位置

传统上，医学诊断服务主要由医疗机构的检验科、病理科等提供。但各类医疗机构均有部分诊断项目无法（新技术或是需要特殊资质）或不愿提供（不盈利），需要外包，从而为以规模经济为核心竞争力的第三方医学诊断行业的产生和发展提供了空间。

第三方医学诊断是指独立于医疗机构，为医院、社区卫生服务中心、乡镇卫生院、体检中心、疾控中心等提供的医学诊断检测服务。第三方医学诊断企业所设立的医学检验中心又被称为独立医学实验室。

行业上游为IVD（体外诊断）产品的制造。国外企业因质量稳定可靠，在国内三级医院的高端市场占据垄断地位，但是价格普遍比国产同类产品贵；行业下游为各级医院、第三方医学实验室、体检机构、疾控中心和血站等医学实验室，例如迪安诊断；行业中游为IVD（体外诊断）产品的流通与服务企业，迪安诊断也同样在行业中游经营。

2.2诊断产品

迪安诊断主要通过收购其他企业来推广产品，如并购广东大型渠道商迪会信，加强医药第一大省IVD渠道和服务业务渗透，广州迪会信是广东省最大的进口体外诊断产品代理商之一，主要代理罗氏诊断、希森美康、碧迪、西比亚等全球多家知名体外诊断产品。

同时迪安诊断投资建立诊断试剂生产企业，一方面将自主研发的专利技术产业化，提升企业的核心竞争力，另一方面实现进口试剂国产化，在保证检验质量的前提下进一步降低成本，为提升国产化率搭建产业平台。

诊断产品收入占总收入比重大，但是毛利率低。

2.3诊断服务

医学检测，是迪安诊断的重心业务，公司通过收购及自建的方式，在全国范围内设立了31家实验室，客户主要以二级及以下医院为主（二级及以下医院客户占80%），以“合作共建”模式开拓三级等大型医院客户，形成涵盖全部等级医院客户和覆盖全国的医疗诊断服务网络框架。

近年来，迪安诊断开始纵向发展，迪安诊断开展了处于萌芽状态的三个新项目——试剂研发生产、健康管理、司法鉴定。诊断试剂生产主要围绕分子诊断、基因测序、质谱、免疫等技术，重点突破快速微生物鉴定、肿瘤筛查与诊断、个性化医学、遗传疾病诊断、功能基因组学等项目。

诊断服务收入占总收入比重相比诊断产品收入次之，但是毛利率高。

2.4营销环节

凭借具有迪安特色的“服务+产品”一体化商业模式成为体外诊断行业的领先者。 一方面，公司从事试剂、设备代理业务，向医院提供产品；另一方面，成立独立的实验室，做检验外包服务。此行业长远发展来看是一个技术创新驱动的行业，近几年迪安诊断在着力打造各种新技术的平台，常通过投资并购的手段进行资源整合。

迪安诊断采用独立实验室标准化、成本领先、技术创新的商业模式，在全国各地进行进行连锁化复制，在全国范围内设立了31家实验室，并且在所有的模式中都是迪安控股。

2.5电子商务

迪安利用移动互联网、云模式、大数据等技术,积极对接各类移动医疗平台、微信平台、电子商务以及通过社区直接参与慢病管理等模式，搭建智慧医疗平台。

公司先后进军母婴诊断、远程诊断，以及第三方检测O2O平台。2015年，迪安与阿里健康签署《战略合作框架协议》，在阿里健康云医院平台上开设迪安诊断旗舰店，提供第三方检测服务。通过阿里健康这个平台，迪安能够快速让用户接入业务，大大提升作为第三方诊断业务的可及性和便捷性。

3、行业分析

3.1主营业务

迪安诊断业绩主要由诊断服务和诊断产品两块构成，诊断服务增长主要靠内生增长，而且依赖上市前后设立的医学检验所，最近2年扩张设立的新实验室不少仍未盈利；诊断产品销售业务增长几乎全部靠收购，不过大量并购也带来了巨额商誉。

主营构成分析图表如下：

相关数据如下：

 从迪安诊断的主营构成看，诊断产品和诊断服务是公司主营占比最高的业务，合计超过95%，它们是公司业绩的主要来源，健康体检与冷链物流是新的业务发展点，但是占比一直不高，还有较大发展空间。

3.2行业空间大

中国的体外诊断（IVD）市场起步晚，但成长速度较快。2008-2012 年，中国体外诊断市场规模增速显著高于全球平均水平，年复合增长率将保持在16%左右。据统计测算，2015年我国体外诊断市场规模约为287亿元（其中诊断仪器市场为79亿，诊断试剂为208亿）。

