润达医疗收购POCT行业龙头，背后赢家居然是他

近年来，医疗行业中的细分领域“体外检测”（IVD）、“即时诊断”（POCT）发展十分迅速。

即时诊断即在采样现场即刻进行分析的快速诊断方式，省去了标本在实验室检验时的复杂处理程序，是快速得到检验结果的一类新方法。

2015年10月，以荧光检测和胶体金免疫检测业务为主的瑞莱生物，与云锋基金完成战略合作，云锋基金qixia公司fantasy Art以4.2亿入主瑞莱生物；2017年5月，润达医疗发布公告，拟收购瑞莱生物，瑞莱估值11.79亿，翻了近三倍！云锋基金也因此获得较大收益。

IVD、POCT与传统医疗器械相距越来越远，反而跟生物技术、生物制药越来越近。器械只是IVD、POCT的载体，未来将更取决于试剂、标志物、检测方法、特异性、灵敏度等因素，实现生物工程化。IVD、POCT是近年来医疗市场增长最快的细分市场。在这个技术迭代、行业进化的过程中，资本该如何寻找具有良好前景的标的？

润达医疗：体外检测经销商的转型

体外诊断（IVD）是指在人体之外，对人体血液、体液、组织等样本进行检测，从而判断疾病或机体功能的诊断方法。2014 年，我国体外诊断市场规模达到306亿元，预计到2019年该市场规模将达到723亿元，年均复合增长率为 18.7%，远高于全球范围的平均增速 4%。

从产业链上来看，体外诊断产品流通与服务行业的上游行业是体外诊断产品制造行业，50%的国内市场份额被外资企业所占据，三级医院以上的市场已呈现垄断局面，本土体外检测企业大多规模较小，主要经营单一领域或单一技术，竞争力相对较弱。

润达医疗成立于 1999 年，2015 年 5 月上市。曾以单一的IVD 经销为主营业务，经销产品包括强生、雅培、西门子、希森美康、积水等知名品牌的产品，针对的终端用户主要为国内二级及以上医院；自产产品主要包括糖化血红蛋白分析仪及配套试剂、血气分析仪及配套试剂和生化试剂，主要面向国内二级及以下的医院。

因此，此次收购莱瑞生物是其向综合服务平台的跨越之举。

图：润达医疗主要服务内容

润达医疗以经销为主营业务，并非高毛利行业。从财报来看， 2014、2015、2016、2017第一季度营业总收入分别为13.6亿、16.3亿、21.6亿、7.6亿，而近些年，润达医疗的毛利率一直保持在25% - 28%左右。

图：润达医疗的利润表（单位：万元）

从盈利模式上看，润达医疗的盈利模式主要分为两种，单纯销售是以向客户销售体外诊断产品并提供服务为盈利方式；联动销售主要为免费向医院实验室提供诊断产品，客户在规定期限内向其采购配套试剂，盈利来源于试剂的进销差价。

相对来说，润达医疗原先的盈利模式相对单一，但上市公司积极向产业链上下游延伸发展， 此前曾通过并购 RBM 股权获得 POCT 产品储备，通过设立精准检验中心涉足下游检测服务领域。

标的公司：POCT制造商——瑞莱生物

2013 年我国 POCT 市场规模约为 4.8亿美元，随着国民经济水平的提升及国内医疗改革的逐步深入，预计我国 POCT市场将保持 20%的年复合增长率，可在 2018 年达到约 14.3 亿美元。

图：中国POCT市场规模

目前，我国的POCT产品具体可细分为三类：

第一类：个人及家庭自用POCT糖尿病检测产品；

第二类：医院、诊所等机构专用POCT检测产品，具体可包括糖尿病、心脏标志物、感染因子等项目的快速检测；

第三类：其他个人及家庭自测用POCT检测产品，如妊娠检测、优生优育检测等。

收购标的瑞莱生物最主要的产品为心脏标志物POCT检测产品，在 POCT 行业领域知名度较高，拥有良好的市场口碑和稳定的销售渠道，发展前景良好。

据瑞莱生物的财务报表显示，2015、2016及2017年第一季度，瑞莱生物的毛利率分别为69.78%、72.38%、66.41%，相比润达医疗高出近三倍！POCT整体行业年均增速在30%以上，景气度高。

图：瑞莱生物重要财务数据

2015-2017年第一季度瑞莱生物的营收分别为9,284万、1.39亿和3,975万；净利润分别为-209万、3,826万和829万。

图：瑞莱生物财务报表

通过对瑞莱生物的并购，形成全面覆盖高端至低端产品的 POCT 体系，搭建润达医疗自主的POCT 产品完整解决方案，从而与润达现有的传统检验领域的生化和免疫产品研发、生产体系进行有机结合，形成覆盖传统检验、POCT、分子诊断的全方位的自有产品体系。

交易方案

润达医疗以发行股份+支付现金的方式购买瑞莱生物 100%股权，交易总价 11.79 亿元，其中发行股份对价 9.46 亿，支付现金 2.33 亿，发行股份及支付现金购买资产的股份发行价格为人民币30.05元/股。 其中，以发行股份+支付现金的方式购买Fantasy Art、Blue Core、Allied Top、瑞莱恒泰、Ocean Hazel、深圳锐涛、深圳祺盛持有的瑞莱生物共计 95.36%股权，以支付现金方式购买 WJR 公司持有的瑞莱生物 4.64%股权。

瑞莱生物的实际控股股东为 Fantasy Art，而Yunfeng Fund II, L.P.（云锋二期美元基金）拥有Fantasy Art 100%股权。

图：瑞莱生物的股权结构

图：fantasy Art股权结构

马云qixia的云锋基金从2013年开始大举进入医药和体外诊断领域，Fantasy Art 作为云锋二期美元基金持有瑞莱生物控股权的平台公司，通过Relia Cayman于2015年9月自 RDS 公司处受让瑞莱生物之控制权。2015年云峰基金以4.2亿元入主瑞莱生物，而到了两年后的2017年，瑞莱生物的估值已经达到11.79亿，翻了近三倍！ 

并购投资有何特点？

并购投资的核心特点，是：

（1）产业趋势的延续周期长；

（2）产业纵深的空间足够大；

（3）融资的资金来源与投资的项目来源持续不断。

在云峰投资瑞莱、润达收购瑞莱的案例中，我们可以看到，对于体外诊断行业而言，随着我国人口老龄化的加剧，生活方式改变，心血管疾病、肾脏疾病以及感染类疾病呈现高发状态，患病人群对POCT需求持续增加；而POCT行业集中度不高，多数是中小企业，目前较有名的只有广州万孚生物、宁波美康生物等A股上市公司，因此，该领域未来将长期存在并购整合的机会。