2007—2015我国体外诊断市场规模图

与国际IVD市场总量相比，国内市场份额所占比重较低，和美国35%的比重相比差距仍较大，目前才占全球IVD总消费市场7%左右，且人均年消费金额仅为2美元左右，与发达经济体约30美元的人均年消费金额相比差距仍较大，IVD行业在国内依然有很大的增长空间。重要的是，在国内IVD市场中，进口仪器和试剂占据了50%以上份额，尤其是全封闭检测系统在三甲等医疗机构中更是占据主要地位，未来进口替代空间巨大。前瞻产业研究院分析认为，在中国医疗改革的持续推动、医学诊断技术的进步、政府对公益性医疗检测项目的投入，以及中国社会老龄化的促进作用下，未来中国第三方医学诊断市场具有较好的发展前景。

3.3行业壁垒

3.3.1服务能力壁垒

随着体外诊断产品专业性和终端客户对技术支持服务需求的提升，终端客户需要销售服务商在提供产品的同时，必须提供医学检验实验室人员培训、设备维修保养、物流配送、应用技术支持服务等多种配套服务；同时终端客户还需要参加行业内最新的诊断技术交流、专家学者讨论交流会等相关活动。缺乏足够服务能力的销售服务商很难在市场竞争中立足。

3.3.2人才壁垒

体外诊断产品的复杂性以及客户需求的多样性，使得销售服务商必须具备为客户提供售前、售中和售后技术支持服务的综合能力，技术服务人员需要具备各种多方面的专业知识以及长期实践经验。此外，体外诊断产品经营企业需要具备相应的营销管理、物流管理、信息管理等方面的管理人才，管理人员还必须在具备体外诊断产品相关知识的基础上，经过长期的业务经验积累，才能具备专业管理能力。因此，在短期内建立专业化的技术服务团队及管理团队成为行业新进者的障碍。

3.3.3销售渠道壁垒

对于体外诊断产品行业而言，终端销售渠道主要集中在各级医院。对于免疫诊断等主流诊断产品，销售服务商主要采用一体化销售服务模式将体外诊断仪器提供给医院使用，以提供体外诊断仪器的在正常使用期内的配套诊断试剂供应，并为医院提供技术支持服务。销售服务商会在提供服务的过程中与医院共同建立与该诊断产品相关的质量控制体系，有助于形成紧密的合作关系。因此，在诊断仪器的正常使用期内，医院不会轻易更换诊断产品供应商。在相同条件下，医院倾向于与已建立合作关系的、具有良好信誉及快速响应能力的供应商延续合作关系，行业新进者要在短期内与医院建立深度合作关系存在较大难度。

3.3.4客户转换壁垒

医疗机构对体外诊断产品的准确性、稳定性及可靠性的要求较高，对供应商的资质审核较为严格。在一种诊断产品的质量及性能未得到充分验证前，医疗机构出于安全性及对诊断结果一致性的考虑，不会轻易更换供应商。行业新进者要想在短期内打破行业领先销售服务商与医疗机构建立的长期合作关系，存在较大难度。

3.3.5资金壁垒

体外诊断产品经营对资金需求较大。销售服务商要实现业务的持续发展，必须拥有与业务规模相匹配的资金实力及管理能力，并建立完善的财务管理体系，提高资金的使用效率和安全性。体外诊断产品经营需要销售服务商购置大量诊断仪器提供给医院使用，对资金实力的要求较高，特别是单价较高的实验室自动化流水线。资金实力较强的企业可以提供相对全面、先进的诊断产品，为医疗机构提供丰富的产品选择。因此，资金规模成为行业新进者的障碍。

4、市场地位

目前我国有近500家独立医学检验中心。其中，金域检验、迪安诊断、达安基因和艾迪康是实行全国连锁经营且规模较大的综合性ICL，合计约占75%的市场份额。目前，四大龙头ICL实验室总数超过90家，且布局基本以一线城市(省级)为主。金域检验、迪安诊断、达安基因和艾迪康相关经营信息见下表，从表中看出迪安诊断最强有竞争对手是新上市的金域检验。

迪安诊断及其主要竞争对手关键指标图

5、竞争优势

5.1引领行业的商业模式创新能力 

公司创立以来就坚持“服务+产品”双轮驱动的商业模式，并努力向医学诊断整体化服务提供商转型升级。近年来，公司在完成省级医学实验室中心的全国性布局的同时，进一步加速推进向区域检验中心和二级中心的下沉工作，通过合作共建的方式，配合医联体的政策，建立多层次网络布局，获得良好的社会效益和经济效益，成为行业内创新商业模式的标杆。 

5.2优质的诊断渠道资源，服务+产品的独特协同能力 

公司的诊断服务业务已经基本完成了全国省级布局，拥有领先的规模成本优势和运营管理优势。近年来，公司率先在行业内进行了IVD产品代理商的整合和价值重构，一方面，公司通过战略投资整合了北京、陕西云南、内蒙等地的优质的IVD产品代理商，打通了当地三甲医院的检验科渠道，实现了省内各级医院的全渠道布局，公司的渠道优势得到进一步的巩固。另一方面，公司通过整合自身在区域内服务及产品渠道的双重优势，凭借公司第三方医学实验室运营、冷链物流配送系统、IT信息化系统、供应链管理系统等方式为基层医疗机构客户提供更具成本和效率的解决方案，帮助IVD产品代理商从原有的单纯代理商角色向整体化解决方案提供者转型升级，实现了对基层医疗IVD市场的精耕细作，进一步巩固服务+产品的独特优势。 

5.3高效领先的技术转化及质量管理能力 

公司坚持“技术驱动”的企业升级战略，通过引进海内外技术领军人才，建立质谱技术、NGS、精准诊断中心等高端技术平台，并合资、合作，多层次平台投资等方式，加强海外先进技术引进和国内产业化注册报证能力，公司加大对研发人才的培育，设立生命科学研究院与转化医学研究院，并建成试剂生产基地，拥有完善的研发、转化与生产流程，为国内外引进的先进诊断技术与自主研发成果提供落地转化提供产业平台。 

5.4强大的第三方诊断平台运营与管理能力 

随着公司第三方服务+产品的业务版图不断扩张，公司积累了深厚的关于第三方医学实验室的运营经验，利用自身信息化平台开发了云检验平台，实现了检验数据的在线交互、分析解读与实时传递，并在此基础上已累计的检验大数据，是进行临床医学研究、流行病学研究的宝贵财富。公司在全国拥有200多家物流网点，实现了以24小时为响应周期的高效冷链物流网络，获得业内第一张第三方冷链物流资质，具备了对外拓展冷链物流服务业务能力。公司运用信息化技术的升级换代，集中力量打造智能化、数字化、集约化和高效率的供应链管理服务平台，不仅能够凸显规模经济的优势，降低运营成本，提高运营效率，还有利于加速公司和IVD代理商之间的协同融合。 

6、财务分析

6.1偿债能力

通过偿债能力相关指标表可以看出，迪安诊断公司的短期偿债能力在下降，出于较弱阶段，资产负债比率逐年上升，长期偿债能力偏低，可能与公司跑马圈地战略有关，全国建立分公司，造成财务偿债能力有隐患。

偿债能力相关指标表

6.2营运能力

从营运能力指标表来看近几年公司的存货周转率下降，说明企业经营不是很顺利，营运资金占用在存货上的金额较多；应收账款周转率基本是逐年下降，但整体水平还良好；总资产周转率一般。运营能力有所削弱，产品市场竞争力减弱。

营运能力指标表

6.3盈利能力与成长能力

盈利能力中等：通过表格看出，公司的毛利虽呈现逐年下降趋势，但是毛利率还是维持在30%以上的水平，毛利率对比行业内其他公司处于中等偏上；销售净利润率始终维持在9%左右，较行业内其他公司处于偏下位置；公司净资产收益率5年平均16.53%，3年平均为19.59%，对比行业内其他公司净资产收益率靠前。

成长能力优秀：公司2013-2016年主营收入复合增长率为52.56%，2013-2016年归属净利润复合增长率为44.69%，公司飞速发展，成长能力优秀。

盈利能力与成长能关键指标表

7、估值

7.1历史市盈率（TTM）

迪安诊断历史市盈率走势显示，最低市盈率为43.6，中位数为83.02，可以建仓的机会值为57.59，当前值为49.65，处于机会值下方。（如若单独计算PEG为1.91，医疗行业始终高估，不适用PEG）

迪安诊断历史市盈率（TTM）图

7.2行业估值比较

此医疗保健设备与服务行业目前估值较高，临近危险值，图表如下：

医疗保健设备与服务行业估值图

目前迪安诊断公司在医疗保健设备与服务行业中估值较低。

行业估值比较表表

8、总结

迪安诊断是体外诊断服务与诊断产品行业龙头，公司持股较集中，具有较强的竞争优势。公司处于一个快速发展的朝阳行业，成长速度飞快，但竞争盈利能力及偿债能力需有待提高。行业估值中位数为73.40，机会值为55.84，迪安诊断历年最低市盈率为43.6，中位数为83.02，建仓的机会值为57.59，目前迪安诊断总市值157亿元，滚动市盈率49.65，动态市盈率47.13，处于行业低估，可以将它纳入股票池，进一步追踪，乐观者也可以少量建仓，采取分段补仓的方式买入。

9、风险

9.1偿债能力及应收账款管理风险 

公司业务处在快速增长阶段，随着竞争加剧公司的新业务模式推陈出新，均有可能导至客户结算周期延长，应收账款数量增加有可能存在坏账的风险，公司的负债比率在逐渐提升，流动比率与速动比率可能进一步下降，导至公司偿债困难。

9.2并购风险

并购整合效果不及预期，造车商誉减值风险。

9.3行业竞争激烈风险

IVD行业竞争加剧造成公司扩张与盈利风险。

注：本帖不构成投资建议，仅作为自己的投资笔记，切不可依此作出投资决策。